消費(fèi)品行業(yè)由于其業(yè)績(jī)較周期性行業(yè)平穩(wěn)以及較高的分紅率，國(guó)內(nèi)外行業(yè)指數(shù)均較大盤指數(shù)都有一定的溢價(jià)。選取行業(yè)中質(zhì)地相對(duì)優(yōu)良的15家公司編制行業(yè)指數(shù)與申萬(wàn)300指數(shù)比較，可以發(fā)現(xiàn)從2000年到2009年，行業(yè)相對(duì)大盤的平均溢價(jià)為2.24倍，最高溢價(jià)4.88倍，最低溢價(jià)0.84倍。截至2010年6月10日，消費(fèi)品行業(yè)相對(duì)大盤的溢價(jià)為1.61倍，較2009年年底有所上升，但仍處于歷史低位。

　　今年上半年消費(fèi)品行業(yè)走勢(shì)的一大特點(diǎn)，就是白酒行業(yè)出現(xiàn)了分化，一線白酒個(gè)股成為了拖累行業(yè)指數(shù)的子行業(yè)，二線白酒個(gè)股卻連創(chuàng)新高，其表現(xiàn)令人驚異。二線白酒個(gè)股2010年預(yù)測(cè)市盈率高達(dá)45.6倍，而一線白酒個(gè)股2010年預(yù)測(cè)市盈率只有22.1。二線白酒股的動(dòng)態(tài)估值是一線白酒的2.1倍。一線白酒股和二線白酒股的估值差距主要是由于成長(zhǎng)性的不同所造成。

　　一線白酒：提價(jià)是增長(zhǎng)主動(dòng)力

　　一線白酒自2003年以來(lái)的快速發(fā)展，主要靠量?jī)r(jià)齊升。高檔白酒的市場(chǎng)空間相對(duì)較小，因此未來(lái)一線白酒的增長(zhǎng)應(yīng)主要關(guān)注價(jià)格的上漲空間。

　　高檔白酒有別于一般的消費(fèi)品，其具有投資保值屬性。俗話說“陳年美酒”，也就是說高檔白酒有抵御通貨膨脹的投資作用，其品質(zhì)價(jià)值隨著時(shí)間增加而增值。實(shí)際情況也確實(shí)如此，貴州茅臺(tái)、五糧液等名酒價(jià)格自2000年以來(lái)快速增長(zhǎng)，其出廠價(jià)均有2倍以上的增幅。高檔白酒是否仍有漲價(jià)空間呢？

　　回顧白酒企業(yè)的漲價(jià)歷程，茅臺(tái)從2001年的218元/瓶上漲到目前499元/瓶，漲價(jià)幅度2倍多，零售價(jià)由2000年每瓶250元上漲到目前的820元，上漲3.28倍；在五糧液最大銷售商銀基貿(mào)易發(fā)展有限公司的公告中，從2006年至2008年，五糧液系列酒平均售價(jià)三個(gè)財(cái)政年度分別上漲43.6%、63.7%、41.5%，合計(jì)上漲3.33倍，五糧液平均成本三個(gè)財(cái)政年度分別上漲33.3%、32.3%、6.8%，合計(jì)上漲1.88倍，五糧液出廠價(jià)由2001年的248元上漲到目前的509元，上漲2.05倍，零售價(jià)由2006年的360元上漲到目前700元~800元左右，上漲幅度1.94倍。與黃金價(jià)格比較，十年來(lái)一線白酒的出廠價(jià)漲幅遠(yuǎn)低于黃金價(jià)格4.45倍的漲幅，零售價(jià)漲幅則與黃金價(jià)漲幅相仿；與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅1.83倍比較，一線白酒的出廠價(jià)漲幅略高于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

　　2003年開始的白酒漲價(jià)過程，是對(duì)多年來(lái)白酒價(jià)格低迷的補(bǔ)漲，這個(gè)階段的漲價(jià)是迅速的，接下來(lái)僅可能是小幅增長(zhǎng)。

　　由于我國(guó)的白酒包裝一般為450ml左右，高端洋酒折成450ml，則價(jià)格與國(guó)內(nèi)高端白酒相差無(wú)幾，我國(guó)高端白酒的零售價(jià)提價(jià)空間已比較有限。不過白酒的出廠價(jià)與零售價(jià)的價(jià)差仍然豐厚，出廠價(jià)提升還有潛力。

　　但是從估值的角度來(lái)看，目前一線白酒公司更有優(yōu)勢(shì)，另外，一線白酒公司具有更加成熟的管理團(tuán)隊(duì)和豐富的現(xiàn)金流，較二線白酒公司而言，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更具有確定性和安全邊際。

　　二線白酒：銷量提升是增長(zhǎng)關(guān)鍵

　　二線白酒的增長(zhǎng)主要來(lái)源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和銷量的擴(kuò)充。企業(yè)通過改制，完善企業(yè)治理機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)了管理層動(dòng)力，加速了銷量快速提升。二線白酒自2009年開始的快速增長(zhǎng)，更得益于銷售基數(shù)低以及市場(chǎng)分散。

　　二線白酒多是區(qū)域性白酒龍頭，如果所在地區(qū)白酒企業(yè)規(guī)模普遍較小，市場(chǎng)集中度較低，就為一些企業(yè)創(chuàng)造了快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。其次，原來(lái)一些二線白酒企業(yè)擁有品牌沉淀，但是由于各種原因市場(chǎng)開拓動(dòng)力不足，可以說是徒有其名，企業(yè)改制后，管理層動(dòng)力充分發(fā)揮，利用好過去積累下的品牌積淀，在短期內(nèi)迅速增長(zhǎng)完全可以實(shí)現(xiàn)。另外，如果區(qū)內(nèi)市場(chǎng)集中度比較高后，如開發(fā)省外市場(chǎng)，勢(shì)必需要大量的財(cái)力投入，以目前二線白酒公司的實(shí)力恐怕難以承受。因此，對(duì)二線白酒個(gè)股的挑選應(yīng)該注重其生存環(huán)境和品牌積淀。結(jié)合估值情況，山西汾酒、古井貢酒和金種子酒是比較好的選擇。

　　中低檔白酒的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還處于初級(jí)階段。中低檔白酒特別是中檔白酒的區(qū)域性特征要遠(yuǎn)勝于啤酒和奶業(yè)。由于中低檔白酒的售價(jià)偏低，其快速消費(fèi)品行業(yè)特征也十分顯著。因此，中檔白酒能否出現(xiàn)全國(guó)性品牌的不確定性仍然很大，不排除未來(lái)有企業(yè)能夠分享?yè)屨既珖?guó)市場(chǎng)帶來(lái)的高速增長(zhǎng)。那些資金雄厚、戰(zhàn)略清晰、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)是首選。

　　二線白酒的營(yíng)銷效率不很穩(wěn)定。由于其銷量基數(shù)小，未來(lái)2~3年內(nèi)高速增長(zhǎng)仍有可能持續(xù)。洋河股份的表現(xiàn)最為突出，山西汾酒表現(xiàn)也較為穩(wěn)定。

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