1）空調(diào)和冰箱出口同比增長(zhǎng)27%，洗衣機(jī)增長(zhǎng)45%，LCD彩電增長(zhǎng)54%。2）空調(diào)和冰箱內(nèi)銷出貨同比增長(zhǎng)50+%，洗衣機(jī)增長(zhǎng)19%，LCD彩電增長(zhǎng)72%。

　　2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，家電價(jià)格環(huán)比同比均有不同程度下降。

　　1）彩電行業(yè)主要體現(xiàn)為外資大幅降價(jià)搶奪一二級(jí)城市市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)品牌價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。外資品牌一二級(jí)城市LCD彩電銷售均價(jià)同比下調(diào)20%，而國(guó)內(nèi)品牌同比不變，使得外資品牌一二級(jí)城市市場(chǎng)份額從2009年最低點(diǎn)26%反彈至1Q2010的31%。從3月數(shù)據(jù)及五一賣場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，外資品牌降價(jià)已經(jīng)趨緩，國(guó)內(nèi)品牌價(jià)格環(huán)比下降幅度不大。2）冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)美的系發(fā)力中低端市場(chǎng)，規(guī)模優(yōu)先策略，市場(chǎng)份額顯著提升；海爾出貨量市場(chǎng)份額仍有壓力。3）空調(diào)清理二三級(jí)能效比空調(diào)庫(kù)存，龍頭企業(yè)在節(jié)能補(bǔ)貼能夠保障凈利潤(rùn)率的前提下繼續(xù)下調(diào)價(jià)格。1Q2010一二級(jí)市場(chǎng)空調(diào)銷售均價(jià)環(huán)比同比均下降10%左右。

　　3、1季度毛利率和總利潤(rùn)率有所回落，除原材料成本上漲外，上述競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格調(diào)整也有負(fù)面影響。展望后三個(gè)季度，我們判斷毛利率和總利潤(rùn)率趨勢(shì)為：

　　1）彩電行業(yè)有望逐季穩(wěn)步提升，受益于高毛利LED背光彩電的銷售比例提升，面板價(jià)格穩(wěn)定或小幅下降。2）空調(diào)受政策干擾，2Q毛利率將持續(xù)走低，但旺季節(jié)能補(bǔ)貼總量增多使得龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)率有望維持高位；下半年節(jié)能補(bǔ)貼下調(diào)的情況下，空調(diào)價(jià)格有望回升，使得毛利率回升，但凈利潤(rùn)率可能存在壓力（按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算）。3）如果大宗原材料價(jià)格持續(xù)上漲，冰箱、洗衣機(jī)利潤(rùn)率將繼續(xù)小幅走低，海爾高端策略能夠部分對(duì)沖利潤(rùn)率下滑。

　　投資建議：

　　房地產(chǎn)銷售低迷影響家電板塊投資情緒，1季報(bào)空調(diào)和彩電行業(yè)毛利率趨勢(shì)向下進(jìn)一步打壓估值。我們對(duì)全年白色家電尤其空調(diào)需求增速前高后低的判斷不變，主要基于對(duì)房地產(chǎn)銷售的擔(dān)憂；彩電由于農(nóng)村銷售和替換需求占比較高，相對(duì)受房地產(chǎn)影響偏小；小家電增長(zhǎng)持續(xù)性和估值穩(wěn)定性相對(duì)較好。

　　短期內(nèi)家電板塊仍然欠缺股價(jià)催化劑。板塊內(nèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)，1）基于2季度毛利率趨勢(shì)和事件性驅(qū)動(dòng)，彩電板塊值得重新關(guān)注�？赡艿氖录�驅(qū)動(dòng)包括以舊換新推廣和世界杯拉動(dòng)短期銷售。A股海信電器已跌破定向增發(fā)價(jià)18.4元，增長(zhǎng)確定性仍然較強(qiáng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率17x；H股創(chuàng)維數(shù)碼和TCL多媒體動(dòng)態(tài)市盈率分別為11x和10x。2）海爾由于自身變革支撐，全年及未來(lái)兩年增長(zhǎng)確定性也較強(qiáng)，A股青島海爾和H股海爾電器目前動(dòng)態(tài)市盈率為15x。

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