我們對20家家電A股公司2010年前三季報(bào)做了概括性分析。2010年一、二、三季度行業(yè)營業(yè)收入增幅分別為47.38%、33.66%和33.66%,歸屬于母公司股東的凈利潤增幅分別為87.59%、22.01%和56.32%。

    在價(jià)格競爭相對激烈、原材料成本大幅上漲的情況下,凈利潤率同比不降反升。預(yù)計(jì)四季度在去年高基數(shù)壓力下增速將會(huì)放緩,但我們判斷,行業(yè)景氣有望持續(xù)至政策退出。

    2010前三季度營業(yè)收入同比增長37.28%,一、二、三季度分別同比增長47.38%、33.66%,和33.66%,連續(xù)三季度保持強(qiáng)勁增長。其中,白電板塊前三季度收入增長44.91%(剔除小天鵝),一、二、三季度分別同比增長45.87%、38.67%,和51.39%,超出市場預(yù)期;小家電板塊前三季度收入增長34.60%,一、二、三季度分別同比增長29.49%、36.82%,和36.51%,基本符合預(yù)期;黑電板塊今年表現(xiàn)較為遜色,前三季度營業(yè)收入同比增長25.32%,一、二、三季度分別增長52.29%、23.09%,和9.79%,低于市場預(yù)期。

    2010前三季度綜合毛利率為18.79%,較去年同期下降3.88個(gè)百分點(diǎn)。其中白電毛利率20.23%,同比下降5.13個(gè)百分點(diǎn);小家電毛利率30.09%,同比下降2個(gè)百分點(diǎn);黑電行業(yè)毛利率14.50%,同比下降2.58個(gè)百分點(diǎn)。若將計(jì)入營業(yè)外收入的節(jié)能補(bǔ)貼還原成營業(yè)收入,則行業(yè)整體、白電板塊的毛利率分別同比下滑2.63、3.17個(gè)點(diǎn)百分點(diǎn)至20.03%、22.18%。

    2010年前三季度銷售與管理費(fèi)用占收入比重同比下降2.12個(gè)百分點(diǎn)至15.61%,白電、小家電、黑電板塊營管費(fèi)用率分別同比下滑2.68、1.60、1.52個(gè)百分點(diǎn)至16.40%、19.95%、13.53%。營管費(fèi)用率的下降反映了收入快速增長對費(fèi)用節(jié)約的積極意義。另外,財(cái)務(wù)費(fèi)用占比也進(jìn)一步下降。

    2010年前三季度歸屬于母公司的凈利潤率(3.51%)同比提高0.22個(gè)百分點(diǎn);其中白電板塊凈利潤率(4.57%)同比提升0.13個(gè)百分點(diǎn);小家電板塊凈利潤率(8.28%)同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn);黑電板塊凈利潤率(0.87%)同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。

    2010年前三季度歸屬于母公司的凈利潤分別同比增加了46.51%,其中白電增長49.12%,小家電增長47.69%,黑電增長23.82%。剔除掉投資性凈收益的歸屬于母公司的凈利潤同比下滑19.30%,主要是受政策影響大量空調(diào)節(jié)能補(bǔ)貼計(jì)入營業(yè)外收入所致。

    2010年一、二、三季度歸屬于母公司的凈利潤分別同比增長87.59%、22.01%、56.32%。其中,白電分別同比增長101.80%、24.27%、57.18%;小家電分別同比增長29.92%、11.96%、91.17%;黑電分別同比增長68.36%、9.14%、12.91%。

    重點(diǎn)推薦。受國內(nèi)政策刺激以及出口明顯復(fù)蘇的拉動(dòng),去年下半年以來家電行業(yè)一直維持較高的行業(yè)景氣度。市場一直擔(dān)心政策刺激會(huì)透支未來消費(fèi),高速增長難以為繼,但我們判斷,行業(yè)景氣有望持續(xù)至政策退出。我們認(rèn)同今年高比例的增長并非常態(tài),但目前的現(xiàn)狀是,農(nóng)村冰洗空普及率仍然很低,城鎮(zhèn)更新需求并未完全釋放,政策的實(shí)施雖然加速了這一進(jìn)程,但無論是普及還是更新,這一過程都不會(huì)一蹴而就,短期內(nèi)不存在嚴(yán)重透支未來需求的擔(dān)憂。我們相信,在政策退出前,家電行業(yè)內(nèi)銷仍可維持兩位數(shù)增長,龍頭企業(yè)可獲得高于行業(yè)的增速。今年海外渠道完成庫存回補(bǔ)后,出口增速將回復(fù)平穩(wěn)增長,不排除龍頭企業(yè)海外市場開拓超預(yù)期的可能。目前家電行業(yè)A股靜態(tài)PE、PS和PB分別為29.8倍、0.8倍和3.6倍,整體估值無論相對于歷史還是相對于大盤均處于相對合理范疇內(nèi)。四季度我們推薦關(guān)注業(yè)績超預(yù)期、有望持續(xù)穩(wěn)定增長、估值偏低的白電龍頭企業(yè),以及業(yè)績明顯改善估值相對較低的九陽股份。

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