油價和政策是影響石油石化行業(yè)的主要外部因素。隨著油價超過60美元，我們的研究框架再次轉向供需、匯率、地緣政治和投機因素四方面。我們對油價持樂觀態(tài)度。前期油價同BDI指數(shù)和歐元兌美元匯率都保持強正相關。美國和中國的需求復蘇，是推動油價上漲的重要背景。伊朗激進勢力的執(zhí)政對于油價的拉動作用不容質疑。我們相信美聯(lián)儲處于非常困難的決策境地，即美國經(jīng)濟尚未顯著好轉而長端利率已經(jīng)大幅上升，美元走強的條件不具備。因此，我們更愿意相信美元長期走弱。從2007年以來的經(jīng)驗來看，原油價格漲到90美元，下游產(chǎn)品的價格轉移能力不受影響。我們判斷本輪油價上漲的高點是90美元。

　　根據(jù)國家海關公布的數(shù)據(jù)測算，5月份進口原油的成本在50.4美元，中石化煉油業(yè)務的盈利尚不受影響。盡管成品油定價新機制打了折扣，我們相信這個機制還是會執(zhí)行。我們判斷下次成品油最快的上調(diào)時間也要等到7月中旬。

　　行業(yè)的主要風險在于資源稅的從價改革。中國石油2008年資源稅上繳43億元，按照2009年60美元的實現(xiàn)價格假設，如果實施5%的從價資源稅，中國石油需要多上繳119億元。由于在60美元油價假設下，公司需要繳納的原油特別收益金遠多于5%從價改革的資源稅，因此，我們相信資源稅從價改革后有可能石油公司的稅負不會增加。資源稅從價改革對國內(nèi)石油公司而言可謂是一項"或有"利空。

　　基于我們對成品油定價新機制的估計，我們相信自2009年上半年開始，中石油、中石化合計的利潤將保持20%的凈利潤同比增速。我們推薦增持中國石油、海油工程與中國石化，同時請投資者繼續(xù)謹慎增持廣匯股份。

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