主要結(jié)論：11-12年看好褐煤價格的相對提升空間，看好褐煤公司露天煤業(yè)；13-14年后動力煤全面過剩，相對看好煤電一體化公司：露天煤業(yè)、中國神華。

　　蒙西：靜待鐵路瓶頸緩解。蒙西地區(qū)主要以鄂爾多斯中心，煤種為石炭二疊紀(jì)和侏羅紀(jì)的優(yōu)質(zhì)動力煤。鄂爾多斯09年煤炭產(chǎn)量3.3億噸，在建產(chǎn)能1.8億噸；此外，地方煤礦技改后產(chǎn)能彈性很大，但目前外運主要依賴大秦線和朔黃線，眾多地方煤炭企業(yè)由于無法得到配給運力產(chǎn)能釋放受制。新的煤炭出海通道，鄂爾多斯-曹妃甸2014年全線貫通，之前蒙西煤仍將以運定產(chǎn)，年外運增速10%左右，對市場沖擊不大；鐵路貫通后將逐步釋放2億噸下水煤。

　　蒙東：運力釋放快于蒙西。蒙東以錫林郭勒和呼倫貝爾為主要產(chǎn)區(qū)，煤種為早白堊紀(jì)褐煤。2009年兩大地區(qū)煤炭產(chǎn)量1.25億噸，在建產(chǎn)能1.6億噸，其中錫林郭勒1.5億噸，未來5年蒙東新增褐煤產(chǎn)能2億噸，外運1.5億噸左右，其中約7000萬噸下水。2011年蒙東鐵路進入投放期，運力瓶頸對于煤炭外運的制約遠遠小于蒙西地區(qū)。

　　結(jié)論一：2011-12年階段性看好褐煤價格。蒙東褐煤的傳統(tǒng)銷售市場為蒙東及吉林和遼寧等，但目前蒙東煤炭企業(yè)都在謀求爭奪下水煤市場，巴新、錦赤等鐵路11、12年陸續(xù)通車后，褐煤通過錦州、營口港下水無障礙。目前褐煤經(jīng)過同等發(fā)熱量折算后，運到滬浙地區(qū)仍較優(yōu)質(zhì)動力煤折價50%左右，這一價差對電力企業(yè)有足夠的吸引力，五大集團紛紛推廣褐煤摻燒，按照全部電廠平均5%的摻燒比例保守預(yù)測，可以消化掉蒙東褐煤增量，我們認為這一新增市場將推動褐煤相對優(yōu)質(zhì)動力煤價格提升10%-20%�；�于此，我們看好露天煤業(yè)。

　　結(jié)論二：動力煤過剩的時點已經(jīng)清晰，選股思路將發(fā)生轉(zhuǎn)變，中長期看好動力煤中的煤電一體化公司。通過我們對新疆、內(nèi)蒙古（蒙西）兩大煤炭基地和配套運力建設(shè)進度的研究，2014年后動力煤僅此兩地新增的供給量在4億噸以上，動力煤過剩的趨勢和時點已經(jīng)清晰，煤電一體化公司業(yè)績相對穩(wěn)定和有保障�；�于此，看好露天煤業(yè)、中國神華。

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