2007年家電行業(yè)內(nèi)外銷都保持了較快的增長，行業(yè)增長主要源自于國內(nèi)消費，而出口在人民幣升值的背景下，仍然保持了不錯的增長。

    在A股市場上市的家電公司中，黑色家電（包括上游）和白色家電（包括上游）的公司較多，占據(jù)了家電公司總體的24%和37%；而照明器具、廚衛(wèi)小家電、電池和音響等上市公司占據(jù)了剩余的39%，企業(yè)數(shù)量太少而無法完全覆蓋行業(yè)特性。從我們觀察的白色家電、黑色家電和家電整體收入增長來看，白色家電增速明顯超過行業(yè)總體增長，我們預(yù)計這種趨勢在未來三年中將會持續(xù)。

    國內(nèi)消費景氣，量價齊升，行業(yè)走出價格戰(zhàn)泥淖

    摒棄了以往的價格戰(zhàn)，家電企業(yè)開始高舉“價值戰(zhàn)”大旗。營銷策略紛紛轉(zhuǎn)向產(chǎn)品推陳出新、品質(zhì)功能提升、服務(wù)升級、捆綁銷售等。銷量及售價齊齊走高，上游原料價格壓力的滯后傳導(dǎo)，使企業(yè)利潤對成本彈性加大。08 年全面通脹環(huán)境下，具備定價優(yōu)勢的龍頭企業(yè)利潤仍將維持高增長。

    2008年影響行業(yè)表現(xiàn)的重要事件

    中國家電行業(yè)2008 年需求將依然保持增長，以下事件在行業(yè)發(fā)展中充當(dāng)了催化劑的作用：

    ◆ 2008 年北京奧運會的召開給中國家電向世界展示自己品牌的機會，將促進(jìn)國內(nèi)銷售以及家電企業(yè)在境外業(yè)務(wù)的開拓；

    ◆ 各個公司股權(quán)激勵的逐漸實施有助于企業(yè)將投資者與管理者的利益捆綁在一起，保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；

    ◆ 隨著國家對電器產(chǎn)品能耗等要求的提高，對節(jié)能產(chǎn)品采購力度的加大，產(chǎn)業(yè)升級的步伐加快。

    能耗指標(biāo)趨嚴(yán) 加速行業(yè)洗牌

    節(jié)能減排是我國“十一五”計劃中重要的衡量指標(biāo)之一，空調(diào)、冰箱、洗衣機和照明器具等產(chǎn)品或多或少都面臨著新技術(shù)的挑戰(zhàn)和新規(guī)章的制約，這是一個保護(hù)環(huán)境的議題，也是一個加速技術(shù)升級、產(chǎn)品優(yōu)化的過程，同時也將加快行業(yè)整合的速度和力度。

    08 年內(nèi)需規(guī)模大增的“渠道”突圍

    奧運的拉動，08 年內(nèi)需又是豐收年

    2008 年，我國將迎來千年一遇的“奧運盛會”，在奧運期間，我國將開播高清數(shù)字信號，基于觀看奧運的大屏幕、高清晰度的要求，并伴隨當(dāng)前國內(nèi)數(shù)字化改造的加速，預(yù)計08 年我國將迎來彩電市場的豐收年，特別是對高端的平板電視需求急劇增加，需求增長將達(dá)到80%-100%。

    三四級市場決定成敗

    自06 年以來，外資品牌依托家電連鎖賣場，在一線市場大打價格戰(zhàn)，使得國產(chǎn)品牌節(jié)節(jié)敗退。據(jù)統(tǒng)計，國產(chǎn)品牌目前僅占一線市場的4 成左右。由于家電賣場的傭金較大，國產(chǎn)品牌利潤微薄，被迫轉(zhuǎn)戰(zhàn)三四線市場。與此同時，由于消費水平的提升，我國三四級市場已處于快速啟動階段，增速遠(yuǎn)高于一二線城市市場，預(yù)計08 年在整個市場的占比將從07 年的10%上升到30%。

    屏資源的進(jìn)一步緊缺將引發(fā)行業(yè)“洗牌”

    07 年出現(xiàn)的中小尺寸“屏荒”現(xiàn)象預(yù)計將毫無疑問的延續(xù)到08 年，經(jīng)歷了06 年的劇痛，液晶屏的大廠在擴(kuò)產(chǎn)方面都出奇的謹(jǐn)慎，而整個需求依然在快速地增長，同時，由于擴(kuò)產(chǎn)周期一般在一年半左右，因此，整個業(yè)績預(yù)期08 年屏資源緊缺不會緩解，至少在年中之前不會。

    大品牌家電企業(yè)享受超行業(yè)增長

    目前我國的人口結(jié)構(gòu)正處于消費的黃金時期，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，在我國目前的人口年齡構(gòu)成中，25-45 歲人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤��?4.28%，是總?cè)丝谥斜壤�最大的部分。從消費模型來分析，這部分人群正處于耐用消費品消費的高峰時期，在財富積累和消費需求等方面都具備持續(xù)消費的能力，是我國耐用消費品市場的主力，也保證了我國耐用消費品在未來3-5 年中將保持較強的需求。

