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農(nóng)藥行業(yè)：轉(zhuǎn)型在即
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-3-4
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全球農(nóng)產(chǎn)品牛市具有長(zhǎng)期性
這一輪全球農(nóng)產(chǎn)品牛市下，全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品種植的積極性將提高，由此帶動(dòng)對(duì)于支農(nóng)產(chǎn)品(農(nóng)藥、化肥)需求的增加，在這一大的背景下，需求拉動(dòng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲以及毛利率提高將更具有持續(xù)性以及超預(yù)期的可能。主要因素有：(1)、全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增加潛力有限。糧食的增長(zhǎng)是基于種植面積的擴(kuò)大以及單位面積產(chǎn)量的增加。目前來(lái)看，全球糧食種植面積的擴(kuò)大并不樂(lè)觀：發(fā)達(dá)國(guó)家由于開(kāi)發(fā)已經(jīng)非常充分，耕地面積的擴(kuò)大已經(jīng)非常有限，而新興國(guó)家的工業(yè)化和城市化使得耕地面積逐年遞減。(2)、農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性促進(jìn)需求增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家食品消費(fèi)對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的需求已經(jīng)基本飽和，而油價(jià)高漲使得生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長(zhǎng)。(3)、全球生物能源地位已被各國(guó)以法律方式確認(rèn)。(4)、生物質(zhì)能源緊俏帶動(dòng)全球農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入上升周期。生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國(guó)對(duì)糧食的國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)大，減少了出口量，使得國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上升。而生物質(zhì)能源作物收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，使得競(jìng)爭(zhēng)作物的供給減少，價(jià)格隨之上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的全面上漲，帶動(dòng)全球農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入上升周期。
農(nóng)產(chǎn)品牛市推動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展
隨著人口的增長(zhǎng)及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來(lái)越依靠對(duì)農(nóng)業(yè)投入的加大：1990年美國(guó)每英畝投入的化肥成本是8.32美元，到2006年這個(gè)數(shù)字上升到了14.30美元；農(nóng)藥也從5.46美元/英畝上升到9.46美元/英畝。中國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展同樣印證了這一觀點(diǎn)。1991年中國(guó)單位面積化肥的施用量(以總化肥施用量/農(nóng)作物種植面積計(jì)算)只有187.5千克/公頃，2005年達(dá)到306.5千克/公頃，同期農(nóng)藥的施用量(以總農(nóng)藥施用量/農(nóng)作物種植面積計(jì)算)也從5.1千克/公頃上升到9.4千克/公頃。2007年我國(guó)夏糧增產(chǎn)6%，專家測(cè)算，這其中70%來(lái)自種植面積的擴(kuò)大，另有30%來(lái)自于化肥和農(nóng)藥施用量的增加。由于目前我國(guó)的化肥施用量已經(jīng)處于較高的水平，事實(shí)上更多的是依賴于農(nóng)藥施用量的增加。
農(nóng)產(chǎn)品的走強(qiáng)，使得全球農(nóng)產(chǎn)品種植積極性顯著提高，將帶動(dòng)支農(nóng)行業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)全球農(nóng)藥銷售額不斷提高。
中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)現(xiàn)狀分析
1、全球農(nóng)藥行業(yè)：市場(chǎng)集中度不斷提高
經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模逐漸穩(wěn)定。市場(chǎng)保持穩(wěn)定的同時(shí)，全球性的優(yōu)勢(shì)農(nóng)藥企業(yè)通過(guò)一系列的資產(chǎn)重組，通過(guò)兼并與合并，其市場(chǎng)份額卻不斷提高。1994年世界大型農(nóng)藥公司有10家，到2002年只剩下6家：拜耳、先正達(dá)、陶氏、巴斯夫、孟山都、杜邦，2004年這六家公司的銷售額占全球總銷售額的69%；其中僅德國(guó)拜耳一家2005年的銷售收入就達(dá)到69.6億美元，幾乎相當(dāng)于2005年中國(guó)整個(gè)農(nóng)業(yè)行業(yè)的銷售收入。
