運(yùn)營(yíng)商重心由網(wǎng)絡(luò)建設(shè)向網(wǎng)絡(luò)完善與新業(yè)務(wù)開(kāi)展轉(zhuǎn)移。受益設(shè)備商將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。海外市場(chǎng)資本開(kāi)支提高，預(yù)計(jì)今年2、3季度國(guó)內(nèi)配套服務(wù)商會(huì)有訂單確認(rèn)。

    資本開(kāi)支下滑

    據(jù)：2010年上半年，累計(jì)完成電信固定資產(chǎn)投資358.5億元，同比下降20.19%，遠(yuǎn)低于去年同期7.8%的增速。

    主要原因：三大運(yùn)營(yíng)商無(wú)線業(yè)務(wù)資本開(kāi)支高峰已過(guò)，運(yùn)營(yíng)重心由網(wǎng)絡(luò)建設(shè)向網(wǎng)絡(luò)完善與業(yè)務(wù)開(kāi)展轉(zhuǎn)移。

    展望：全年資本開(kāi)支呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。三大運(yùn)營(yíng)商上市公司層面看，2010年合計(jì)計(jì)劃資本開(kāi)支總量同比下滑16.09%，至2，355億元。

    營(yíng)商業(yè)績(jī)較差 設(shè)備商業(yè)績(jī)較好

    天相通信行業(yè)共包括52家上市公司，總體上收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)下降。2009年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2，627億元，同比增長(zhǎng)4.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)92.5億元，同比下降62.82%。2010年1季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利收入648.43億元，同比增長(zhǎng)8.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.34億元，同比下降30.42%。

    這52家公司中，考慮到公司的內(nèi)生成長(zhǎng)性，我們選取33家公司進(jìn)行分析。這些公司首先被分為大公司與小公司，然后再進(jìn)行子行業(yè)劃分。大公司主要包括中國(guó)聯(lián)通[5.47 -0.18%]，中興通訊[35.06 1.65%]。小公司包括光通信類、輔助設(shè)備、增值服務(wù)、終端、專網(wǎng)通信、導(dǎo)航等六個(gè)細(xì)分行業(yè)。

    中國(guó)聯(lián)通：需要利用目前的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，迅速擴(kuò)大用戶群，提供差異化的有粘性的增值服務(wù)不僅僅是信息通道，領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司提供低門檻的3G套餐有利于擴(kuò)大公司用戶群，預(yù)計(jì)新增3G客戶有望迅速突破100萬(wàn)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

    中興通訊：2010年不確定性增加，但是估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

    光通信

    光通信2009年及2010年1季度在細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)最為出色，景氣可持續(xù)。其中，光纖光纜增速最快量?jī)r(jià)齊升，光傳輸與光器件次之。

    數(shù)據(jù)通信流量的增加是大趨勢(shì)，一方面是“光進(jìn)銅退”，另一方面是市場(chǎng)需要提高信號(hào)傳輸過(guò)程中光電轉(zhuǎn)換的速度與效率。在信號(hào)交換過(guò)程中。骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、接入網(wǎng)，每個(gè)環(huán)節(jié)都有升級(jí)的空間。政策面，工信部等七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的意見(jiàn)》，計(jì)劃到2011年，光纖寬帶端口超過(guò)8，000萬(wàn)，城市用戶接入能力平均達(dá)到8兆比特每秒以上，農(nóng)村用戶接入能力平均達(dá)到2兆比特每秒以上，3年內(nèi)光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資超過(guò)1，500億元。

    展望：光纖光纜毛利率或有下降，市場(chǎng)供給較多，行業(yè)議價(jià)能力下降。

    依次推薦：光迅科技、烽火通信。

    輔助設(shè)備

    2009年及2010年1季度輔助設(shè)備商利潤(rùn)增速快于收入增速，但其細(xì)分子行業(yè)表現(xiàn)各異。配線類、測(cè)試優(yōu)化類表現(xiàn)出色，電源類企業(yè)表現(xiàn)差異較大，無(wú)線覆蓋業(yè)務(wù)、運(yùn)維類、網(wǎng)絡(luò)測(cè)試類上市公司收入增速快于利潤(rùn)增速。

