評(píng)論：

　　個(gè)人稅起征點(diǎn)上調(diào)其實(shí)質(zhì)是增加低端人群購(gòu)買(mǎi)力。個(gè)人稅起征點(diǎn)提高對(duì)低端收入人群影響勝于高端收入人群，因?yàn)榈褪杖肴藬?shù)大大超過(guò)高收入人數(shù)，且低收入者的平均消費(fèi)傾向（消費(fèi)占收入的比例）比高收入者大其效果類(lèi)似于低端勞動(dòng)力成本的上升。個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)將增加低端人群可支配收入，其效果類(lèi)似于低端收入人群加工資效應(yīng)。

　　低端人群收入增加有利于加速大眾消費(fèi)品的需求增長(zhǎng)。（1）低端人群收入增加，其更傾向消費(fèi)大眾消費(fèi)品。1960年日本“收入倍增計(jì)劃”后的15年，迎來(lái)大眾消費(fèi)品的春天，日本飲料行業(yè)和食品行業(yè)年均符合增長(zhǎng)率達(dá)到15%和12.1%，高于可選消費(fèi)品和同期GDP的增速，說(shuō)明大眾消費(fèi)品需求增速對(duì)低端收入人群的收入上升更為敏感。（2）低端消費(fèi)人群消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)大眾消費(fèi)品單價(jià)提升。（3）我國(guó)大眾消費(fèi)品消費(fèi)量仍有提升空間。目前，我國(guó)部分快速消費(fèi)品的消費(fèi)量，仍低于國(guó)際水平，且東西部需求的差異，為低端收入人群需求提高帶來(lái)空間。根據(jù)我們的敏感性分析，低端收入人群工資上漲15%有望帶來(lái)大眾消費(fèi)品整體收入增長(zhǎng)30%以上，需求彈性較大的子行業(yè)主要包括飲料、速凍米面食、乳品和葡萄酒，對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的是承德露露、三全食品、伊利股份和張?jiān)！?

　　從低端需求量占比、消費(fèi)普及、消費(fèi)升級(jí)三個(gè)角度優(yōu)選選擇投資標(biāo)的。（1）中低端人群消費(fèi)量占比越高的產(chǎn)品，其敏感性越高，我們認(rèn)為以中低人群需求量占比較高的速凍米面食品、飲料、乳品是最直接的投資標(biāo)的，對(duì)應(yīng)投資標(biāo)的是三全食品、承德露露和伊利股份。（2）從消費(fèi)普及的角度出發(fā)，我們看好東西部或城鄉(xiāng)間消費(fèi)量差距較大的行業(yè)，如葡萄酒、啤酒、速凍米面食品、飲料和乳品等，對(duì)應(yīng)投資標(biāo)的包括張?jiān)�、燕京啤酒�?00729）、青島啤酒（600600）、三全食品、承德露露和伊利股份。（3）從消費(fèi)升級(jí)角度來(lái)看，我們建議從農(nóng)副食品品牌化、健康與便捷消費(fèi)理念三個(gè)方面尋找投資機(jī)會(huì)與投資標(biāo)的。我們通過(guò)對(duì)豬肉和小包裝食用油的分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)低端收入人群消費(fèi)力的提高，消費(fèi)者更傾向消費(fèi)品牌化商品。通過(guò)日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明，消費(fèi)者收入提升后，更青睞健康與便捷類(lèi)食品。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)符合這一消費(fèi)理念的子行業(yè)主要包括速凍米面食、乳品、啤酒、杏仁露等。主要投資標(biāo)的包括三全食品、伊利股份、青島啤酒、燕京啤酒、承德露露。

　　估值與建議：

　　食品飲料估值風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，長(zhǎng)期價(jià)值體現(xiàn)。目前，食品飲料行業(yè)2011年的市盈率已達(dá)28.4x，其中低價(jià)端快銷(xiāo)品和可選消費(fèi)品的估值分別33.6x和25.6x，處于歷史低位，隨著周期板塊的反彈，食品飲料相對(duì)大盤(pán)的估值溢價(jià)已漸趨合理，整體板塊估值持續(xù)下調(diào)的可能性有限，個(gè)股投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　重點(diǎn)選擇最為敏感的大眾消費(fèi)品標(biāo)的，三全食品仍是首選。

　　從需求彈性、消費(fèi)普及和消費(fèi)升級(jí)等角度，三全食品、伊利股份、承德露露、張?jiān)�、燕京啤酒和青島啤酒，均是受益于個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)的投資標(biāo)的（我們的排序體現(xiàn)其受益程度和我們的投資偏好）。其中，量和價(jià)均有巨大空間的三全食品仍是此項(xiàng)政策的主要受益品種。我們認(rèn)為，三全食品等個(gè)股將通過(guò)業(yè)績(jī)的持續(xù)超預(yù)期，兌現(xiàn)我們對(duì)大眾消費(fèi)品需求的快速增長(zhǎng)的判斷，帶動(dòng)股價(jià)上漲。

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