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2009年農(nóng)林牧漁業(yè)投資策略(下)
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2009-1-7
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三、各子行業(yè)投資主線
2008-2009年中國生態(tài)農(nóng)業(yè)投資研究咨詢報告 【出版日期】 2009年1月 【報告頁碼】 368頁 【圖表數(shù)量】 172個2008-2010年中國漁業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展策略 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向實體經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國玉米行業(yè)應對金融危機影響及發(fā)展 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向實體經(jīng)濟蔓延。金融危機2008-2010年中國水產(chǎn)品行業(yè)應對金融危機影響及發(fā) 2008年，美國華爾街危機不僅迅速波及全球金融市場，而且已由虛擬經(jīng)濟向實體經(jīng)濟蔓延。金融危機
1、種子行業(yè)：整體受益，難掩供過于求
2000年以來，我國種子行業(yè)保持年均5%的復合增長率，到2007 年，行業(yè)銷售額已達250 億元左右，居世界第二位。我們預計，到2010 年，種子市場規(guī)模可以達到300-320億元。
按照經(jīng)營品種劃分，種子可分為糧食作物種子(玉米、水稻、大豆、小麥等)、經(jīng)濟作物種子、蔬菜瓜果種子和花卉種子四種。玉米、水稻種子商品化率高(玉米種子達98.3%，水稻種子達64.3%)、播種面積大、產(chǎn)銷量大，合計市場占比達54%左右。國家的中長期糧食安全規(guī)劃和相關農(nóng)業(yè)政策圍繞著糧食增產(chǎn)、農(nóng)民增收來展開。這對種子提出較高的要求，也給種業(yè)帶來了發(fā)展良機。
我們用播種面積和單位面積所需種子用量來衡量種子的需求。長期來看，播種面積的擴大空間極為有限，反而存在減少的可能性;而隨著研究技術的提升，單位所需種量也將持續(xù)下降。短期需求則呈現(xiàn)穩(wěn)定走勢，原因是因為良種的培育和推廣時間較長，一個新品種從開始選育到通過審定推向市場需5 一8 年時間。短期需求較剛性，并呈現(xiàn)結構性調(diào)整。
種子的盈利周期始于第一年的上半年，下半年陸續(xù)開始收獲，年底開始部署銷售，在次年的春播前銷售完畢，然后開始新一輪的育種銷售。從經(jīng)營模式上可看出種業(yè)的供給受上年庫存、當年育種面積、成本投入影響，長期還受育種技術影響。營業(yè)收入和營業(yè)利潤在上半年集中體現(xiàn)。
由于種子生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，種子價格的上漲直接導致單位利潤的提高。但由于種子規(guī)模擴大較容易，加之行業(yè)現(xiàn)階段供大于求，集中度低，在較無序的市場競爭中，幾家種業(yè)上市公司業(yè)績表現(xiàn)仍然欠佳。
長期來看，糧食增收的背景下，2009年以及未來數(shù)年政府仍會加大對良種的補貼力度，地方保護主義濃厚的補貼方式在市場化的沖擊下慢慢會發(fā)生改變。國外種業(yè)公司的加入導致種業(yè)格局正在發(fā)生改變，帶來了先進的管理經(jīng)驗和技術的同時，也給我國國內(nèi)的種子企業(yè)帶來了壓力，種子行業(yè)不斷優(yōu)勝劣汰進行整合。我們看好擁有研發(fā)和營銷優(yōu)勢的種業(yè)龍頭公司，他們有望在競爭中獲利進步，業(yè)績穩(wěn)步提升。
2、基礎種植業(yè)：政策支持重點
