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2010年汽車與零部件行業(yè)發(fā)展趨勢
http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2010-4-14

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中研網訊：

2010-2015年中國汽車服務行業(yè)深度評估及投資前景

本報告主要依據國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委、國務院發(fā)展研究中心、國家商務部、國家海關總署、中國汽車

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　　我們認為重卡行業(yè)于未來一個季度具備交易性投資機會，預計2季度銷量持續(xù)高位以及上市公司強勁業(yè)績增長將成為相關公司股價上行催化劑。A股重點推薦排序：中國重汽、東風汽車、濰柴動力和福田汽車；港股重點推薦排序為中國重汽(3808.HK)和濰柴動力(2338.HK).

　　理由：

　　市場夸大固定資產投資增速下滑對于重卡的影響。1)、物流車的強勁增長為重卡行業(yè)提供了非"投資"類支撐。目前工程相關類重卡僅占銷量的40%，而物流車已占銷量的50%；2)、2002~2003年重卡增長高峰期銷售的產品更新?lián)Q代需求從2010年起逐漸啟動。3)、中西部省份需求提升空間較大。隨著經濟的發(fā)展，我國以公路運輸和鐵路運輸為主的眾多內陸省份的公路貨運需求及重卡保有量均具備較大提升空間(圖表25).

　　我們認為重卡行業(yè)全年重蹈2008年"量(銷量)價(股價)"背離的覆轍幾率不大：1、目前經濟處于明顯的復蘇上行階段；2、本輪銷量增長有需求支撐(如中西部、物流等)，較2008年國III切換的一次性因素更具持續(xù)性；3、企業(yè)傳導成本壓力增強。目前行業(yè)產能利用率高達132.9%，全年仍將保持100%以上。靜態(tài)分析而言，鋼價每上升10%，對于重卡廠家的毛利率擠壓為1~1.5個百分點。但2010年1季度廠商提價1.5%，加上產能利用率提升帶來的規(guī)模經濟效應以及產品升級，預計重卡企業(yè)2010年毛利率仍將保持穩(wěn)定甚至略有提高。

　　上調2010年銷量預測至83.8萬輛，同比增速高達31%，高于市場預期的10%~15%。2010年一季度重卡銷量同比增長16.6萬輛，貢獻了我們全年預測增量(20.2萬輛)的82.2%。往前看4、5月份仍是重卡傳統(tǒng)旺季，銷量仍有望維持高位，因此只要下半年不出現(xiàn)同比大幅下滑，重卡銷量超市場預期的可能性比較高。

　　宏觀經濟風險反應充分。1)、市場預期已經隱含了銷量于下半年大幅下降29%~36.1%的假設。2)、重卡行業(yè)一季度"量(銷量)價(股價)"背離及目前的歷史低端估值水平已經充分反應以上的預期。相反，中金宏觀組預測今年投資增長可能超過預期，主要源于地方政府強勁的投資沖動、私人部門的需求復蘇、中央政府的支出規(guī)模向上彈性等。同時中金策略組認為經濟并無明顯過熱的跡象，宏觀調控風險不大。我們認為重卡行業(yè)存在向上宏觀經濟風險。

　　重卡銷量增長長期驅動因素依然存在。1、固定資產投資仍將保持較快增長；2、物流需求仍處于上升通道；3、出口長期增長可期。預計未來3~5年行業(yè)增速仍將保持在10%~15%的水平。

　　產品結構升級將推動龍頭企業(yè)盈利穩(wěn)定提升。排放升級及運輸經濟性推動產品結構提升，進入壁壘逐步增加，行業(yè)集中度隨之穩(wěn)定提升。龍頭企業(yè)將持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升帶來議價能力上升以及產品價格提升后盈利能力增強。
　　
　　估值：

目前市場A股重卡企業(yè)2010年平均P/E為16倍，P/B為3.2倍，估值處于歷史中低端位置，同時相對國際中重卡巨頭而言也并未呈現(xiàn)明顯溢價；港股中中國重汽(3808.HK)僅交易在13倍P/E和1.1倍P/B，濰柴動力也僅交易在11倍P/E，估值均處于行業(yè)及歷史水平低端。我們認為銷量持續(xù)高位將帶來二季度重卡公司盈利和估值重估。

　　風險：

經濟下滑導致重卡銷量低于預期；原材料價格上漲幅度超出預期。

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