中國(guó)增持日本國(guó)債更多的應(yīng)是短期避險(xiǎn)策略考慮

　　對(duì)于擁有2萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)，管理外匯儲(chǔ)備，尤其是規(guī)避外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)十分重要。中國(guó)增持日本國(guó)債更多的應(yīng)是出于避險(xiǎn)策略的考慮。為什么？

　　首先，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)際貨幣動(dòng)蕩不定，中國(guó)巨額外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)難以把握。雖然大多數(shù)市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位正在受到挑戰(zhàn)，但似乎還沒(méi)有任何其他貨幣可以替代。在全球流動(dòng)性繼續(xù)泛濫，國(guó)際貨幣體系可能出現(xiàn)更多動(dòng)蕩的情況下，分散風(fēng)險(xiǎn)，增持日本國(guó)債不失為一種手段，至少在短期內(nèi)日元仍是比較強(qiáng)的貨幣。

　　因?yàn)槿毡驹谶@次金融危機(jī)中沒(méi)有大規(guī)模地推行貨幣擴(kuò)張政策，貨幣供應(yīng)量變化不大（當(dāng)然，日本實(shí)際上已經(jīng)實(shí)行了很長(zhǎng)時(shí)期的寬松政策），加上日元套利交易大行其道，外匯市場(chǎng)上日元相對(duì)緊缺，中短期內(nèi)，日元強(qiáng)勢(shì)地位明顯，日元對(duì)美元及歐洲貨幣具有明顯升值潛力。而日本國(guó)債價(jià)格在此動(dòng)力下明顯走高，日本國(guó)債的投資風(fēng)險(xiǎn)下降，安全性相對(duì)較高。

　　其次，如果把中國(guó)增持日本國(guó)債的做法當(dāng)作中國(guó)的戰(zhàn)略取向來(lái)看待，似乎為時(shí)尚早。因?yàn)�，要在短、中期�?nèi)確定外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的。近年來(lái)，中國(guó)試圖改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，一方面不斷調(diào)減持有美國(guó)國(guó)債，另一方面，又比較多地購(gòu)買(mǎi)包括日本、韓國(guó)及歐洲一些國(guó)家的國(guó)債。但是從數(shù)量上，這些增持的國(guó)債數(shù)量非常小。

　　中國(guó)實(shí)際上也不可能大規(guī)模地增持包括日本、歐洲的國(guó)債。因?yàn)�，�?dòng)蕩不定的國(guó)際貨幣體系和主要貨幣間的匯率實(shí)在難以把握。今年來(lái)，歐元與美元的情況就是如此。年初，市場(chǎng)上大多數(shù)看空美元，甚至有人“預(yù)測(cè)” 歐元兌美元可能達(dá)到1：1.6。但半年來(lái)的市場(chǎng)實(shí)際是，歐元坐了一趟“過(guò)山車(chē)”。后來(lái)又有人“預(yù)測(cè)”美元與歐元可能平價(jià)，凡此種種，實(shí)際上表明，動(dòng)蕩不定是當(dāng)前國(guó)際貨幣的主基調(diào)。所以說(shuō)，中國(guó)增持日本國(guó)債應(yīng)該理解為是一種短期避險(xiǎn)策略。這也符合外儲(chǔ)管理的“安全性、流動(dòng)性和保值性”原則。

　　日元國(guó)債并非值得長(zhǎng)期“信賴(lài)”的投資標(biāo)的

　　中國(guó)增持日本國(guó)債并不表明日本國(guó)債是一個(gè)值得長(zhǎng)期“信賴(lài)”的投資標(biāo)的。因?yàn)�，其中最主要的�?wèn)題是，日本經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)在脆弱性。

　　首先，日元的強(qiáng)勢(shì)依賴(lài)的是日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的“外向性”。上世紀(jì)80年代以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)正是依靠強(qiáng)大的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，勉強(qiáng)支撐著。而長(zhǎng)期依賴(lài)外需的經(jīng)濟(jì)體、尤其是大經(jīng)濟(jì)體，顯然是不可靠、不穩(wěn)定的。尤其是金融危機(jī)以后，各國(guó)為了自身的利益，對(duì)外貿(mào)干預(yù)的力度或多或少的增加了，出口的難度實(shí)際上升。而日元強(qiáng)勢(shì)對(duì)日本出口不利、對(duì)日本經(jīng)濟(jì)也不利。這個(gè)矛盾很難解決。

　　其次，日本主權(quán)債務(wù)的基礎(chǔ)正在動(dòng)搖。由于日本長(zhǎng)期內(nèi)需疲軟，日本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)越來(lái)越不穩(wěn)。這不僅表現(xiàn)在日本居民消費(fèi)萎縮，消費(fèi)者信心不足；而且私營(yíng)部門(mén)投資需求始終起不來(lái)，私營(yíng)部門(mén)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累十分明顯。包括家庭支出、住宅投資、非住宅投資和庫(kù)存變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本是負(fù)貢獻(xiàn)。更令人不安的是，日本的儲(chǔ)蓄率在持續(xù)下降。20世紀(jì)90年代末尚維持在兩位數(shù)，但金融危機(jī)前夕已銳降至2%左右。日本儲(chǔ)蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)之勢(shì)恐怕已無(wú)可扭轉(zhuǎn)，而只能依賴(lài)公共需求。公共需求持續(xù)增加，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ�一。但也�?dǎo)致了日本政府的債務(wù)居高不下。

　　顯然，把日本國(guó)債作為中長(zhǎng)期的外匯儲(chǔ)備，其安全性是不得不考慮的問(wèn)題。

　　對(duì)外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略不宜簡(jiǎn)單化

　　首先，人民幣國(guó)際化與外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化并非是一回事。人民幣國(guó)際化是長(zhǎng)期目標(biāo)，不能簡(jiǎn)單地把什么都?xì)w入人民幣國(guó)際化。在經(jīng)歷了本次金融危機(jī)后，中國(guó)不得不正視美元的不確定性，也試圖推進(jìn)人民幣國(guó)際化。但是，我們必須十分清醒地看到，人民幣國(guó)際化之路并不容易。中國(guó)從現(xiàn)實(shí)考慮，首先要考慮如何保護(hù)好2萬(wàn)多億美元外匯儲(chǔ)備的安全性問(wèn)題。雖然短期內(nèi)投資日本國(guó)債不失為較好的選擇，但中長(zhǎng)期是否同樣適合值得研究。

　　其次，外匯儲(chǔ)備的多元化可考慮非貨幣資產(chǎn)（即實(shí)物儲(chǔ)備）的地位和作用，但不宜過(guò)度。外匯儲(chǔ)備根本上要考慮流動(dòng)性和安全性。雖然中國(guó)試圖通過(guò)建立石油和煤炭戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，甚至包括工業(yè)金屬戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，但這也面臨著一系列經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　在資源時(shí)代到來(lái)之際，利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)置中國(guó)急缺的能源和資源不失為一種選擇。但從經(jīng)濟(jì)和金融的角度看，可能導(dǎo)致資源價(jià)格迅速攀升，對(duì)有巨大市場(chǎng)需求的中國(guó)自身必然不利。而且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)因素對(duì)于大宗商品市場(chǎng)的作用越來(lái)越強(qiáng)烈，任何輕舉妄動(dòng)都可能帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，有關(guān)外匯儲(chǔ)備的多元化應(yīng)該是一個(gè)謹(jǐn)慎的、不斷完善的過(guò)程。

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