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2009年農林牧漁業(yè)投資策略(上)
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2009-1-7
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一、我們的判斷
2008-2009年中國生態(tài)農業(yè)投資研究咨詢報告 【出版日期】 2009年1月 【報告頁碼】 368頁 【圖表數(shù)量】 172個2008-2010年中國漁業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展策略 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機2008-2010年中國玉米行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機2008-2010年中國水產品行業(yè)應對金融危機影響及發(fā) 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經濟向實體經濟蔓延。金融危機
1、從戰(zhàn)略角度看農業(yè)步入新的歷史階段
(1)經濟發(fā)展需要農業(yè)“更上一層樓”
三十年來，中國工業(yè)化和城市化的快速發(fā)展，農業(yè)、農村相對于工業(yè)、城市的補貼較少，城鄉(xiāng)二元經濟結構都導致城鄉(xiāng)差距日益擴大。貧富差距持續(xù)惡化使得農業(yè)改革到了客不容緩的歷史性關鍵時刻。三十年前的十一屆三中全會以農村改革為起點，三十年后的十七屆三中全會又重新提到農村改革，并涉及核心資源--土地制度的改革，這無疑將使農業(yè)發(fā)展進入新的歷史階段。
同時，通過30年的快速發(fā)展，國內經濟進入調整期，面臨經濟增速放緩、產業(yè)升級和經濟轉型的內生制度變遷，2008年發(fā)生的國際金融危機對國內經濟形成較大的外部沖擊，我國經濟發(fā)展呈現(xiàn)出周期性的波動。
雖然明年的宏觀經濟情況令人擔憂，但農業(yè)由于需求相對剛性，受影響較小，仍存在機會。未來國內經濟的增長將更多地轉向內需的拉動，而內需需要啟動農村消費市場。在政策的扶持下，農業(yè)生產效率的提高將極大地促進農民增收，帶來巨大的內需增長潛力。雖然我國連續(xù)五年糧食豐收，糧食產量不斷增加，但是平均農民產糧量仍舊遠低于國際發(fā)達國家水平，仍然需要通過自主技術創(chuàng)新來提高生產效率。占國內人口50%以上的農民人均消費水平遠遠低于城市人口的人均消費水平，亦存在較大的提升空間。
(2)土地制度改革推動農業(yè)邁上新臺階
國家在《中共中央關于推進農村改革發(fā)展若干重大問題的決定》(以下稱《決定》)中提出，按照依法自愿有償原則，允許農民以轉包、出租、互換、轉讓、股份合作等形式流轉土地承包經營權，發(fā)展多種形式的適度規(guī)模經營。有條件的地方可以發(fā)展專業(yè)大戶、家庭農場、農民專業(yè)合作社等規(guī)模經營主體。土地承包經營權流轉，不得改變土地集體所有性質，不得改變土地用途，不得損害農民土地承包權益。
