基于經(jīng)濟(jì)周期理論并綜合考慮經(jīng)濟(jì)刺激政策在應(yīng)對(duì)危機(jī)方面所發(fā)揮的作用，以及鋁產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況，如17年以來的最高庫存、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭、產(chǎn)能大量閑置等因素，我們認(rèn)為：2009年受累于經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣，鋁消費(fèi)會(huì)繼續(xù)下滑，下半年隨著政府投資效應(yīng)開始顯現(xiàn)，鋁價(jià)會(huì)略有回升，存在階段性上漲的可能；國際宏觀形勢比國內(nèi)更差，外需低迷及國家對(duì)鋁合金制品實(shí)行15%的出口關(guān)稅，凈出口量會(huì)比2008年減少。由此預(yù)料2009鋁價(jià)全年表現(xiàn)低迷，下半年階段性漲勢或可期待，但難以走出大幅反彈行情。

    一、2008年行情回顧

    2008年是不平凡的一年，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的調(diào)整周期。鋁價(jià)在2008年經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的走勢。3月份，市場對(duì)南方冰雪災(zāi)害因素的炒作，曾將當(dāng)時(shí)主力合約0805推高至21495元/噸的高點(diǎn)。稍后便重歸基本面，鋁價(jià)也相應(yīng)回落至18500元/噸左右，現(xiàn)貨在19000元/噸上下波動(dòng)。隨著七月份原油沖頂至147美元，鋁價(jià)也走出一波假突破行情，主力合約909最高至19920元/噸。隨后便一路下跌，截止1月23日，滬鋁909合約收盤于11600元/噸。

    二、基本面分析

    (一)國際宏觀基本面分析

    1.全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整周期

    金融危機(jī)肇始于美國，進(jìn)而波及全球經(jīng)濟(jì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國采購經(jīng)理人指數(shù)在2008年9月份以來了出現(xiàn)了大幅下滑，與之相對(duì)應(yīng)的是有色金屬特別是鋁出現(xiàn)了庫存量激增，鋁價(jià)格開始迅速回落；同期，美國消費(fèi)者信心指數(shù)也一路下滑，5月份雖然出現(xiàn)反彈跡象，但8月份后隨著金融危機(jī)的升級(jí)，該指數(shù)又開始下滑�？傮w而言，美國經(jīng)濟(jì)從2008年進(jìn)入了一輪下降通道。

    作為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也是舉步維艱。歐元區(qū)15國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)第三季度季率收縮0.2%，降幅同第二季度的持平；第三季度GDP年率隨上升0.7%，但增幅僅為第二季度的一半。另外，日本去年GDP持續(xù)下滑，第三季度起經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長。

    2.美國房地產(chǎn)市場深陷泥沼

    美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年10月份新屋開工月率下降4.5%，折合成年率為79.1萬戶，為紀(jì)錄新低。這一數(shù)據(jù)與華爾街預(yù)期一致。此前接受媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，10月份新屋開工月率下降4.7%，折合為77.9萬戶。與上年同期相比，10月份新屋開工大幅下降38.0%。數(shù)據(jù)還顯示，美國10月份營建許可月率下降12.0%，折合為70.8萬戶。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)10月份營建許可月率下降3.1%，折合為78萬戶。另外，營建許可證發(fā)放量也能預(yù)示未來的建筑活動(dòng)情況，該數(shù)據(jù)連續(xù)四個(gè)月下降表明房屋營建活動(dòng)將進(jìn)一步下滑。

    上述數(shù)據(jù)表明，美國房地產(chǎn)市場仍深陷泥沼，新屋開工以及營建許可證進(jìn)一步下滑，這將導(dǎo)致對(duì)金屬的需求繼續(xù)放緩。

    3.國際鋁供求狀況

    2008年全球鋁供應(yīng)增長率較2007年的8.7%有了大幅下滑，預(yù)計(jì)會(huì)在5%左右。巴黎銀行對(duì)2009年全球鋁生產(chǎn)量和消費(fèi)量做了預(yù)測，認(rèn)為產(chǎn)銷量分別會(huì)增加3-4%和3%。