    從耐用消費品消費占消費性支出的比例來看，高收入人群（占總?cè)丝诘?0%）和最高收入人群（占總?cè)丝诘?0%）在耐用消費品上的支出分別占消費總支出的3.12%和3.46%，遠(yuǎn)高于2.68%的平均水平，這也反映出市場對于高端產(chǎn)品有著巨大需求。我們認(rèn)為消費行為在未來1-3 年中不會出現(xiàn)巨大改變，高端需求的增加將拉動耐用消費品行業(yè)的增長，具有巨大品牌影響力的企業(yè)將成為最大的收益者。

    白色家電利潤穩(wěn)步提升

    居民收入增速超GDP 提供白電行業(yè)未來三年強勁增長動力

    2007 年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入增速雙雙超過GDP 增速，，預(yù)計08 年居民收入繼續(xù)增長。居民收入的持續(xù)增長和享受型消費的上升有理由使我們對白色家電行業(yè)增長保持樂觀態(tài)度。

    高端產(chǎn)品比例快速提高

    隨著廠家在技術(shù)和渠道上不斷加大投入，我們認(rèn)為未來三年國產(chǎn)品牌市場份額將會快速提高從而提高綜合毛利率水平，繼續(xù)推動企業(yè)利潤增長。

    高集中度強化上下游議價能力

    白色家電經(jīng)過多年的市場競爭，行業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定。我們預(yù)計目前的競爭格局在未來1-3年不會有巨大的改變，價格的逐步走高將成為公司利潤提高的重要因素，同時也轉(zhuǎn)移了原材料成本上升帶來的壓力。另一方面，市場集中度的提高同時加強了龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，強化了企業(yè)上下游的議價能力。

    家電行業(yè)估值不具備吸引力

    家電行業(yè)估值高于境外同行業(yè)

    從歐洲、美洲和亞洲的上市公司情況來看，歐美、亞洲（不包括中國）、中國三個市場的估值水平依次升高，這主要是由于母國的資本經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、流動性和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的差異造成，但是中國的家電企業(yè)估值不可能一直處于30 倍以上的水平，估值倍數(shù)的逐漸下降將無法避免，我們認(rèn)為中國家電行業(yè)的整體估值相對于境外市場是高估的。

    家電行業(yè)增長和盈利水平低于A 股市場整體水平

    在中國經(jīng)濟(jì)增長的大背景之下，股權(quán)分置改革和人民幣升值成為中國資本市場估值提高的兩個重要發(fā)動機，隨著財富效應(yīng)的不斷深化，資金正反饋效應(yīng)明顯，流動性大大增強，家電行業(yè)公司的股價劇烈上漲，目前家電行業(yè)估值水平與市場總體水平相當(dāng)。我們預(yù)計2008 年家電行業(yè)將保持18%的增長速度，低于整個基準(zhǔn)市場30%的增長幅度。

    投資策略

    對于具體的家電上市公司，股價反映了內(nèi)生性增長預(yù)期、資產(chǎn)整合預(yù)期和流動性溢價等因素，我們認(rèn)為從價值創(chuàng)造的角度來看，資產(chǎn)整合會在特定區(qū)間增厚利潤，但是公司增長和創(chuàng)造價值的能力才是我們最感興趣的。我們尋找的企業(yè)應(yīng)該符合以下幾點標(biāo)準(zhǔn):

    ◆ 強大的內(nèi)銷能力，高端品具備豐富產(chǎn)品線，農(nóng)村市場渠道沉淀深厚；

    ◆ 具備國際競爭力的產(chǎn)業(yè)，在國際貿(mào)易中具有定價能力（價格不是唯一的競爭力）；

    ◆ 重視基礎(chǔ)性研發(fā)，對產(chǎn)業(yè)有前瞻性把握。

    重點公司點評

    格力電器（000651）：持續(xù)快速增長和高收益為投資者創(chuàng)造價值

    消費升級、出口拉動和公司品牌影響力是格力電器增長的主要驅(qū)動因素，目前格力電器在空調(diào)的內(nèi)銷和外銷上都處于第一位，隨著市場整合的繼續(xù)，我們預(yù)計格力電器市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，未來兩年公司的營業(yè)收入增長率達(dá)到30%左右， 07-09 年公司的EPS 復(fù)合增長率達(dá)到29.75%。

    青島海爾（600690）：借助奧運提升全球品牌影響力

    行業(yè)增長與公司品牌的拉動將是青島海爾增長的主要驅(qū)動因素，目前青島海爾空調(diào)市場占有率處于第三位，電冰箱市場占有率處于第一位，我們預(yù)計這種市場格局有望在未來3 年內(nèi)繼續(xù)維持或者進(jìn)一步提升，未來兩年公司的營業(yè)收入增長率達(dá)到26%和27%， 07-09 年公司的EPS 復(fù)合增長率達(dá)到18.71%。

    美的電器（000527）：品牌具外溢性、親和力和活力

    公司有著過人的學(xué)習(xí)成長能力和快速的市場反應(yīng)能力，其品牌的外溢性和親和力比起競爭對手更勝一籌。從小家電起家到成功延伸到家用空調(diào)、商用空調(diào)、空調(diào)壓縮機，再到冰箱、洗衣機，冰箱項目可以使企業(yè)受益于目前的三四級市場需求啟動，并看好公司品牌的外溢性。