“光山西煤改可能需要的資金就達(dá)1000億~2000億元，還不說未來陜西、內(nèi)蒙古、新疆的煤改。”日前，中信信托創(chuàng)新研究部總經(jīng)理李峰表示。

　　李峰最近很忙碌，馬不停蹄做客了好幾家門戶網(wǎng)站，暢談中信信托7月至現(xiàn)在發(fā)行的兩款投向山西煤炭企業(yè)的信托計劃。

　　今年7月，中信信托推出“中信-聚信匯金煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金Ⅰ號集合信托計劃”，并在此基礎(chǔ)上推出了該基金Ⅱ號集合信托計劃，兩期融資總規(guī)模大約35億元。

　　8月31日，李峰介紹說，這兩款產(chǎn)品銷售情況都很好，截至當(dāng)日，Ⅰ號已經(jīng)超額認(rèn)購，原計劃募資24億元，但認(rèn)購達(dá)到了30多億元；Ⅱ號募資10億元，8月31日已募集了7個多億。

　　煤改大蛋糕

　　這個故事的源頭在于2008年開始的山西煤改。

　　自2008年開始，山西省開始了大規(guī)模的煤炭資源整合和煤礦兼并重組。

　　目前，山西煤改已接近收官階段，經(jīng)過篩選后，山西省政府從2200家煤炭企業(yè)中選擇保留了130多家煤炭整合主體，由它們?nèi)ナ召徏娌⑵渌?000多家煤企；此外還有1000多家礦井保留主體，單井生產(chǎn)規(guī)模在90萬噸/年以上，但很多需要進(jìn)行技術(shù)改造后才能達(dá)標(biāo)投入再生產(chǎn)。

　　“一是并購主體里，山西煤企130多家融資需求是最多的，他在收購別人的時候要支付并購價款。二是技術(shù)改造，投入新的礦井，投入新的生產(chǎn)設(shè)備，這都需要生產(chǎn)資金的。第一輪整合告一段落以后，未來1000多家單獨(dú)保留礦井之間的整合，包括并購主體之間的整合可能在近幾年里還會出現(xiàn)�！崩罘灞硎尽�

　　大同證券煤炭行業(yè)分析師于宏對第一財經(jīng)日報《財商》表示，山西煤改前期的融資需求可能達(dá)到幾千億元，現(xiàn)在收官階段的資金缺口無法統(tǒng)計。按照山西省的政策，大企業(yè)要收購其他煤企，要么對被兼并方支付現(xiàn)金補(bǔ)償，要么讓對方以礦入股。以礦入股則不需要支付現(xiàn)金，收購方的壓力小一些，但現(xiàn)金補(bǔ)償方式的話，收購方的壓力會大一些�！昂芏嗉娌⒄�合的雙方合同都基本簽約了，但補(bǔ)償資金還有部分未到位，肯定存在一些企業(yè)資金不足的情況�！�

　　比如，山西宏盛能源開發(fā)投資集團(tuán)公司作為柳林縣五大民營整合主體之一，就向中信信托提出融資需求，主要用于該公司年產(chǎn)270萬噸、保有儲量約1.5億噸主焦煤生產(chǎn)礦井的基本建設(shè)、技術(shù)改造及公司的日常流動資金周轉(zhuǎn)。

　　融資需求催生各路資金投資機(jī)會

　　既然山西煤改存在巨大的融資需求，金融機(jī)構(gòu)當(dāng)然不能放過。

　　據(jù)悉，中信信托“聚信匯金煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金”集合信托計劃的Ⅲ號和Ⅳ號產(chǎn)品也已進(jìn)入前期盡職調(diào)查階段。而中信信托并不是第一家瞄準(zhǔn)這塊大蛋糕的金融機(jī)構(gòu)。

　　“山西煤改，銀行和政府都很支持，特別是大的煤炭企業(yè)，銀行都搶著要給它們設(shè)計信貸方案。就我向山西數(shù)一數(shù)二煤炭企業(yè)了解的情況，其整合其他煤企的量是最多的，金融機(jī)構(gòu)都把這塊的信貸當(dāng)成蛋糕，誰都想分一塊。包括在山西當(dāng)?shù)亟?jīng)營的一些外資銀行，也主動找大煤企要給它們貸款�！鄙轿髂呈熘�煤炭企業(yè)的人士對《財商》表示。