    (二)中國基本面分析

    1.國內(nèi)房地產(chǎn)：投資增速回落房市持續(xù)降溫

    2008年第三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，直接原因是房地產(chǎn)行業(yè)投資增速大幅下降。而深層次原因則是第二產(chǎn)業(yè)增速放緩，尤其是與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的重工業(yè)增速出現(xiàn)較大幅度下滑。一方面，去年10月份我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.3%，增速較上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速回落幅度高于PPI回落幅度，這表明扣除物價(jià)因素后的實(shí)際投資增速在下滑。另一方面，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，繼去年三季度房地產(chǎn)投資增速大幅下滑之后，10月份房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，當(dāng)月同比增長11.1%，增速較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，商品房銷售面積和銷售額分別同比下降16.5%和17.4%，降幅分別較1-9月擴(kuò)大1.6和2.4個(gè)百分點(diǎn)。

    另有數(shù)據(jù)顯示，10月份全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為99.68，這是自2003年以來首次跌破100。一般認(rèn)為，低于100即意味著進(jìn)入不景氣區(qū)間。另外，房地產(chǎn)開發(fā)投資、資金來源、土地開發(fā)面積、房屋施工面積等分類指數(shù)均比9月份出現(xiàn)了不同程度的下降。尤其是商品房銷售面積大幅下降，商品房空置面積快速增加，個(gè)人按揭貸款急劇下降。

    上述數(shù)據(jù)都反應(yīng)出去年國內(nèi)房地產(chǎn)市場處于繼續(xù)降溫，維持調(diào)整的狀態(tài)。當(dāng)前，無論是歐美還是中國的房地產(chǎn)市場均延續(xù)下行調(diào)整周期，這對(duì)金屬行業(yè)構(gòu)成不利影響，特別是對(duì)鋁的需求繼續(xù)放緩，這對(duì)鋁市構(gòu)成較大壓力。

    2.國內(nèi)汽車行業(yè)：年中開始下滑，走勢持續(xù)低迷

    2008年上半年我國汽車產(chǎn)銷量輛延續(xù)了2007年的增長態(tài)勢，分別同比增長16.71%和18.53%。但是從去年7月份開始，受全球金融危機(jī)的影響，我國汽車業(yè)陷入低迷狀態(tài)，產(chǎn)銷同比增長率迅速下滑，7月份銷量同比增速突然下降到3.88%，8、9月份銷量更是出現(xiàn)負(fù)增長現(xiàn)象，10月份汽車銷售稍微回暖，同比增長3.37%。1～10月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)801.80萬輛和794.48萬輛，同比增長11.01%和11.11%。月度的同比增速突然大幅下滑甚至為出現(xiàn)負(fù)增長足以說明車市的寒冬已經(jīng)來臨。但是應(yīng)當(dāng)看到，隨著燃油稅改革的實(shí)施以及小排量汽車購置稅的大幅降低等政策的推出，將在中長期給予車市相當(dāng)大的支持，預(yù)計(jì)今年的汽車產(chǎn)銷會(huì)走出先抑后揚(yáng)的走勢。

    3.國內(nèi)電解鋁、氧化鋁供需狀況

    自上世紀(jì)90年中期之后，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長和工業(yè)化、城市化進(jìn)程的加快，國內(nèi)電解鋁需求出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。中國電解鋁的消費(fèi)需求從90年代初不足100萬噸上升至2007年1256萬噸。同期，中國鋁消費(fèi)占全球的的比例也不斷上升。從1996年中國鋁錠消費(fèi)占比全球的10%，到2008年猛增至32%。從消費(fèi)貢獻(xiàn)的角度來講，2000年以后中國消費(fèi)增量對(duì)全球消費(fèi)增量的貢獻(xiàn)歷年都在50%以上。2008年鋁產(chǎn)量會(huì)在1330萬噸上下增長率約10.6%，較之于2007年的36.8%有大幅回落；2008年消費(fèi)增速回落到全年電解鋁月度產(chǎn)量呈現(xiàn)出先增后減的態(tài)勢，產(chǎn)量在7、8月份達(dá)到頂峰，然后逐月遞減。2009年我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量會(huì)1400萬噸左右，基本和2008年持平；消費(fèi)部分我們預(yù)計(jì)2009年為1350萬噸，比2008年有3-4%的增長。

    氧化鋁的產(chǎn)量的走勢和原鋁產(chǎn)量走勢基本一致，但是最高產(chǎn)量月份出現(xiàn)在8、9月份，這是由于原鋁需求的下降傳導(dǎo)至氧化鋁存在時(shí)滯所致。