2、需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)總量達(dá)到900億元
同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的農(nóng)藥使用仍處于較低水平，未來(lái)仍有很大的發(fā)展空間。
自2000年以來(lái)，我國(guó)的農(nóng)藥銷售額保持著平均19%的增長(zhǎng)速度。2007年1-8月化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)的銷售收入達(dá)到606.12億元，預(yù)計(jì)全年銷售收入將超過(guò)900億元。2007年行業(yè)全年完成工業(yè)總產(chǎn)值950億元，同比增長(zhǎng)23.6%；銷售總產(chǎn)值919億元，同比增長(zhǎng)25.1%；產(chǎn)銷率達(dá)到96.8%，比2006年的95.7%上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。
3、行業(yè)整體盈利能力有待于進(jìn)一步提高
跟國(guó)外原藥、制劑企業(yè)一體化生產(chǎn)不同的是，我國(guó)現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)中600余家從事原藥生產(chǎn)，1800余家制劑企業(yè)，但制劑企業(yè)的規(guī)模一般較小。根據(jù)石化行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2006年現(xiàn)價(jià)銷售收入排名前20位企業(yè)沒(méi)有一家是制劑企業(yè)。不同的統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)略有出入，就算是根據(jù)《中國(guó)農(nóng)藥》的統(tǒng)計(jì)諾普信(愛(ài)股,行情,資訊)進(jìn)入前20位，也僅列于第18位，只是第一位的以原藥為主的紅太陽(yáng)(愛(ài)股,行情,資訊)集團(tuán)的1/7強(qiáng)。
從國(guó)外農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律來(lái)看，行業(yè)利潤(rùn)逐步由原藥制造向制劑和銷售渠道轉(zhuǎn)移：同樣一噸草甘膦除草劑，國(guó)內(nèi)企業(yè)以原藥形式出口僅能獲得3-8萬(wàn)元(由于07年以來(lái)價(jià)格波動(dòng)較大)的銷售收入，毛利率僅30%左右，而國(guó)際上一些公司通過(guò)銷售各種不同濃度的制劑、稀釋助劑和施藥器材能夠獲得幾倍甚至十倍的銷售收入和毛利。整個(gè)行業(yè)的盈利能力還有待于進(jìn)一步提高。
4、農(nóng)藥行業(yè)具有明顯的季節(jié)性
受農(nóng)作物種植季節(jié)性的影響，農(nóng)藥的需求具有典型的季節(jié)性。而且我國(guó)幅員遼闊，不同地區(qū)農(nóng)藥的需求時(shí)間分布也不均勻。全國(guó)除海南、廣東之外，對(duì)農(nóng)藥尤其是殺蟲(chóng)劑的需求主要集中在每年的3-9月。從產(chǎn)量、產(chǎn)值的月度變化也可以看出農(nóng)藥行業(yè)典型的季節(jié)性特征。從國(guó)際上看，除草劑的需求旺季也一般集中在3-9月，因?yàn)槎径仁潜卑肭虻耐�，而三季度是南半球的旺季�?/P>
農(nóng)藥行業(yè)：正在發(fā)生的五大變化
1、環(huán)保要求趨嚴(yán)提高行業(yè)壁壘
政策性壁壘提高。近年來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)農(nóng)藥企業(yè)政策性控制，國(guó)家中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃、“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃均指明農(nóng)藥的發(fā)展要制止重復(fù)建設(shè)，壓減過(guò)多的生產(chǎn)廠點(diǎn)，要逐步走向規(guī)�；�、集約化經(jīng)營(yíng)。從2006年7月1日起提高申請(qǐng)農(nóng)藥企業(yè)核準(zhǔn)的注冊(cè)資金最低要求：原藥企業(yè)提高至3000萬(wàn)元，制劑(加工、復(fù)配)企業(yè)提高到1000萬(wàn)元，鼠藥制劑、分裝、衛(wèi)生用藥企業(yè)提高到500萬(wàn)元；同時(shí)不再受理申請(qǐng)乳油農(nóng)藥的核準(zhǔn)，同時(shí)，將大幅提高農(nóng)藥制劑產(chǎn)品的登記費(fèi)用。這些措施明顯提高了農(nóng)藥行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻。
環(huán)保要求的不斷提高將保證市場(chǎng)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。我們認(rèn)為，目前農(nóng)藥行業(yè)面臨的環(huán)保處境與造紙行業(yè)、焦炭行業(yè)、染料行業(yè)等高污染行業(yè)的狀況類似：環(huán)保壓力有助于高污染行業(yè)的產(chǎn)能向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，因?yàn)橹挥袃?yōu)勢(shì)企業(yè)才有足夠的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)會(huì)抑制全行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，有助于延長(zhǎng)行業(yè)景氣周期，并且提高行業(yè)的進(jìn)入壁壘。