國家嘗試土地經營權的流轉，相當于進一步釋放土地資源，其意義不亞于三十年前的“家庭承包責任制”，符合現(xiàn)階段的經濟環(huán)境，一方面，長期來看，土地制度改革有利于農業(yè)綜合生產能力的增強。概括地看，土地經營權的流轉可以提高農民的財產性收入，增加農民收入的來源有助于促進內需消費，帶動經濟增長。另一方面，土地經營權的流轉可以在某些地區(qū)實現(xiàn)規(guī)模經濟，提高土地的利用效率，真正體現(xiàn)土地的價值，促進糧食增產。擁有資金、規(guī)模和管理優(yōu)勢的農業(yè)龍頭公司可以參與到上游資源中去，擴大收入來源，分享農業(yè)產業(yè)鏈的收益，提升農業(yè)的價值。
2、農業(yè)上市公司面臨新的發(fā)展空間和機遇
(1)農業(yè)公司受政策影響各有不同
大多農業(yè)公司向上下游拓展產業(yè)鏈，占據(jù)產業(yè)鏈上幾個盈利點。如北大荒，既擁有上游的土地資源和化肥、也擁有下游的大米加工、麥芽加工，某些政策促使行業(yè)整體做大，有些則是對產業(yè)鏈上利潤的再分配，所以農業(yè)公司并非都能從政策中受益。但整體來看，政策的影響有以下幾個方面：
土地流轉促使利潤向上游轉移。土地經營權的流轉將使更多的資本涌入農業(yè)上游資源領域，促使利潤在產業(yè)鏈上重新分配，下游種植業(yè)及加工企業(yè)可能會通過控制上游資源來降低經營成本，從而保證收益。
補貼加大有利于農業(yè)產業(yè)鏈。國家政策中提出健全農業(yè)補貼制度，擴大范圍，提高標準，完善辦法，特別要支持增糧增收，逐年較大幅度增加農民種糧補貼。這樣有助于穩(wěn)定農產品的價格。長期來看，對上游農資形成支撐，對下游加工業(yè)的利弊取決于成本轉移能力。
最低收購價影響視市場價格而定。當糧食國內市場價格高于最低收購價時，最低收購價政策作用并不大;但在國內市場價格低于最低收購價時，政策能夠對市場起到一定的價格支撐作用，穩(wěn)定農民來年的種糧積極性，保證糧食安全。但短期內導致下游加工業(yè)壓力過大，尤其是在成本不降而產品價格大幅下降的時候，加工企業(yè)開工的激勵不大。如11月份在新豆上市時最低收購價導致大豆壓榨企業(yè)不掙反虧，從而導致開工率大幅下降。
收儲制度加強調整市場供求關系。國家通過充實主要農產品儲備，調節(jié)市場農產品供應情況，進一步優(yōu)化農產品進出口和吞吐調節(jié)機制，能夠保持農產品價格合理水平。穩(wěn)定的農產品價格增長有利于下游加工企業(yè)的盈利穩(wěn)定性，有助于進一步完善國內農產品價格體系。
(2)弱質農業(yè)公司有提升空間
由于農業(yè)公司長期以來存在較多的不足，行業(yè)內缺少規(guī)模大、盈利能力強、公司治理良好的公司。隨著宏觀經濟政策對農業(yè)的大力支持，農業(yè)公司迎來了另一個發(fā)展機遇，業(yè)績能夠逐步改善。未來行業(yè)集中度有望進一步提高，我們不排除農業(yè)領域出現(xiàn)如ABCD一樣強大的農業(yè)公司的可能性。
我們簡單掃描一下農業(yè)公司歷年來的業(yè)績情況，把握整體的盈利變化水平(剔除ST和主業(yè)非農業(yè)后的36家上市公司)。從產銷規(guī)模來看，農業(yè)公司盈利能力在2006、2007年有了較大的改善，雖然行業(yè)毛利率不斷有下滑的傾向，但是銷售凈利率卻在上升。而期間費用率在近三年有所降低，可見整個行業(yè)管理能力正在逐漸改善。
二、行業(yè)回顧與展望
截至2008年12月20日，比較A股市場各行業(yè)年收益率，近期由于國家4萬億經濟刺激方案，相關受益板塊表現(xiàn)更強，才導致農業(yè)板塊排名有所下降，但相對大盤仍是正收益，哪些因素在支撐呢?這些因素能否在2009年繼續(xù)支撐農業(yè)板塊呢?2009年的農業(yè)又將面臨什么樣的狀況呢?
