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2008年旅游酒店行業(yè)投資策略
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-4-2
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- 中研網(wǎng)訊：
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07 年旅游行業(yè)延續(xù)過去連續(xù)快速發(fā)展的趨勢，收入年增幅預(yù)計在18-20%，快于GDP近7 個百點。同比來看，國內(nèi)游仍延續(xù)過去幾年的快速增長勢頭，成為推動行業(yè)增長的主要動力；入境游仍處于恢復(fù)中，較06 年略有增長；出境游增幅仍較大，預(yù)計在20%以上。從利潤增長情況看，全行業(yè)的盈利能力處于提高過程中，景區(qū)類公司和連鎖類公司（酒店）是行業(yè)持續(xù)快速增長的最大受益者。
從市場表現(xiàn)看，過去一年（截止11月底）旅游餐飲指數(shù)上漲110.96%，落后滬深300 指數(shù)55.08 個百分點。年內(nèi)行業(yè)漲幅居前的分別是ST 東海A、首旅股份和北京旅游，漲幅分別為291.17%、206.95%和186.59%，超越滬深300 指數(shù)125.1、40.9和20.6 個百分點。
行業(yè)運行態(tài)勢分析
"十一五"期間是旅游行業(yè)的黃金發(fā)展期
"十一五"期間，需求受GDP 與人均可支配收入增長、新消費階層與消費理念出現(xiàn)、閑暇時間增多、奧運激發(fā)因素等影響出現(xiàn)加速增長趨勢；供給方面旅游業(yè)受到國家和各地政府高度重視出臺一系列規(guī)范發(fā)展的行業(yè)政策和法規(guī)，制約旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部交通環(huán)境也在"十一五"期間獲得極大改善，旅游投資在這一期間出現(xiàn)爆發(fā)式增長，致使這一期間旅游供給的數(shù)量與質(zhì)量得到較大提高。
旅游業(yè)正處于需求與供給相互促進(jìn)的良性循環(huán)期
當(dāng)前國內(nèi)旅游正處于大眾消費加速增長期，這一時期需求的顯著特點是散客游比重的大幅增長，及以休閑度假會務(wù)為主的高端消費的高速增長，對旅游供給提出了新的要求，促使旅游行業(yè)的升級和發(fā)展。
我們認(rèn)為，當(dāng)前階段這種需求與供給互相促進(jìn)的良性推動將促使旅游業(yè)在未來幾年獲得持續(xù)快速的發(fā)展，2010 年前旅游收入年增幅預(yù)計在18%-20%，預(yù)計旅游業(yè)在GDP 的比重從目前的不到5%將逐步過渡到2020 年的6%以上。
GDP 與人均可支配收入增長是行業(yè)發(fā)展的核心推動力
GDP 增長是旅游業(yè)發(fā)展的直接推動力。從國際經(jīng)驗來看，人均GDP 達(dá)到1000 美元，旅游消費進(jìn)入啟動期，國內(nèi)旅游日益興旺；達(dá)到3000 美元，出境旅游開始興旺；達(dá)到5000 美元，旅游成為人們生活中的必需品。
從人均GDP 來看，我國正處于人均GDP1000-3000 美元的階段，而一線城市和地區(qū)已處于3000-6000 美元的階段。即全國正處于國內(nèi)旅游興旺期，而一線城市和地區(qū)已處于出境游快速增長期，旅游已成為人們生活必需品。隨著人均可支配收入的增長，預(yù)計國內(nèi)旅游這種加速增長的勢頭將更趨明顯。
旅游供給出現(xiàn)大幅增長
從固定資產(chǎn)投資情況看，03 年至06 年全國固定資產(chǎn)年復(fù)合增長率近30%，而住宿和餐飲業(yè)年復(fù)合增長率為42.4%，超過全國平均12.5 個百分點。今年1-10 月份，全國累計固定資產(chǎn)投資同比增長26.9%，而住宿和餐飲業(yè)同比增長44.6%，高出行業(yè)平均17.7 個百分點。以高星級酒店、經(jīng)濟(jì)型酒店、連鎖餐飲為主的旅游投資的快速發(fā)展適應(yīng)了旅游需求增長的新特點，緩解了當(dāng)前旅游行業(yè)供需間的矛盾，促進(jìn)了旅游行業(yè)升級與發(fā)展。
2008 年主要事件及影響分析
休假制度改革
今年黃金周制度改革是旅游行業(yè)發(fā)展的必然選擇。自99 年實施黃金周制度以來，三大黃金周的對旅游業(yè)的推動作用非常明顯。但大量人流短期內(nèi)集中出行造成了景區(qū)的破壞、交通的緊張、旅游滿意度的下降、一定程度誤導(dǎo)了旅游投資造成供給的浪費。黃金周的這種負(fù)面效應(yīng)已日趨明顯。
旅游行業(yè)發(fā)展的瓶頸在景區(qū)的接待能力、旅游的通達(dá)性和閑暇時間。此次改革賦予了國內(nèi)居民出游更大的自主權(quán)，將分流一部分客源，從而緩解景區(qū)及交通設(shè)施的壓力�？紤]到旅游大環(huán)境的向好及旅游通達(dá)性的持續(xù)提高（高速公路、高速鐵路及民航線路增加），我們認(rèn)為此次休假制度改革是國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展的又一次重大機(jī)遇。