　　吉林信托曾在今年三四月份發(fā)售過針對某山西煤炭企業(yè)的融資信托計劃，吉林信托內(nèi)部人士對《財商》表示：“山西很多煤企在我們這里都做融資，不僅那一款信托計劃�！逼浣榻B，某國有大行總行將山西煤改的融資需求打包給該信托，做過很多信托貸款。

　　但銀行融資的門檻讓很多民營煤企望而卻步。一家民營煤企相關(guān)負(fù)責(zé)人曾對媒體表示，山西煤改整合主體中的民營企業(yè)約占30%，與整合主體中的國企相比，這批民營企業(yè)從銀行獲得的授信額度并不能滿足其較為迫切的巨額資金需求。一些民營煤企的融資缺口達(dá)二三十億元，但銀行授信一般不過三五億元。

　　這給信托和股權(quán)投資基金等其他金融機(jī)構(gòu)帶來了機(jī)會。單就信托公司而言，外貿(mào)信托從去年11月到今年8月就發(fā)行了三款為煤炭企業(yè)融資的信托計劃，此外，有消息表示平安信托也在考察山西煤改項目。

　　信托計劃設(shè)計和風(fēng)控

　　中信信托發(fā)行的兩款“聚信匯金煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金集合信托計劃”，都將資金融給山西的民營煤企，當(dāng)然都是130家整合主體之一。信托計劃給予投資者的收益也不低，一款達(dá)8%~11%，一款達(dá)9.5%~11%。

　　這兩款產(chǎn)品都采取分層設(shè)計，將投資者分為優(yōu)先級、中間級和一般級。當(dāng)然，優(yōu)先級的收益最低，但風(fēng)險也最小。優(yōu)先級主要是社會大眾投資者，中間級客戶主要是企業(yè)的管理層以及能承擔(dān)點(diǎn)風(fēng)險的投資者。優(yōu)先級投資期為2年(可延長至3年)，中間級3 年，一般級10年。

　　據(jù)李峰介紹：“通過優(yōu)先級、中間級、一般級這樣的結(jié)構(gòu)安全，把股東、老板的股權(quán)納入到我們的信托計劃里來，企業(yè)來承擔(dān)最終的風(fēng)險；另一方面投資者獲取煤炭現(xiàn)金流的時候優(yōu)先分配，優(yōu)先級、中間級、一般級實(shí)際上也是風(fēng)險承擔(dān)順序，風(fēng)險承擔(dān)是老板先承擔(dān)，投資者后承擔(dān)。這是一個風(fēng)險保障措施�！�

　　除了分層設(shè)計之外，中信信托這兩款產(chǎn)品對于融資方煤企的“控制”也非常嚴(yán)格。根據(jù)產(chǎn)品簡要說明，以Ⅱ號信托計劃的融資方宏盛集團(tuán)為例，宏盛集團(tuán)母公司100%股權(quán)需過戶至信托計劃名下，信托計劃同時享有宏盛集團(tuán)現(xiàn)有5個在產(chǎn)礦井、2個洗煤廠及整合后的2個煤礦、未來投資建設(shè)的2個洗煤廠的所有收益權(quán)。

　　而Ⅰ號信托計劃的融資方普大集團(tuán)，也要將49%的股權(quán)過戶、51%的股權(quán)質(zhì)押給信托計劃�！肮蓹�(quán)評估價值172.24億元。交易對手違約成本高，違約的可能性小�！雹裉栃磐杏媱澣绱吮硎觥Ｓ美罘宓脑拋碚f，就是一旦發(fā)生意外狀況，優(yōu)先級投資者先分配資產(chǎn)，如果甩賣這172億元的資產(chǎn)，只用25億元就能先滿足優(yōu)先級投資者，當(dāng)然中間級和一般級投資者會損失更多，但煤企則分文拿不到，對一家企業(yè)主來說違約成本極高。

　　但投資的風(fēng)險并不是沒有。就煤炭行業(yè)整體來看投資風(fēng)險的話，李峰表示主要在于市場變化和安全生產(chǎn)的風(fēng)險。所謂市場變化，比如2008年市場供大于求，直接影響煤企利潤，甚至虧損。而安全生產(chǎn)風(fēng)險就在于，如果發(fā)生事故，“煤炭企業(yè)的安全生產(chǎn)許可證是要沒收的，要組織拍賣這個煤礦，或者對煤礦進(jìn)行技術(shù)改造，很可能導(dǎo)致這個煤礦價值大大縮水。”

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