    展望1：運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)不佳，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化都會(huì)是投資的重點(diǎn)。結(jié)合運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)進(jìn)度，運(yùn)維優(yōu)化會(huì)是后期的重點(diǎn)。

    展望2：此外國(guó)內(nèi)光通信鋪設(shè)會(huì)給一些輔件廠商帶來(lái)機(jī)會(huì)。如做配線的日海通訊與新海宜。

    展望3：印度等地方3G招標(biāo)，一方面給中興、華為帶來(lái)機(jī)遇，此外與主流設(shè)備商建立穩(wěn)定供需關(guān)系的廠商帶來(lái)機(jī)遇。如日海通訊、光迅科技、武漢凡谷[等。

    依次推薦：世紀(jì)鼎利[113.10 -0.55%]300050、新海宜002089、日海通訊002313、三維通信武漢凡谷002194、科華恒盛。

    增值服務(wù)

    2009年及2010年1季度增值服務(wù)商表現(xiàn)欠佳，新的增值服務(wù)尚未展開(kāi)，國(guó)內(nèi)SP整治，影響利潤(rùn)。

    展望：三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)壓力均比較大，一方面需要開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)，另一方面也需要占據(jù)新業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心地位，各種SP服務(wù)是業(yè)務(wù)推廣的重點(diǎn)。

    目前在A股上市的北緯通信[36.01 -1.32%]和拓維信息[26.75 0.94%]，目前都處于行業(yè)的第二梯隊(duì)，現(xiàn)在還處于行業(yè)發(fā)展初期，二者的業(yè)務(wù)用戶粘性還不夠強(qiáng)，在行業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中，有一定風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)空間巨大，高成長(zhǎng)可以期待。

    依次推薦：拓維信息002261、北緯通信002148。

    終端系列業(yè)務(wù)

    運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)不多，終端系列業(yè)務(wù)商業(yè)績(jī)平平。

    展望：智能卡、上網(wǎng)卡等是B2B行業(yè)，核心是在擁有技術(shù)的前提下，與運(yùn)營(yíng)商有緊密的粘性。在中國(guó)運(yùn)營(yíng)商擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力，所以卡類終端供應(yīng)商業(yè)績(jī)將優(yōu)于2009年。通信運(yùn)營(yíng)商增加收入的核心來(lái)自于新用戶與新業(yè)務(wù)。新用戶需要更多的通信卡。新業(yè)務(wù)可以搭載輔件，包括SIM 卡、SD卡等。

    依次推薦：恒寶股份[18.64 -2.00%]002104，大唐電信[17.00 -1.85%]600198，東信和平[18.55 0.05%]002017。

    導(dǎo)航通信

    2009年及2010年1季度導(dǎo)航通信商下游需要客戶差異較大，業(yè)績(jī)波動(dòng)也大，整體上收入增速快于利潤(rùn)增速。

    展望：國(guó)家信息化是大趨勢(shì)，行業(yè)整體看好。

    推薦：北斗星通[37.84 -1.71%]002151。

    三條投資主線

    根據(jù)“運(yùn)營(yíng)商投資結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“新業(yè)務(wù)需求”和“海外‘回暖’”三條主線，做了進(jìn)一步梳理，不同的主線對(duì)應(yīng)的時(shí)點(diǎn)會(huì)有不同。

     未來(lái)3個(gè)月投資時(shí)點(diǎn)把握：1印度3G牌照競(jìng)標(biāo)結(jié)束，產(chǎn)能如何轉(zhuǎn)移會(huì)有定論。2國(guó)內(nèi)三網(wǎng)融合方案會(huì)有細(xì)則出臺(tái)，對(duì)于光接入業(yè)務(wù)進(jìn)度會(huì)有更確定的判斷。3中國(guó)聯(lián)通蘋果引入傳聞，運(yùn)營(yíng)商攜號(hào)專網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)商資費(fèi)下調(diào)或有定論，對(duì)運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)格局將有影響。4中國(guó)移動(dòng)[74.95 -1.51%]TD擴(kuò)容招標(biāo)在6月份或有結(jié)果。

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