短期來看，客源地以短途為主的景區(qū)受益最為明顯，長途客源地為主的景區(qū)略有負(fù)面影響。酒店類中性偏好，旅游服務(wù)類中性偏負(fù)面。
北京奧運會
北京奧運會將于08 年8 月8 日召開，歷時17 天。將會為北京帶來大量的短期客源，有助于增強(qiáng)北京作為世界級旅游目的地的吸引力，奧運前后游客人次有望大幅增長，商務(wù)旅游市場將持續(xù)景氣。奧運將改變北京旅游業(yè)的供給狀況，大大改善旅游環(huán)境，從硬件和軟件全方位提高北京旅游業(yè)的服務(wù)水平。
旅游行業(yè)各子行業(yè)分析
景區(qū)
◆ 供需失衡帶來價升量增
旅游景區(qū)是旅游業(yè)發(fā)展中的核心要素，是旅游消費活動的最終載體。大眾旅游消費需求的快速增長對景區(qū)的接待能力提出挑戰(zhàn)。供需緊張使得景區(qū)游客人次持續(xù)增長的同時，價格也面臨上漲壓力，這一趨勢在"十一五"期間有望持續(xù)。價升量增已成為國內(nèi)核心景區(qū)的主要盈利模式。
◆ 從數(shù)量擴(kuò)張到品質(zhì)提升，5A 級景區(qū)的競爭優(yōu)勢更趨明顯
據(jù)統(tǒng)計，目前我國共有各種類型旅游景區(qū)2 萬多家，07 年9月，首批66 家旅游景區(qū)正式被批準(zhǔn)成為國家5A 級旅游景區(qū)，標(biāo)志著我國旅游景區(qū)的工作重心已從旅游景區(qū)的規(guī)劃開發(fā)建設(shè)向強(qiáng)化管理和服務(wù)方向轉(zhuǎn)移。資源、管理、品牌提升等方面已具備優(yōu)勢的5A 級景區(qū)將受到大眾更多的關(guān)注，競爭優(yōu)勢將更趨明顯。
酒店
◆ 高星級酒店供給大幅增長
04 年開始全國高星級酒店投資出現(xiàn)較快增長，至06 年全國五星級酒店302 家，四星級酒店1369 家，04-06 年復(fù)合增長率分別達(dá)到11.7%和18.7%。入住率方面，在供給出現(xiàn)較快上升同期仍保持相對平穩(wěn)。高星級酒店主要客源是商務(wù)客和入境客，預(yù)計未來幾年商務(wù)市場和入境游人次的年增幅在20%和10-15%。
◆ 經(jīng)濟(jì)型酒店仍處于快速擴(kuò)張期
據(jù)不完全統(tǒng)計，截止06 年底，國內(nèi)市場真正意義上的經(jīng)濟(jì)型連鎖品牌近100 家，已開業(yè)數(shù)超過1000 家，預(yù)計占到酒店總量的10%，遠(yuǎn)低于歐美國家平均60-70%的水平。有專家預(yù)測，國內(nèi)市場容量至少在6000 家以上，將占到酒店總量的50%以上。我們認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店仍處于成長期，市場的空間巨大。
旅游服務(wù)
◆ 行業(yè)拐點尚未出現(xiàn)旅游服務(wù)行業(yè)基本處于惡性競爭階段，進(jìn)入門檻較低、行業(yè)秩序混亂、資源掌握在個人手里等原因致使目前的百強(qiáng)社僅以區(qū)域和規(guī)模為主，品牌并沒有帶來多少的附加值。雖然近年國家旅游局及各地政府部門集中整治了包括零團(tuán)費等問題，但行業(yè)的盈利模式尚難以改變。
◆ 商務(wù)會獎旅游等產(chǎn)品將逐步興起此類產(chǎn)品是商務(wù)活動的一部分，客戶更關(guān)注服務(wù)的附加值，對價格相對不敏感，因此其產(chǎn)品毛利率高達(dá)12%，相對普通國內(nèi)游產(chǎn)品高出近5 個百分點。但由于市場容量有限，僅少數(shù)品牌企業(yè)從中受益。
投資策略
我們對旅游行業(yè)的長期發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。隨著我國旅游業(yè)繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，旅游業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè)，預(yù)計到2020 年，全國旅游業(yè)增加值將占全國服務(wù)業(yè)增加值的12％以上，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的6％以上。但是短期內(nèi)，行業(yè)整體估值偏高。目前股價，整體PE 估值07 年70倍，08 年50 倍，重點公司基本處于行業(yè)平均估值水平，偏高。
關(guān)注行業(yè)升級轉(zhuǎn)型過程中的投資機(jī)會
