行業(yè)從景氣高點迅速回落。08年上半年，造紙行業(yè)保持了07年下半年以來的景氣度，利潤增速遠超營業(yè)收入增速，但是下半年以來，隨著下游需求的銳減，整個行業(yè)從景氣高點迅速回落。

　　09年紙品市場將供過于求。隨著經(jīng)濟增速的放緩，紙品需求增速將大幅放緩，我們預(yù)計09年紙及紙板的需求增速將降至6.7%，全年需求量在8400萬噸左右。而在供給方面，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高位，我們預(yù)計紙業(yè)整體產(chǎn)能釋放在2010年上半年前將持續(xù)較高的水平，09年我國紙品市場將處于供過于求的狀態(tài)，而出口下滑的態(tài)勢將使供過于求的形勢更加嚴(yán)峻。

　　國務(wù)院出臺的擴內(nèi)需促增長十項措施對提高紙品的市場需求將起到一定的積極作用，但是其影響具有間接性與滯后性。第九條關(guān)于增值稅轉(zhuǎn)型改革的措施允許企業(yè)抵扣新購入設(shè)備所含的增值稅進項稅額，這將增加企業(yè)在抵扣當(dāng)期的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，改善企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況。

　　基于供需因素的考慮，我們預(yù)計木漿價格將繼續(xù)運行在下降通道中，這將改善造紙企業(yè)的毛利率水平，我們以重點關(guān)注的8家造紙上市公司為樣本，經(jīng)簡單測算，預(yù)計8家公司09年毛利率在19.7%左右。

　　環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將再次提高。自2009年5月1日起，我國制漿造紙企業(yè)將執(zhí)行新的污水排放標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn)的排放要求與原有標(biāo)準(zhǔn)相比大幅提高，并取消了對非木漿制漿造紙企業(yè)寬松的排放政策，屆時又將有一批排放不達標(biāo)的中小造紙企業(yè)面臨淘汰，文化紙將是受益最大的一個紙種。

　　鑒于明年造紙行業(yè)利潤下滑的預(yù)測，我們對整個行業(yè)的投資評級為"中性"。我們預(yù)計8家主要造紙上市公司09年上半年合計凈利潤將同比下降三成，全年凈利潤將小幅下滑1%左右。

　　行業(yè)估值水平已處于歷史最低位。從長遠的角度出發(fā)，中國的造紙業(yè)還有很大的發(fā)展空間，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)將依然具有良好的成長性。我們依然看好林紙一體化的造紙企業(yè)；同時文化紙將繼續(xù)獲益于落后產(chǎn)能的淘汰。綜合考慮各方面因素，我們推薦岳陽紙業(yè)及太陽紙業(yè)。

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• ·2008年1-11月江西水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標(biāo)
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