1、2008優(yōu)于大勢：政策因素大
(1)2008年農業(yè)收益率高于大盤收益率
截至12月20日，農業(yè)相對上證指數(shù)投資收益率為5.6%。細分行業(yè)中，種子、化肥、基礎種植業(yè)走勢更加強勁。
農業(yè)板塊表現(xiàn)優(yōu)異有其內在的原因：政策向好預期;制度性變革;行業(yè)抗周期性明顯;資源稀缺及供求關系的緊平衡使得未來農產品價格長期看漲;政策扶持帶來相關行業(yè)業(yè)績提升預期。
(2)影響2008年走勢的主要原因
我們來看，農業(yè)板塊走出三次獨立行情是分別是在什么情況下。具體來看，第一波，國際石油價格大幅上漲導致大宗商品價格暴漲，通脹預期強烈，弱周期和抗通脹的特性促使農業(yè)走出一波獨立行情;第二波，國際大米創(chuàng)出歷史新高，各主要出口國限制大米出口，導致糧食價格暴漲，農業(yè)股將2007年的資產重估運動完美演繹;第三波：仍然是油價上漲導致大宗商品價格上漲。
政策推動
我們認為，政策是產生預期的最核心因素。農業(yè)扶持政策向好，農業(yè)業(yè)績大幅提升的可能性增加，改變市場對農業(yè)公司盈利的預期。我們將2008年全年影響農業(yè)的主要政策進行統(tǒng)計，可以看到，無論是中央還是地方，對農業(yè)的重視程度大大提升，我們樂觀的預期2009年將是2008年政策方向的落實年，扶持力度不會弱于過去。
國際市場影響國內糧食市場
2008年印象最深的是4月份，國際稻米價格在一個月內就上漲超過50%。與2007年同期相比，芝加哥商品交易所(CBOT)的小麥價格漲幅超過140%，稻米價格漲幅超過80%。糧食價格的上漲引起了全球對糧食安全問題的擔憂。而當時為保障本國市場，阿根廷、烏克蘭、印度等糧食出口國政府先后推出限制糧食出口的措施，導致國際糧食價格進一步上揚。
長期以來，國內三大主糧小麥、玉米和稻谷一直自產自足，較少受國際市場影響。主要油料作物大豆則依賴進口(進口約占70%)，由于大豆的替代效應，導致國際市場通過大豆從而間接影響國內的糧食市場。
種植成本高企對糧價形成支撐
2008年初種植時正值農資價格高漲，種植成本較高。年中過后糧食價格一路下跌，農戶惜售心理嚴重。
預期業(yè)績大幅好轉引發(fā)行情
目前上市的農業(yè)公司盈利能力較差，大多主業(yè)不清晰，行業(yè)跨度大。我們認為，隨著農業(yè)政策支持力度的繼續(xù)加強，整體狀況將面向好轉，業(yè)績將在這種扶持的政策中得以穩(wěn)步提升。即使在金融危機繼續(xù)惡化的2009年，農業(yè)行業(yè)的整體盈利能力將不會受到顯著的負面影響。
2、制度性改革將進一步推動行業(yè)前進
(1)農產品供求關系改善導致價格下行壓力大
2003年糧食供給出現(xiàn)一個快速下滑后，國家連續(xù)五年出臺關于促進糧食增產農民增收的一號文件，并不斷加大政策扶持和補貼力度，我國糧食實現(xiàn)了連續(xù)五年豐收，庫存量在安全線以上，自給率在80%以上。2007年糧食總產量達5.01億噸，消費量達5.15億噸。2008年糧食總產量估計達5.25億噸。每年糧食總供給包括上年庫存、進口和產量，總需求包括消費、出口和年末庫存。我國庫存量近幾年降到了歷史低位，但仍在安全庫存線18%(庫存占消費量)以上。
短期來看，我國糧食市場處于供略大于求、庫存量明顯增加。
2007-2008年，由于國際糧價快速上漲，各國加大糧食出口的限制，以滿足國內需求。2008年1-10月我國糧食出口僅109萬噸，其中大米88萬噸、玉米僅21萬噸;2007同期出口量為572萬噸，大米97萬噸、玉米為475萬噸。糧食進口主要以大豆為主，2008年前10月進口3082萬噸，遠高于2007年同期的2454萬噸。