糧價走勢主要受供需關系影響，政策也只能通過改變供需來維護價格。年供給主要由上一年庫存、新一年的產(chǎn)量、進口組成，需求由年消費量、出口和新庫存組成。最低收購價將導致價格高于市場均衡價格，供給增多需求減少，從而庫存量加大。
種植業(yè)要結合全球市場來看，首先，全球糧食庫存水平仍然在歷史低位，雖然今年國際糧食仍舊豐收為主，但庫存增加有限。下半年糧價的快速下跌，而成本已經(jīng)固定，導致種糧收益下降，可以影響下一個季節(jié)的耕種情況，進而導致供給減少。而由于中國印度等新興經(jīng)濟體的需求仍會有穩(wěn)定增長，在消化完2008年糧食豐收，2009年農(nóng)產(chǎn)品價格將會反彈。長期的供求緊平衡也將對農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲形成支撐。
國內(nèi)糧食產(chǎn)量在國家惠農(nóng)政策的強有力支持下將穩(wěn)步增長。量的提升制約了價格的上漲，同時，國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅下跌，也給國內(nèi)市場形成壓力。國家最低收購價對市場有短期的支撐作用，隨著國家收儲力度進一步加大，能部分緩解市場短期供求壓力。國家出臺政策表示明年將大幅增加最低收購價，以提振農(nóng)民種糧的積極性。我們預計，還沒有公布的早、晚秈稻和粳稻的收購價都將有15%左右的上升幅度。
目前，屬于種植業(yè)的農(nóng)業(yè)上市公司有北大荒、新賽股份、新農(nóng)開發(fā)以及亞盛集團。這些公司受益于國家出臺的系列政策，包括大力發(fā)展現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)、土地流轉、糧食最低收購價等。
3、飼料行業(yè)：上下游受壓，整合步伐加大
2008年，整體而言，飼料行業(yè)在經(jīng)歷了2007年的跨越式發(fā)展之后，出現(xiàn)了低迷的景象。上半年，受原材料高漲導致成本快速上升;下半年卻因為下游養(yǎng)殖業(yè)在問題牛奶、問題雞蛋影響下景氣回落而導致飼料需求減緩，加之行業(yè)本身供過于求，飼料行業(yè)利潤進一步減少。
分品種來看，前三季度蛋禽飼料生產(chǎn)同比小幅下降，而肉禽飼料產(chǎn)量環(huán)比下降16.45%，與生豬飼料的同比增長16.77%形成強烈對比，這跟肉禽市場本身的收縮調(diào)整及全國乃至全球經(jīng)濟衰退的影響有關;水產(chǎn)飼料市場，從2006年開始加工利潤較高的水產(chǎn)飼料就面臨利潤下降，2007年中國對蝦養(yǎng)殖因食品安全問題導致出口受挫，加劇了水產(chǎn)飼料利潤的下滑，2008年變化不大;反芻飼料在三聚氰胺對奶牛養(yǎng)殖沖擊下，需要一定的時間進行調(diào)整。
從需求來看，受下游養(yǎng)殖業(yè)養(yǎng)殖模式由散養(yǎng)向規(guī)模專業(yè)化逐步轉移，飼料行業(yè)的全價料、濃縮料和預混料的比重明顯改變。具有一定專業(yè)技能、西方技術和加工設備的規(guī)模場專業(yè)場在養(yǎng)殖市場的比重增加，預混料需求量提高;而濃縮料由于散養(yǎng)市場的萎縮和自配料成本優(yōu)勢的喪失，濃縮料需求增長幅度明顯低于全價料和預混料。
豬飼料方面：年底生豬價格不會大幅變化，以小幅振蕩為主。由于飼料原料及成品飼料價格的回調(diào)，為擴大養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的利潤空間、改善養(yǎng)殖經(jīng)營環(huán)境營造了一些利好氛圍。預計生豬飼料產(chǎn)量將保持低增長。禽飼料方面：受三聚氰胺雞蛋事件影響，部分地區(qū)出現(xiàn)大批淘汰蛋雞現(xiàn)象，雞蛋價格隨之下降，養(yǎng)殖戶對后期市場擔憂較為嚴重，蛋雞養(yǎng)殖將處在較困難的時期，我們預計需要半年的時間恢復，加之肉雞養(yǎng)殖利潤空間也在逐步縮小，對禽飼料影響較大，預計家禽飼料產(chǎn)量將繼續(xù)小幅下降。水產(chǎn)飼料方面：隨著天氣變化，水產(chǎn)養(yǎng)殖將進入淡季，水產(chǎn)飼料生產(chǎn)將大幅萎縮，產(chǎn)量將繼續(xù)下降。