    按照表一統(tǒng)計(jì)與鋁錠終端消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)品中，我國涉鋁行業(yè)大部分產(chǎn)品增速下滑，只有變壓器、電力電纜和鋼芯鋁絞線產(chǎn)量增長出現(xiàn)大幅提速。電纜和鋼芯鋁絞線產(chǎn)量的快速增長主要得益于中國電力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資結(jié)構(gòu)的變化，主要體現(xiàn)在電網(wǎng)投資比重達(dá)的上升。

     4.國內(nèi)現(xiàn)貨狀況分析

    2008年國內(nèi)鋁現(xiàn)貨和期鋁主力合約之間貼水一直保持在0-600元/噸區(qū)間。進(jìn)入8月份以后，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出交投清淡，下游接貨不活躍的情況，這主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不佳，訂單減少所致。

    5.庫存情況分析

    倫敦鋁庫存去年開始持續(xù)瘋狂增加，截止年底達(dá)到225萬噸的歷史高位。全球宏觀形勢動(dòng)蕩，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，雖然減產(chǎn)但全球經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致需求萎縮，但預(yù)計(jì)2009年鋁庫存仍將維持高位。

    國內(nèi)方面，上海期貨交易所庫存從去年8月份以來也一直增加，目前維持在20萬噸的水平。

    6.比價(jià)關(guān)系分析

    從比價(jià)關(guān)系來看，由于美元對(duì)人民幣的持續(xù)貶值和外盤炒作中國因素，出口比值和實(shí)際比值一直低于匯率，也正是因?yàn)檫@兩個(gè)因素使得比價(jià)關(guān)系不一定能在短時(shí)間內(nèi)修復(fù)，這使得比價(jià)關(guān)系的參考價(jià)值大打折扣。

    三、鋁成本因素分析

    隨著2008年下半年，煤炭價(jià)格的大幅下滑以及氧化鋁產(chǎn)量的持續(xù)穩(wěn)定增長，鋁原材料投入成本出現(xiàn)大幅下降。目前中國氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格成交于1800元/噸左右，比年度最高實(shí)際成交價(jià)格的4500左右下降了60%以上；陽極碳現(xiàn)貨價(jià)格成交于2350元/噸左右，今年8月至9月的最高水平為4800元/噸；銷售電價(jià)今年上調(diào)2.5分/度。我們按照自有電廠，電煤發(fā)電生產(chǎn)鋁核算其噸鋁成本，按照目前電煤價(jià)格600元/噸計(jì)算，自有電價(jià)成本按0.32元/度計(jì)算，噸鋁成本約為10800元左右�？紤]到氧化鋁長單和電廠鋁廠獨(dú)立核算的情況，平均電價(jià)可能比0.32元/度略高，成本也會(huì)比10800元/噸略高，大致在11000-12000元/噸區(qū)間。因此對(duì)于目前11000元/噸左右的現(xiàn)貨價(jià)格，企業(yè)很難盈利，70%以上企業(yè)虧損的說法是比較可信的。我們預(yù)計(jì)2009年鋁的原料氧化鋁和煤炭、碳素價(jià)格任然會(huì)保持低位運(yùn)行，因此鋁成本仍然會(huì)在低位徘徊。

    四、結(jié)論

    綜合上述幾方面的分析，我們認(rèn)為，從長期看應(yīng)對(duì)鋁行業(yè)應(yīng)保持信心，但是對(duì)于2009年鋁行業(yè)形勢卻不容樂觀，這主要是受累于全球經(jīng)濟(jì)不景氣，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋁消費(fèi)量會(huì)持續(xù)下滑。但也應(yīng)當(dāng)看到，今年下半年后隨著國家4萬億投資效應(yīng)開始顯現(xiàn)，鋁消費(fèi)量會(huì)有所回升，鋁價(jià)存在階段性上漲的可能。從國際市場上看，國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢比國內(nèi)更差，外需低迷及國家對(duì)鋁和鋁合金制品實(shí)行15%的出口關(guān)稅，國內(nèi)凈出口量會(huì)比2008年少。因此，我們預(yù)計(jì)2009鋁價(jià)全年整體表現(xiàn)低迷，下半年階段性漲勢可以期待，但難以走出大幅反彈行情。價(jià)格波動(dòng)區(qū)在10000-13000元/噸，今年上半年短時(shí)間內(nèi)擊穿10000大關(guān)的可能性很大。   

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