2008年下半年，隨著各國糧食豐收、次貸危機的爆發(fā)、石油價格大幅下跌導致生物能源優(yōu)勢不再明顯，主要出口國重新開始允許糧食出口，國際糧價迅速回落。國家制定糧食最低收購價穩(wěn)定糧食市場，平滑糧價的波動，減少對農民種植積極性的打擊，同時將加大補貼力度，保證種植的收益，促進農民增收，從而拉動部分內需市場。
同時，我們注意到最低收購價高于市場均衡價格，將導致供給增加，有效需求減少，庫存提高。尤其是下半年，國際農產品價格大幅回落，某些品種出現(xiàn)國內價格高于國際價格，出口優(yōu)勢不明顯，容易導致進口增加，沖擊國內市場。
(2)長期供求吃緊影響價格走勢
長期來看，在土地稀缺、人口擴張的背景下，決定供給的關鍵是提高耕地面積的使用效率和提高單產，城鎮(zhèn)化發(fā)展、環(huán)境破壞減少了耕地面積，發(fā)達國家的休耕制度限制了產量;不斷惡化的全球氣候、日益匱乏的水資源、化肥過度使用、良種的研發(fā)時間較長都影響著糧食的供給。我國農業(yè)機械化程度還不高，單產水平隨著科技水平的提高仍有一定的提升空間，但所需時間較長，供給增長緩慢。近十年產量增長率約為1.4%。
決定需求的長期關鍵因素是人口和人均消費量。而隨著城鎮(zhèn)化水平提高、人口結構改變，人均用糧的變動，有專門研究表明人均糧食消費不是減少而是增加。國家發(fā)改委宏觀研究院副院長馬曉河認為，我國城市化程度每上升1個百分點將使糧食消費總量增加1054萬噸(朱杰等主編：《21世紀中國糧食問題》，中國計劃出版社1999年版第10頁)。
從長期供需來看，情形并不樂觀，糧食短期安全雖然無憂，但供給長期偏緊帶來的挑戰(zhàn)仍舊很嚴峻。2008年的“三聚氰胺奶粉“事件導致的大量奶農損失慘重、棉花銷售難，都在打擊著農民的積極性，也顯示出國內農業(yè)小規(guī)模經營模式的抗風險能力差，也對農業(yè)改革提出了要求。
3、經濟衰退中業(yè)績能保障
2007年爆發(fā)的次貸危機，在2008年快速擴散，導致全球金融危機，資產泡沫破裂，全球經濟陷入衰退。中國較早地開始了調控行動，但是全球經濟衰退的影響仍不可小窺，尤其是中國這樣一個以出口和投資拉動增長的經濟體，我們對于09的經濟發(fā)展形勢不樂觀，但是，我們仍慶幸地看到政府做出的積極應對措施，擴大內需，啟動農村消費市場，這就給農業(yè)股明年的走勢提供了政策預期保證。
(1)國家加大刺激內需力度
在國家“保八”的政策下，從構成GDP四大組成部分來看，出口呈大幅下滑走勢，固定投資中房地產拉動性大減，現(xiàn)在內需也在經濟衰退的陰影中有所下滑。相對出口和房地產投資，國家出臺系列政策拉動內需和基礎建設，以保持GDP的平穩(wěn)增長。
農產品作為日常必需品，受到的沖擊相對較小，尤其是已經形成的消費習慣，短期改變的可能性較小。在國家加大刺激內需力度的背景下，明年的農產品價格將穩(wěn)中略有上升。
(2)需求相對剛性
明年全球經濟衰退已成定局，而農產品作為必需品，短期缺乏彈性，行業(yè)表現(xiàn)較明顯的抗周期性，農業(yè)公司業(yè)績受影響較小。但在農業(yè)內部不同子行業(yè)、不同公司受影響情況各有不同，那么究竟不同子行業(yè)在明年會是怎么的狀況，會有哪些機會呢，我們將通過分析不同子行業(yè)明年的情況尋找存在的機會，并將就存在機會的主要公司進行挖掘。 - ■ 與【2009年農林牧漁業(yè)投資策略(上)】相關新聞
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