八成重點公司1季度業(yè)績實現(xiàn)增長，山西煤企增幅居前：結(jié)合1-3月份重點公司產(chǎn)銷運營情況，申萬預(yù)計2009年1季度煤炭行業(yè)仍將實現(xiàn)正增長，增幅更有望超過20%。從重點公司來看，預(yù)計同比增幅超過50%的上市公司分別為盤江股份（整體上市及煤價同比上漲雙重因素）、國陽新能（煤價同比上漲）、西山煤電（煤價同比上漲及部分08年利潤延期確認(rèn)）及大同煤業(yè)（煤價同比上漲顯著）；預(yù)計同比增速在10%-40%之間的上市公司有潞安環(huán)能、中煤能源、平煤股份及中國神華(7%左右)，而開灤股份及兗州煤業(yè)可能出現(xiàn)業(yè)績負(fù)增長。

　　綜合而言，1季度業(yè)績并不能代表公司全年經(jīng)營情況，因為銷售收入跨期確認(rèn)及煤炭合同懸而未決等因素等將降低業(yè)績披露的準(zhǔn)確性；但是，上市公司披露業(yè)績的不同態(tài)度卻可能成為投資者推測全年盈利方向的重要依據(jù)，并最終影響短期股價表現(xiàn)。

　　股價上漲到一定位置，可能重新點燃上市公司增發(fā)注資的熱情：截至目前，山西省政府加快煤炭資源整合、實現(xiàn)煤炭資產(chǎn)證券化的戰(zhàn)略規(guī)劃仍在推進。上市公司作為集團最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及融資平臺，必將成為最大受益者。2008年大同煤業(yè)兩次啟動定向增發(fā)未果，原因在于股票市場價格快速下滑至增發(fā)價格以下；而國陽新能籌措多年的整體上市也因股價過低無法開展。近期，煤炭板塊表現(xiàn)強勁，大同煤業(yè)股價已經(jīng)上升至增發(fā)價格（22元）以上，國陽新能股價也已經(jīng)較最低時期增長150%以上。我們認(rèn)為，當(dāng)前估值范圍處于流通股股東及大股東都可接受的位置，上市公司借此時機推進增發(fā)注資的步伐將會加快。雖然我們不能準(zhǔn)確推斷注資帶來的增厚幅度，但外延式增長對于2009年的煤炭企業(yè)而言無疑是相當(dāng)重要。我們認(rèn)為，隨著恒源煤電等上市公司啟動增發(fā)之后，國陽新能、大同煤業(yè)積極籌措相關(guān)事宜的概率很大，值得繼續(xù)關(guān)注。

　　煤炭板塊短期超額收益快速累計，后續(xù)漲勢減緩但二季度獲得超額收益的方向沒有改變，繼續(xù)維持行業(yè)"看好"評級：近期溝通表明，A股投資者對煤炭板塊階段性向好的判斷基本一致，且倉位陸續(xù)從1季度低配上升至標(biāo)配甚至超配，后續(xù)若繼續(xù)增倉須有更多利好刺激。我們認(rèn)為，后續(xù)最大的利好仍是下游需求持續(xù)恢復(fù)以及產(chǎn)業(yè)鏈盈利的逐級恢復(fù)，只有下游接受能力強（無論是量還是價）
　　才能轉(zhuǎn)換夯實煤炭企業(yè)的盈利基礎(chǔ)；當(dāng)然，流動性泛濫也會加大商品的吸引力。

　　申萬宏觀組認(rèn)為，二季度投資落實并帶動生產(chǎn)恢復(fù)的趨勢將深入演繹，這無疑將增強煤炭投資者繼續(xù)持倉甚至增倉的信心，維持行業(yè)"看好"評級。

　　后續(xù)公司估值將逐步分化，成長性成為投資者調(diào)整倉位時的首要考慮：截至目前為止，煤炭板塊本年超額收益已經(jīng)達到41%，其中7成超額收益在3月下旬至4月中旬取得；在此過程中，板塊個股漲幅差距不大，估值倍數(shù)接近。然而從中長期視角來看，唯有增長性公司值得投資者給予更高估值。我們認(rèn)為：未來1至3年內(nèi)，產(chǎn)能有顯著內(nèi)生增長的公司將是：西山煤電、國投新集、中國神華及中煤能源；而有較強注資預(yù)期，市值成長預(yù)期強烈的公司是：國陽新能、大同煤業(yè)及開灤股份；另外從環(huán)比業(yè)績回升來看，兗州煤業(yè)、開灤股份1季度受制于鋼鐵虧損，銷售量價皆不理想，未來一旦下游盈利企穩(wěn)，業(yè)績上升空間仍然存在。

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