乳業(yè)：政策頻出提升估值

    2009年4月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)乳制品產(chǎn)量154.35萬(wàn)噸，同比增速為8%(比上個(gè)月0.8%的同比增速有較大回升)；1-4月累計(jì)增速為2.7%，比1-3月3.3%的累計(jì)增速略微下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，4月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)液體乳產(chǎn)量122.2萬(wàn)噸，同比增速為3.3%；1-4月份液體乳累計(jì)產(chǎn)量484.78萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速1.5%，比1-2月3.1%的累計(jì)增速下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

    我們認(rèn)為，2月份產(chǎn)量增速較高的原因之一有可能是正月銷(xiāo)售旺盛直接帶來(lái)的需求量增加，另外一個(gè)原因可能是經(jīng)銷(xiāo)商或是終端連鎖面對(duì)需求恢復(fù)，補(bǔ)庫(kù)存所帶來(lái)的表面消費(fèi)量的增加。隨著行業(yè)進(jìn)入淡季，3月份產(chǎn)量大幅下降。4月份，乳制品產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)3.07%，液體乳產(chǎn)量環(huán)比下降-3.23%，而干乳制品無(wú)論是同比增速還是環(huán)比增速都有較大增長(zhǎng)。

    通過(guò)分析不同種類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量及增速的差別，我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入由總量增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)化的盈利模式階段。而奶粉，特別是高端嬰幼兒奶粉，將成為行業(yè)中景氣最高的子行業(yè)，帶動(dòng)行業(yè)總量及盈利能力進(jìn)一步升級(jí)。國(guó)產(chǎn)奶粉在三聚氰胺事件之后遭到了較大的沖擊，但是隨著企業(yè)對(duì)質(zhì)量安全問(wèn)題的高度重視及消費(fèi)者信心的逐步恢復(fù)，銷(xiāo)量和市場(chǎng)占有率都在恢復(fù)。

    5月初我們提出了近期國(guó)家可能出臺(tái)的扶植乳業(yè)的八方面政策，5月份各項(xiàng)政策基本都已經(jīng)落實(shí)(除增值稅優(yōu)惠政策尚未出臺(tái)外)。其中奶粉收儲(chǔ)工作雖然只涉及15萬(wàn)噸的收儲(chǔ)量，但是對(duì)于行業(yè)是一個(gè)較為正面的信號(hào)。

    酒類(lèi)：白酒啤酒觸底回升

    2009年4月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)量53.31萬(wàn)千升，同比增速為30.4%(09年以來(lái)最高單月增速)；1-4月累計(jì)增速為20.8%，高于1-2月和1-3月的累計(jì)增速20.2%和18.5%。

    我們認(rèn)為，金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速，對(duì)白酒需求造成一定影響。4月當(dāng)月及累計(jì)增速雖然有所回升，但是產(chǎn)量還是低于3月份。白酒行業(yè)目前仍處于淡季觸底階段，我們認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注恢復(fù)性增長(zhǎng)的公司，如山西汾酒、古井貢酒[17.10 -0.87%]和酒鬼酒[12.29 1.65%]。

    2009年4月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)量357.92萬(wàn)千升，同比增速為8.2%；1-4月累計(jì)增速為5.9%，雖然還是低于1-2月的12.9%，但是已經(jīng)高于1-3月的累計(jì)增速5.3%，呈緩慢回升態(tài)勢(shì)。

    伴隨著消費(fèi)旺季的逐漸臨近，1-4月份啤酒產(chǎn)量當(dāng)月值也呈現(xiàn)出逐漸增加的態(tài)勢(shì)。雖然目前仍難以判斷全年啤酒行業(yè)增速表現(xiàn)，但是就09年全年來(lái)看，我們認(rèn)為產(chǎn)品提價(jià)和結(jié)構(gòu)調(diào)整將克服08年成本上升所帶來(lái)的壓力，加之09年我國(guó)大麥主要進(jìn)口國(guó)澳大利亞實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，大麥價(jià)格同比下降30%左右，我們判斷啤酒行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

    2009年4月，我國(guó)實(shí)現(xiàn)葡萄酒產(chǎn)量6.38萬(wàn)千升，同比增速為6.9%；1-4月累計(jì)增速為-1.6%，比1-3月-4.7%的累計(jì)增速有所提升。

    金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下行對(duì)于葡萄酒行業(yè)影響較大。考慮到08年1-6月份葡萄酒產(chǎn)量有大幅增長(zhǎng)，基數(shù)較大，我們認(rèn)為09年1-6月份同比增速都不會(huì)樂(lè)觀，要到下半年可能才表現(xiàn)出增速回升的趨勢(shì)。

    肉制品：豬價(jià)仍處下行通道

    2009年前兩個(gè)月，屠宰及肉類(lèi)加工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入717.93億元，同比增長(zhǎng)15.57%；銷(xiāo)售成本642.05億元，同比增加14.51%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額24.62億元，同比增長(zhǎng)13.01%；銷(xiāo)售利潤(rùn)率3.43%，比去年同期的3.54%略有下降，但變化不大。

    截至2009年4月1日，仔豬、待宰活豬和豬肉價(jià)格分別為17.33元/公斤，10.39元/公斤和16.8元/公斤，比3月初繼續(xù)下降。我們判斷目前豬肉價(jià)格仍處于下行通道。

    據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司監(jiān)測(cè)，2009年4月份，我國(guó)生豬存欄量45489萬(wàn)頭，較上月上漲1.4%；能繁母豬4922萬(wàn)頭，較上月下跌0.4%；全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬屠宰量為1672.5萬(wàn)頭，較上月上漲7.02%，與去年同期相比上漲35.69%。我們判斷生豬價(jià)格下行的壓力依然持續(xù)。據(jù)農(nóng)林牧漁小組的研究預(yù)測(cè)，09年全年活豬均價(jià)在7-8元/公斤區(qū)間，豬肉價(jià)格在18元/公斤左右。我們判斷，09年生豬價(jià)格持續(xù)下降對(duì)盈利能力的提升以及屠宰量的提高將帶動(dòng)業(yè)內(nèi)龍頭公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

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