2、國(guó)際產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移
發(fā)達(dá)國(guó)家由于農(nóng)藥工業(yè)的起步早，已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期。中國(guó)、印度、亞太地區(qū)和拉美的部分國(guó)家成為世界農(nóng)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，發(fā)展中國(guó)家農(nóng)業(yè)的發(fā)展成為全球農(nóng)藥行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，加之環(huán)保壓力的加劇，是的世界農(nóng)藥產(chǎn)能也開(kāi)始向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)逐步成為世界制造業(yè)的中心，農(nóng)業(yè)行業(yè)也不例外。中國(guó)農(nóng)藥出口逐年增長(zhǎng)，外資農(nóng)藥企業(yè)也開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。全球農(nóng)藥向中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家的轉(zhuǎn)移，給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)了寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加快了國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展。
3、優(yōu)勢(shì)企業(yè)研發(fā)能力逐步增強(qiáng)
農(nóng)藥的開(kāi)發(fā)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，實(shí)力較弱的公司無(wú)法承擔(dān)。一個(gè)新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10～13萬(wàn)種化合物，花費(fèi)10年時(shí)間，耗資2億美元以上，因此研發(fā)投入對(duì)農(nóng)藥企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)對(duì)于研發(fā)的投入逐年增長(zhǎng)。2003年揚(yáng)農(nóng)化工(愛(ài)股,行情,資訊)科研開(kāi)發(fā)費(fèi)用僅為69萬(wàn)元，到2006年增加到563萬(wàn)元。諾普信的研發(fā)投入也長(zhǎng)期保持在銷售收入的3%以上。
雖然，對(duì)比國(guó)際先進(jìn)農(nóng)藥企業(yè)動(dòng)10%的研發(fā)投入，中國(guó)企業(yè)由于資金實(shí)力以及認(rèn)識(shí)層次的問(wèn)題，還有較大差距。但是我們也看到了企業(yè)取得的進(jìn)步：比如揚(yáng)農(nóng)化工在農(nóng)藥上游的一些中間體領(lǐng)域擁有重要的技術(shù)和生產(chǎn)能力；紅太陽(yáng)集團(tuán)打破國(guó)際優(yōu)勢(shì)企業(yè)的壟斷，研發(fā)出重要的農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體吡啶；諾普信在下游應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)卓有成效。
4、農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理
長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x(chóng)劑。我國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)品長(zhǎng)期以來(lái)，一直是以殺蟲(chóng)劑為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。隨著國(guó)內(nèi)農(nóng)村勞動(dòng)力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動(dòng)了除草劑消費(fèi)的增長(zhǎng)，除草劑在三大類農(nóng)藥中增長(zhǎng)最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長(zhǎng)更為明顯。殺蟲(chóng)劑的產(chǎn)量在農(nóng)藥中的占比由2002年的63.8%下降到2007年的46.2%，但與國(guó)外先進(jìn)水平相比仍然偏高：全球2003年殺蟲(chóng)劑的比例也不過(guò)24.9%。殺菌劑相對(duì)比較穩(wěn)定，2007年占10.5%，尚不及全球平均水平的一半。除草劑增長(zhǎng)較快，已經(jīng)由2002年的26.1%上升到43.3%，與國(guó)外先進(jìn)水平的差距進(jìn)一步縮小。
5、產(chǎn)業(yè)逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中
