《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》(下稱“兩《辦法》”)于日前正式發(fā)布。在這保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資將正式進(jìn)入可實(shí)戰(zhàn)階段之際，如果細(xì)讀文件，或許會(huì)感到，這兩大另類投資領(lǐng)域，并非看上去那么美。

　　高企的門檻、項(xiàng)目的爭(zhēng)逐，意味著這將是保險(xiǎn)大鱷的資本游戲。

　　門檻高企

　　不動(dòng)產(chǎn)投資和股權(quán)投資領(lǐng)域雖然開閘，但是無論《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，還是《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，設(shè)下的門檻不可謂不高。

　　保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人稱，對(duì)投資主體的資質(zhì)要求，體現(xiàn)了從嚴(yán)管理和能力優(yōu)先的原則�！白尣蛔屇阕鍪且换厥拢�但你能不能做，則是另一回事�！币晃槐ｋU(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人如是評(píng)價(jià)。

　　即使對(duì)于符合投資資質(zhì)的保險(xiǎn)公司，進(jìn)行相應(yīng)投資，亦非易事。首先，在投資標(biāo)的上，兩《辦法》作了嚴(yán)苛的規(guī)定：保險(xiǎn)資金只能投資處于成長(zhǎng)期或成熟期的企業(yè)股權(quán)，不能投資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，不能投資高污染、高耗能等不符合國(guó)家政策和技術(shù)含量較低、 現(xiàn)金回報(bào)較差的企業(yè)股權(quán)。投資的不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，應(yīng)是產(chǎn)權(quán)合法清晰、管理權(quán)屬相對(duì)集中、能夠滿足投資回報(bào)的不動(dòng)產(chǎn)，不能投資商業(yè)住宅，不能直接參與房地產(chǎn)開發(fā)，不能投資設(shè)立房地產(chǎn)企業(yè)。

　　此外，兩《辦法》中亦設(shè)定了很多“隱形”門檻，比如，保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資，應(yīng)使用資本金。保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資基金，發(fā)起設(shè)立并管理該基金的投資機(jī)構(gòu)，注冊(cè)資本不低于1億元、管理資產(chǎn)余額不低于30億元等。

　　PE只能LP

　　《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司可以投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)(下稱“投資機(jī)構(gòu)”)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品，但同時(shí)規(guī)定，“不得投資設(shè)立或參股投資機(jī)構(gòu)”。

　　這意味著，PE向保險(xiǎn)公司敞開了大門，不過保險(xiǎn)公司只能購買信托等機(jī)構(gòu)發(fā)行的PE等產(chǎn)品，而不得參與設(shè)立或發(fā)起。這也意味著，在PE中，保險(xiǎn)公司只限于作為L(zhǎng)P(有限合伙人)而非GP(普通合伙人).

　　此前，中國(guó)人壽參與的渤海產(chǎn)業(yè)基金，便以出資比例，在渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司持有相應(yīng)的股份。根據(jù)辦法要求，這種“股東參與基金管理”的方式，保險(xiǎn)公司將不得再采用。

　　上述保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人表示，其實(shí)保險(xiǎn)公司購買PE產(chǎn)品，比發(fā)起設(shè)立更具靈活性，可以根據(jù)投資的項(xiàng)目決定是否投資以及投資的產(chǎn)品份額，退出也更加方便，可以通過產(chǎn)品清算等方式退出。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)公司是PE的LP集群的重要組成部分。此前，國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)曹文煉曾公開表示，可以培養(yǎng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為L(zhǎng)P，做好GP的儲(chǔ)備。

　　不過，也有保險(xiǎn)公司人士對(duì)于成為L(zhǎng)P不太感冒，認(rèn)為自己一不缺錢、二不缺人，金融工具也比PE公司全，不太可能讓別人管錢。

　　一些著名PE投資的項(xiàng)目表現(xiàn)出色，讓人們認(rèn)為PE領(lǐng)域遍地黃金。但中國(guó)人壽原首席投資官、中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官劉樂飛曾在第三屆陸家嘴金融論壇上指出，PE并不像看上去那么美好，雖然投資某些項(xiàng)目，上市以后可以獲得八倍、十倍收益，但失敗的案例更多，顆粒無收的痛苦亦不少。

　　對(duì)開辦基礎(chǔ)設(shè)施投資最多的中國(guó)太保而言，其另類投資方面的期望值，也不過是以持續(xù)超越負(fù)債成本作為首要的投資目標(biāo)。有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，央企改制重組或?qū)�帶來一些比較不錯(cuò)的股權(quán)投資機(jī)會(huì)。

　　困惑猶存

　　雖然兩《辦法》對(duì)投資主體、資質(zhì)條件、投資方式、投資標(biāo)的、投資規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管等方面，進(jìn)行了全面和系統(tǒng)的規(guī)定。但是，業(yè)內(nèi)仍有一些需要厘清的困惑。

　　由于不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)投資涉及不同領(lǐng)域，那么相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限應(yīng)如何劃分？是否會(huì)存在監(jiān)管盲點(diǎn)？如何進(jìn)行協(xié)同監(jiān)管？

　　對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)投資，盡管保監(jiān)會(huì)從政策層面降低了保險(xiǎn)資金對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格推高的可能性，但是有專家指出，商業(yè)寫字樓和商用住宅之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，保險(xiǎn)公司大舉投資黃金地段的寫字樓，是否會(huì)帶動(dòng)租金或附近的商用住宅價(jià)格的上行，從而對(duì)樓市產(chǎn)生間接影響？

　　《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》規(guī)定保險(xiǎn)公司須專地專用，不得利用投資養(yǎng)老和自用性不動(dòng)產(chǎn)(項(xiàng)目公司)的名義，以商業(yè)房地產(chǎn)的方式，開發(fā)和銷售住宅，但對(duì)于可能曲線投資和擦邊球的現(xiàn)象，如何來監(jiān)管？特別是養(yǎng)老社區(qū)等項(xiàng)目的地產(chǎn)，是否會(huì)通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，從而打破監(jiān)管壁壘？

　　此外，《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》對(duì)于項(xiàng)目公司的概念并未作清晰定義，容易讓業(yè)內(nèi)感到困惑。

　　根據(jù)兩《辦法》的規(guī)定，投資非上市股權(quán)的金額不得超過上季末資產(chǎn)的5%，不動(dòng)產(chǎn)投資不得超過10%。以6 月底保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)45235億測(cè)算，將有4524億和2262億資金分別投入不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域。

　　不過，從發(fā)展投資機(jī)會(huì)、建立客戶關(guān)系、確定合作項(xiàng)目、立項(xiàng)、內(nèi)部評(píng)審與決策，再到申請(qǐng)備案直至正式投資，至少要經(jīng)歷一兩年時(shí)間。即使現(xiàn)在保險(xiǎn)公司手中儲(chǔ)備了一些項(xiàng)目，但到正式投資運(yùn)作，尚需時(shí)日.

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