預(yù)披露材料顯示，常山藥業(yè)為國內(nèi)少數(shù)同時從事肝素鈉原料藥和肝素制劑藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)之一，本次擬發(fā)行2700萬股，募集資金5.26億元投入肝素系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化等2個項目。其中，公司核心產(chǎn)品肝素鈉原料藥最近3年的銷售收入占當(dāng)年營收比重分別為79.36%、82.37%和86.88%。

　　2008年以來，由于國際市場對肝素鈉原料藥需求旺盛，肝素產(chǎn)品價格一路跳漲，造就了全球最大肝素鈉原料藥供應(yīng)商海普瑞的A股IPO神話。今年2月，同行業(yè)千紅制藥也順利躋身資本市場，其肝素鈉原料藥產(chǎn)品2010年銷售收入占當(dāng)期營收的83.58%。

　　常山藥業(yè)則屬于后起之秀。2008年至2010年度，公司營收分別為11084.04萬元、25375.35萬元及46671.8萬元，環(huán)比增速分別達(dá)128.94%及83.93%；凈利潤分別為928.33萬元、3636.55萬元和6019.05萬元，3年內(nèi)暴增5.5倍。

　　在招股書中，常山藥業(yè)將海普瑞、千紅制藥作為可比公司進(jìn)行了詳細(xì)比照。雖然生產(chǎn)工藝流程基本類似，但3家公司在核心技術(shù)、銷售方式、產(chǎn)品銷售區(qū)域等方面存在一定差異。海普瑞的產(chǎn)品為單一的肝素鈉原料藥，專注于國際市場，其產(chǎn)品通過歐盟CEP和美國FDA認(rèn)證，且美國地區(qū)肝素鈉原料藥銷售價格較高，因此毛利率水平最高，2010年達(dá)42%。與之相比，千紅制藥與常山藥業(yè)無論從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還是銷售市場等方面更為相似，也更具可比性，千紅制藥2010年肝素系列產(chǎn)品的毛利率為17.21%，常山藥業(yè)則為26.72%。

　　然而，從營收和產(chǎn)能規(guī)模看，常山藥業(yè)明顯處于下風(fēng)。3家公司最近3年的營收規(guī)模，常山藥業(yè)分別為1.1億元、2.5億元和4.7億元；海普瑞分別為4.3億元、22.2億元和38.5億元；千紅制藥分別為4.7億元、7.4億元和11.4億元。三者的產(chǎn)能規(guī)模也頗為懸殊，海普瑞為50000億單位，千紅制藥為22000億單位，常山藥業(yè)僅8500億單位。

　　2010年，常山藥業(yè)的產(chǎn)能利用率已達(dá)124.59%，急需IPO募資擴(kuò)充產(chǎn)能。公司本次募投項目的重頭戲即為精制肝素原料藥產(chǎn)能擴(kuò)大項目，設(shè)計年產(chǎn)肝素鈉原料藥30000億單位。

　　但值得注意的是，在較長時間的持續(xù)上漲之后，肝素鈉原料藥價格自2010年下半年以來出現(xiàn)回調(diào)，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績下滑。今年一季度，海普瑞實現(xiàn)營業(yè)收入67842.67萬元，同比下降16.30%；凈利潤15203.3萬元，同比下降39.11%；千紅制藥營業(yè)收入為2.3億元，同比減少33.68%；凈利潤3703萬元，同比降低29.28%。同時，海普瑞預(yù)測上半年凈利同比下降30%至50%，千紅制藥預(yù)計凈利下滑10%至20%。另外，包括海普瑞在內(nèi)的同行企業(yè)紛紛醞釀擴(kuò)充產(chǎn)能，可能加劇行業(yè)的市場競爭程度。

　　常山藥業(yè)存在的另一風(fēng)險是，其寄予厚望的低分子量肝素鈣注射液，募投項目達(dá)成后產(chǎn)能將由400萬支擴(kuò)大到2400萬支，但公司目前尚未取得低分子量肝素鈣原料藥的藥品批準(zhǔn)文號。

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