我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，目前我國(guó)農(nóng)藥原藥生產(chǎn)企業(yè)600多家，農(nóng)藥制劑企業(yè)則更為龐大，超過(guò)1800家。在全國(guó)農(nóng)藥加工企業(yè)中一半以上的企業(yè)注冊(cè)資本不足1000萬(wàn)元。年銷售量2000噸以下的占85%。不過(guò)經(jīng)過(guò)一番行業(yè)整合，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展明顯加速，現(xiàn)價(jià)工業(yè)總產(chǎn)值前20位企業(yè)占全行業(yè)的比重已經(jīng)達(dá)到31.5%。根據(jù)相關(guān)部門(mén)的規(guī)劃，未來(lái)國(guó)內(nèi)前50大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率將達(dá)到60%。
投資建議
我們認(rèn)為，在農(nóng)產(chǎn)品牛市中，由于需求可能持續(xù)超預(yù)期，而農(nóng)藥行業(yè)自身又面臨重大轉(zhuǎn)折性的機(jī)會(huì)，這些因素最終會(huì)造成企業(yè)的實(shí)際盈利超預(yù)期的可能性很大。我們維持新安股份(愛(ài)股,行情,資訊)的“推薦”評(píng)級(jí)，并且繼續(xù)推薦華星化工(愛(ài)股,行情,資訊)和揚(yáng)農(nóng)化工，至于諾普信，我們認(rèn)為目前估值偏高，但看好其發(fā)展前景�？傮w而言，我們建議重點(diǎn)配置支農(nóng)行業(yè)，尤其是中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)。
新安股份-國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)龍頭
公司現(xiàn)有7萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能，09年鎮(zhèn)江二期2.5萬(wàn)噸建成后，考慮到建德舊廠區(qū)的搬遷，將有7.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)的地位，公司的擴(kuò)產(chǎn)適逢全球草甘膦牛市，公司將最大限度享受到此次草甘膦價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。
公司的另一主導(dǎo)產(chǎn)品有機(jī)硅近期也已回暖，08年以來(lái)有機(jī)硅市場(chǎng)價(jià)已由22500元/噸上漲為25000元/噸，這是標(biāo)志有機(jī)硅行業(yè)走出價(jià)格向下周期，盈利能力逐步回暖的重要標(biāo)志。
預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為1.72、3.53和4.21元/股，并且公司的業(yè)績(jī)存在持續(xù)超預(yù)期的可能，繼續(xù)維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
華星化工-受益于草甘膦牛市
公司現(xiàn)有1.5萬(wàn)噸/年草甘膦產(chǎn)能08年3月底將擴(kuò)至2萬(wàn)噸/年，與阿丹諾合資(各50%)的4萬(wàn)噸/年雙甘膦項(xiàng)目(和2.5萬(wàn)噸/年草甘膦)一期2萬(wàn)噸/年將于08年中期建成，第二期2萬(wàn)噸/年將于08年底建成。
公司在重慶的獨(dú)資子公司亞氨基二乙腈項(xiàng)目一期(3.4萬(wàn)噸/年)計(jì)劃09年中期建成，該項(xiàng)目建成將大大降低公司的原料成本。
預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.55、1.45、1.69元/股，06-09年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到100%，而且，由于農(nóng)產(chǎn)品牛市的存在，公司業(yè)績(jī)存在持續(xù)超預(yù)期的可能，給與公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
揚(yáng)農(nóng)化工-具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)
公司作為國(guó)內(nèi)菊酯類農(nóng)藥的龍頭，將受益于高毒農(nóng)藥的替代以及草甘膦牛市，公司業(yè)績(jī)未來(lái)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)，公司還具有很強(qiáng)的內(nèi)生擴(kuò)張能力。07、08年公司前期5個(gè)增發(fā)項(xiàng)目將陸續(xù)建成，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將年新增銷售收入4億元以上，另外公司1萬(wàn)噸/年的雙甘膦裝置已經(jīng)于07年下半年投產(chǎn)，公司1000噸/年的草甘膦中試裝置也已試產(chǎn)成功，08年3月將建成1.5萬(wàn)噸/年的草甘膦生產(chǎn)裝置。
公司未來(lái)的增長(zhǎng)明確，預(yù)計(jì)07-09年EPS分別為0.83、1.79、2.15元/股，06-09年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到74%，給與公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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