報(bào)告摘要：

　　中報(bào)凈資產(chǎn)回顧與3季報(bào)凈資產(chǎn)預(yù)測(cè)：截至2010年上半年，國壽、平安和太保的凈資產(chǎn)分別為1917億元、1051億元和742億元，與1季度末相比環(huán)比分別增長12%、17%和6%�？紤]了向股東分紅、募集資金和評(píng)估利率調(diào)整等因素后，國壽、平安、太保的凈資產(chǎn)分別環(huán)比增長4.3%、0.9%和3.6%。根據(jù)中國人壽披露的數(shù)據(jù)，假設(shè)滬深300在9月末仍維持2900點(diǎn)，債券收益率也仍維持目前水平，那么中國人壽3季度凈資產(chǎn)環(huán)比上升幅度預(yù)計(jì)11.3%。按照過去幾個(gè)季度凈資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)中國平安和中國太保環(huán)比升幅分別為8%和9%。

　　凈利潤、綜合收益和內(nèi)涵價(jià)值情況：2010年上半年，國壽、平安、太保、人保和太平實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為180億元、96億元、40億元、26.5億元和9.5億元，同比分別增長7%、29%、67%、3206%和13%。綜合收益較好的反映了包含浮盈變動(dòng)在內(nèi)的實(shí)際盈利狀況。2010年上半年，國壽、平安、太保綜合收益分別為5億元、66億元和7億元。同比均有大幅下降，但平安相對(duì)來說表現(xiàn)更為突出，同比下降55%，而其他兩家分別下降98%和113%。2010年中期末，上市公司資本公積中包含的浮盈分別為32億元、4億元和37億元。2010年中期末，中國人壽、中國平安和中國太保的內(nèi)涵價(jià)值分別為2784億元、1843億元和1047億元。除了中國人壽由于巨額分紅的原因使得內(nèi)涵價(jià)值有所下降以外，其他兩家公司內(nèi)涵價(jià)值均比去年末有所增加。

　　平安的結(jié)構(gòu)和增長最佳：從規(guī)模保費(fèi)收入來看，太保遙遙領(lǐng)先，同比增長53%，同期國壽和平安則分別只有13%和26%；首年保費(fèi)則是平安明顯領(lǐng)先，同比增長高達(dá)92%，同期國壽和平安分別為9%和60%；平安首年期交同比增加了75%，國壽和太保分別為24%和37%；從標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)來看，平安的增速達(dá)68%，高于國壽和太保的18%和42%；平安半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長44%，其他兩家分別為11%和18%。因此2010年上半年平安壽險(xiǎn)的成長性最好，增長質(zhì)量最佳。

　　財(cái)險(xiǎn)盈利和規(guī)模均表現(xiàn)突出：2010年中期，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)收入分別為814億元、270億元、300億元和31億元，同比增長分別為22%、45%、61%和43%。除了人保財(cái)險(xiǎn)以外，其他幾家的市場(chǎng)份額均有所上升。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)總體處于發(fā)展的快車道中，上半年行業(yè)保費(fèi)收入同比增長了34%。規(guī)�？焖俪砷L的同時(shí)盈利能力也有了迅速的提升，綜合成本率和去年同期相比均有明顯下降。2010年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率分別為97%、95%、97%和100%，和去年同期相比分別下降了6.3個(gè)、3個(gè)、4.7個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　維持行業(yè)領(lǐng)先大市A的評(píng)級(jí)，首選中國平安�；�于季報(bào)表現(xiàn)突出、制約因素消失、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)重估等因素，我們認(rèn)為9月份是保險(xiǎn)股獲得超額收益的重要時(shí)間段，個(gè)股上仍然維持平安、太保、國壽的排序。

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