盡管今年貨幣政策的基調(diào)依然還是堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但存準(zhǔn)率的上調(diào)更增強了市場上加息的預(yù)期。央行今年會否加息、加息的原因以及何時加息等問題也成為市場關(guān)注和爭議的焦點，對此，交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平接受了記者的專訪。

　　逐步退出是應(yīng)該的

　　記者：今年央行兩次提高存款準(zhǔn)備金率，這是否意味著寬松的貨幣政策正在退出或者即將退出？

　　連平：從2008年底到2009年初，貨幣政策刺激經(jīng)濟增長的含義較為明確，而隨著經(jīng)濟增長的回升，保持較高的增速，整個經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了經(jīng)濟的下滑，出現(xiàn)了較快速的增長，在這種情況下，刺激性政策的逐步退出完全是應(yīng)該的。

　　貨幣政策的基調(diào)是相對而言的，相對2009年年初的十分寬松或極度寬松，今年M2的目標(biāo)是新增17%，這個數(shù)據(jù)與我國之前M2增速相比，還是很高的，貨幣政策的寬松與否可根據(jù)這些決定性指標(biāo)加以認(rèn)定。

　　我認(rèn)為，從2009年年中，貨幣政策就已經(jīng)開始收緊了，通過市場公開操作，對銀行信貸的合理安排等方式，刺激性貨幣政策已經(jīng)逐步收縮。而今年年初，包括兩次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，雖然有相當(dāng)部分原因是屬于對沖，但總的來說，貨幣政策往收縮方向發(fā)展，趨勢是很明確的。

　　加息取決于物價和資產(chǎn)價格

　　記者：加息與否成為市場關(guān)注的焦點。您認(rèn)為，促使我國加息的因素主要取決于哪幾個方面？

　　連平：如果加息的可能性要從兩方面看，首先我們先談下該不該加息，即加息的必要性。從目前來看，我認(rèn)為，如果需要加息，以下幾個方面促成加息的理由。

　　首先是物價的走勢如何，即要看未來CPI、PPI的走勢。隨著經(jīng)濟較快回升，總需求增長迅速，國際大宗商品漲價，貨幣供應(yīng)速度比較高，帶來物價的較快回升，未來有較大的物價上漲壓力，如果一季度CPI超過2.25%，就會形成“負(fù)利率”的狀態(tài)，同時，如果PPI回升也較快，達到4%～5%的增速，物價出現(xiàn)一輪較快的上升，這就成為加息的一大理由。

　　因為“負(fù)利率”的狀態(tài)持續(xù)存在會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，最終會損害經(jīng)濟增長，負(fù)利率狀態(tài)出現(xiàn)了，加息的可能性就開始形成。我們預(yù)測目前CIP可能在2%左右，并沒有像市場上預(yù)期上升得這么快。所以，從物價的角度看，當(dāng)前加息的必要性似乎并沒有那么強烈。

　　第二，從資產(chǎn)價格來看，資產(chǎn)價格在很大程度上反映了流動性的狀態(tài)，反映了經(jīng)濟運行的健康狀況，股市、樓市的大幅度上升，也預(yù)示著經(jīng)濟的過熱，即未來通脹有較快的發(fā)展。近來，M1的增速持續(xù)高于M2，我們稱之為“反喇叭口”，這對未來資產(chǎn)價格上漲會造成較大壓力。

　　最近，樓市保持穩(wěn)步上漲或平穩(wěn)的態(tài)勢，但長期來看，還會保持穩(wěn)步上漲的態(tài)勢；再說股市，經(jīng)過一輪調(diào)整后可能還會上漲，未來資產(chǎn)價格漲的較快，出現(xiàn)泡沫，就會形成加息的理由。

　　需考慮加息副作用

　　記者：剛才從是否應(yīng)該加息，即加息的必要性來分析，那么，加息的可行性呢？

　　連平：這是個關(guān)于能不能加息的問題，即加息這個工具用下去之后會出現(xiàn)哪些副作用，這都是需要認(rèn)真考慮的。原來減息是為了刺激經(jīng)濟增長，使得企業(yè)的融資成本降低。雖然現(xiàn)在經(jīng)濟保持增長的勢頭，但仍處于經(jīng)濟恢復(fù)的初期階段，過早加息對經(jīng)濟的穩(wěn)步回升是不利的。

　　從目前的狀況看，企業(yè)的效益還沒有根本好轉(zhuǎn)，中國中小企業(yè)和民營企業(yè)都還處在恢復(fù)當(dāng)中，由于議價能力原因，利率提升對它們的影響非常大。加息后，中小企業(yè)和民營企業(yè)獲得融資的成本往往會更加高于大型和國有企業(yè)，所以我認(rèn)為加息要考慮這個因素。

　　同時，還有美國利率的因素。我個人覺得，兩國之間的利差是需要考慮的一大因素，因為這涉及資本的流動，雖然目前央行采取的對沖政策，但貨幣政策遭遇到很大壓力的原因，很大程度上是源于流動性的問題。

　　目前一大問題就是隨著資本大量流入，外匯占款較多，包括近幾年提高存款準(zhǔn)備金率進行對沖也緣于此，而利差擴大會進一步吸引外匯的流入，加上人民幣還有升值的壓力，所以，中國還必須認(rèn)真考慮加息之后是否會吸引資本流入的問題，當(dāng)前中美利差還是比較明顯的。如果要加息，就必須要考慮會不會因為自身的政策原因進一步刺激資本流入。

　　同時，我國市場對利率沒有發(fā)達國家敏感，貨幣當(dāng)局更看重的是數(shù)量型工具，使用利率這樣的價格型工具會比較謹(jǐn)慎。中國與美國不一樣，目前，美國公開市場操作和聯(lián)邦基金利率是貨幣政策的主要工具，沒有存款準(zhǔn)備金率這個工具。我國貨幣政策的調(diào)控工具箱中，存放著信貸管理、提高存款準(zhǔn)備金率等一系列的工具。

　　時機可能在二季度后

　　記者：結(jié)合上述加息需要考慮的多個因素，您對當(dāng)前利率走勢有何判斷，對今年加息的時機選擇與加息幅度又有何預(yù)測？

　　連平：我們預(yù)測，加息的時機可能是在二季度以后，預(yù)計二季度以后物價有一個明顯的上升過程，通常二季度后股市也會有較好的表現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營和經(jīng)濟增長都趨于穩(wěn)定，這會對加息產(chǎn)生影響。我們預(yù)測今年可能會有一到兩次的加息，幅度每次是0.27%，快的話可能在二季度有一次加息，在下半年或還會有一次。

　　我們認(rèn)為，物價水平會有較快的上漲，資產(chǎn)價格也可能有一輪較快的上漲，加上經(jīng)濟增長、企業(yè)效益方面的改善，同時，美國方面也不排除在二、三季度出現(xiàn)加息窗口。美國加息的話，隨著利差的縮小，對我國來講加息的副作用也就減少一些�？偟膩碚f，央行加息會十分謹(jǐn)慎，從以往的經(jīng)驗來看，加息相對比較滯后。

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