◆ 優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司：行業(yè)高成長的最大受益者，成本費用相對固定，量價齊升推動業(yè)績高速增長，隨著景區(qū)從"開發(fā)型"向"品牌型"的轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司競爭優(yōu)勢更趨明顯。相關(guān)公司：黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅、首旅股份。
◆ 連鎖類公司：通過連鎖經(jīng)營方式迅速占領(lǐng)市場，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，為未來業(yè)績高成長埋下伏筆。相關(guān)公司：錦江股份（酒店管理+經(jīng)濟(jì)型酒店）、中青旅（經(jīng)濟(jì)型酒店）、全聚德（連鎖餐飲）。
◆ 奧運受益股：北京旅游人次增長推動公司接待量和產(chǎn)品價格上升。相關(guān)公司：首旅股份、中青旅、全聚德。重點公司點評
黃山旅游（600054）
◆ 國家首批5A 級景區(qū)，也是目前中國唯一、世界僅有同時擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項桂冠的景區(qū)，對海內(nèi)外游客具有較強(qiáng)的吸引力。
◆ 典型的受益于量升價漲的景區(qū)類公司。行業(yè)的持續(xù)景氣、外部交通的改善（徽杭高速、合銅黃高速相繼通車）等促使景區(qū)接待旅游人次出現(xiàn)加速，公司未來業(yè)績有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
◆ 預(yù)計07-09 年凈利潤年復(fù)合增長率50%，長期前景看好。目前股價08 年動態(tài)市盈率近50 倍。
◆ 主要風(fēng)險：自然災(zāi)害等。桂林旅游（000978）
◆ 桂林作為成熟景區(qū)正煥發(fā)出新的生機(jī)。地區(qū)資源整合和從觀光型向休閑度假等復(fù)合型旅游目的地的轉(zhuǎn)型使得桂林在全國尤其是華南旅游市場的影響力日益增強(qiáng)。
◆ 桂林旅游的通達(dá)性將從08 年開始大幅改善，預(yù)計2-3 年內(nèi)通車效應(yīng)將推動旅游人次出現(xiàn)較快增長。08 年洲際航班（A380）將直航桂林兩江機(jī)場，推動入境旅游人次增長。
◆ 公司有望成為地區(qū)旅游資源整合平臺。公司將打造全新的"水上游"桂林項目，這是一種全新的旅游體驗，預(yù)計將成為桂林旅游業(yè)的拳頭產(chǎn)品，前景看好。
◆ 預(yù)計未來2-3 年是公司的高速成長期，公開增發(fā)完成收購資產(chǎn)后，公司管理資產(chǎn)的規(guī)模和效益有望大幅提高。
◆ 主要風(fēng)險：增發(fā)過程較慢影響收購進(jìn)程；漓江水位偏低影響通航。錦江股份（600754）
◆ 公司是國內(nèi)酒店管理龍頭企業(yè)，在市場上享有較高聲譽(yù)。預(yù)計隨著預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)等系統(tǒng)的完善，"錦江"品牌的核心競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
◆ 雖然短期內(nèi)上海高星級酒店擴(kuò)張速度過快，但行業(yè)前景仍較樂觀。預(yù)計2010 年前仍將保持平穩(wěn)較快增長。
◆ 公司持有"錦江之星"20%股權(quán)。作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店的領(lǐng)導(dǎo)品牌，"錦江之星"尚處于高速擴(kuò)張期，大量新開自營門店的出現(xiàn)使得短期內(nèi)公司業(yè)績貢獻(xiàn)仍較小。隨著成熟店的逐步增加，08 年開始將進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期，前景看好。
◆ 公司持有借殼上市后長江證券近1 億股。預(yù)計長江證券上市后股價在50 元以上，由于這部分資產(chǎn)市值在50 億元以上，折合每股價值8.3 元。
◆ 主要風(fēng)險：上海高星級酒店擴(kuò)張過快；管理層激勵不足。中青旅（600138）
◆ 公司業(yè)務(wù)重心進(jìn)一步向休閑和會務(wù)等高端旅游需求轉(zhuǎn)變，旅游綜合運營商雛形初顯。
◆ 以租養(yǎng)店的山水模式具有一定可復(fù)制性。
◆ 策略性投資短期貢獻(xiàn)仍較大。云貴川三省的福彩銷售預(yù)計進(jìn)入平穩(wěn)增長期，高盈利對公司利潤貢獻(xiàn)較仍大。另外1.2 億元的地產(chǎn)收益預(yù)計在07 年開始逐步實現(xiàn)，將成為公司主要業(yè)績增長點之一。
◆ 主要風(fēng)險：福彩經(jīng)營到期后面臨經(jīng)營權(quán)收回風(fēng)險；物業(yè)成本上升造成山水模式復(fù)制能力的下降。 - ■ 與【2008年旅游酒店行業(yè)投資策略】相關(guān)新聞
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