我們預計，2009年上游原材料價格在國家最低保護價的支撐下，難有較大的回落，來自于豆粕快速回落的利好因素將消耗完畢。同時要看到飼料行業(yè)地域性強，進入壁壘低和集中度低，產(chǎn)業(yè)形勢仍然嚴峻。并且還有諸如銷售不暢、產(chǎn)能過剩、規(guī)模優(yōu)勢不顯著、產(chǎn)品高度同質(zhì)化、經(jīng)濟效益明顯下降、亂加添加劑、質(zhì)量參差不齊、市場秩序混亂、企業(yè)惡性競爭等不利因素的存在。我們認為，行業(yè)的未來屬于能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化、具備行業(yè)整合能力的大規(guī)模的龍頭企業(yè)。
4、養(yǎng)殖行業(yè)：進入調(diào)整周期
生豬、蛋禽、肉禽養(yǎng)殖模式由散養(yǎng)向規(guī)模化專業(yè)場模式逐步轉移。
(1) 畜禽養(yǎng)殖業(yè)――價格下跌
在經(jīng)歷了2006-2007年的大幅萎縮后，2008年生豬養(yǎng)殖得到恢復性發(fā)展。但是在全球股市劇烈震蕩、物價上漲、金融危機等不利因素牽制下，生豬養(yǎng)殖恢復進度穩(wěn)定而緩慢，三季度后期養(yǎng)殖虧損開始籠罩著生豬市場。對于種豬市場，實力強勁的企業(yè)都高調(diào)涌入種豬繁育及養(yǎng)殖市場，導致從06年后期開始的“種豬荒”在2008年得到很好地解決，供給的大幅增加也導致豬肉價格出現(xiàn)一輪暴跌，我們擔憂2009年后期中國種豬市場面臨新的一輪過剩。
2007年，全國蛋禽及肉禽養(yǎng)殖在生豬供應不足的情況下得到空前巨大的發(fā)展空間，市場養(yǎng)殖規(guī)模大大地超過了市場本身的容量，使得2008年蛋禽和肉禽養(yǎng)殖經(jīng)歷了較長的收縮調(diào)整過程。2008年 10月下旬發(fā)生三聚氰胺雞蛋事件后，雞蛋銷售數(shù)量和價格雙雙下降，不少蛋禽養(yǎng)殖戶處于虧損狀態(tài)，嚴重打擊養(yǎng)殖戶補欄的信心，再加上禽流感不時地影響?zhàn)B殖戶的心理，行業(yè)短期內(nèi)不容樂觀。
在蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)上，養(yǎng)殖戶對后期市場的擔憂則更加嚴重，部分地區(qū)的養(yǎng)殖戶甚至開始大量淘汰蛋雞，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風險。
2006年，奶牛養(yǎng)殖虧損導致大批奶牛被屠;2007年，原奶供應不足導致奶企搶收;2008年，原奶供應增加致使奶企低價傷農(nóng)。九月爆發(fā)“三聚氰胺奶粉”等事情之后，2009年的奶業(yè)將不得不正面行業(yè)的調(diào)整。在無數(shù)次風波中受傷的散養(yǎng)市場，未來的生存空間越來越小，未來產(chǎn)業(yè)一體化的趨勢將越來越明顯。
(2) 水產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟衰退影響部分消費量
在整個家禽養(yǎng)殖不景氣的影響下，2008年水禽養(yǎng)殖市場也受到威脅，同時水產(chǎn)養(yǎng)殖市場本身也在連續(xù)幾年的發(fā)展后面臨調(diào)整。水產(chǎn)品價格在2008年上半年達到歷史高位后面臨下行風險，我們認為，宏觀經(jīng)濟的不景氣將使消費者采取控制消費行為，將在一定程度上減少高檔海產(chǎn)品的消費，因此，我們繼續(xù)看淡水產(chǎn)業(yè)尤其明年的市場。
5、苗木、林業(yè)及林產(chǎn)品：林權改革促發(fā)展
2008年中央繼續(xù)推進林權改革，7月出臺《關于全面推進集體林權制度改革的意見》，在明晰產(chǎn)權、放活經(jīng)營權。落實處置權以及保障收益權4個方面進行了細化，提出在保護林業(yè)資源的基礎上，增加農(nóng)民收入，提振林業(yè)經(jīng)濟。
林權的深化改革對林業(yè)公司形成利好，有利于促進國內(nèi)供給。每年我國從國外進口大量木材滿足下游家具、地板、造紙的需求，新的林權制度改革可以促進林農(nóng)的積極性，也可以鼓勵社會資本、企業(yè)進入林業(yè)市場，有利于林業(yè)的長期發(fā)展，提高資源效率，穩(wěn)定價格。
6、蕃茄加工行業(yè)：跟隨國際價格走勢仍有上漲空間
全球最適合種植加工番茄的區(qū)域主要集中在地中海沿岸、美國加州河谷以及中國新疆、內(nèi)蒙和甘肅地區(qū)，因為我國西北部種植的番茄品質(zhì)高、成本低，所以我國生產(chǎn)的番茄醬迅速占領國際市場，2007年在國際番茄醬市場份額已達30%左右，我們認為，我國在國際番茄醬市場的市場份額有望進一步提升到40%左右，原因有如下三點：
原因一：歐盟自2006年起6年內(nèi)全部取消番茄種植補貼。在此之前歐盟對番茄的補貼是其收購價的45%左右。補貼的逐漸取消減少了歐盟地區(qū)番茄種植的積極性，有助于國內(nèi)企業(yè)加大國際市場份額。
原因二：歐洲番茄收購價格大幅提高，帶動番茄醬價格持續(xù)攀升，而國內(nèi)企業(yè)可以跟隨市場提價，從目前的市場來看，仍有較大的價格優(yōu)勢。
原因三：全球最大的番茄醬出口國為地中海沿岸產(chǎn)區(qū)的意大利以及中國，2007年兩國出口量分別占到全球貿(mào)易總量的32%和30%。美所產(chǎn)的番茄醬主要供美國國內(nèi)食用，其出口量僅占全球貿(mào)易總量的6~7%。我們認為，隨著國內(nèi)番茄加工企業(yè)在國際市場份額的加大，企業(yè)盈利能力有所增強。
隨著國內(nèi)企業(yè)在國際蕃茄加工市場份額的加大和人民幣升值走勢減緩，對蕃茄出口企業(yè)形成利好。
7、制糖行業(yè)：仍在冬天
07/08年榨季的大部分時間，糖價都在平均成本線以下，而在新的榨季情況也并未好轉。
首先，年初的冰凍天氣影響有限，加之甘蔗種植面積增加導致甘蔗產(chǎn)量大增，而2008年的甘蔗收購價在國家保證農(nóng)民收入的政策前提下，將與去年持平，由于甘蔗占噸糖成本達90%，這導致糖廠的成本下降幅度有限。其次，國內(nèi)新榨季的供求關系難有大的改善。雖然信貸吃緊、07/08榨季低迷影響，企業(yè)開榨率有所下降，但整體仍無法改變國內(nèi)糖業(yè)供過于求的局面。最后，我們?nèi)砸吹�，政策的托市、天氣導致的減產(chǎn)、信貸吃緊引起的供應減少都對糖業(yè)市場有一定的短期影響。
四、重點上市公司點評
我們結合國家政策，各子行業(yè)發(fā)展及上市公司本身的治理及盈利能力進行個股選擇。
1、北大荒(600598)---資源價值凸顯 評級：謹慎推薦
受益于農(nóng)業(yè)政策(農(nóng)民增收、補貼加大)，公司租金的小幅上漲能夠被市場消化�！白厥兆狻蹦Ｊ奖ＷC了充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的增長(按租金收益估算價值)。土地承包經(jīng)營權的流轉，給公司提供市場參考價值(950萬畝耕地、360萬畝荒地)�，F(xiàn)在全國各省土地流轉試點有助于未來資源價值的體現(xiàn)。
不斷建設自有品牌，延展上下游擴充產(chǎn)業(yè)規(guī)模。2008年與韓國最大食品公司合作進行下游米糠加工業(yè)務，代表公司進一步在農(nóng)業(yè)上尋求突破。另外的幾大業(yè)務，尤其米業(yè)加工，在09年與國際糧價接軌后有較大的提升空間。其他幾大業(yè)務如麥芽、甲醇、化肥、造紙業(yè)務持平。
預測2008-2010年分別實現(xiàn)凈利潤6.12、7.03、8.13億元，同比增長13%、15%、16%，每股EPS為0.36、0.42、0.48元。給予“謹慎推薦”評級。
2、綠大地(002200)---或能分享四萬億 評級：推薦
除了云南省原來的城市綠化建設外，新增的4萬億刺激經(jīng)濟的方案中，云南省最為積極，提出2年增加1萬億，5年3萬億的方案，在這些項目中包括機場、鐵路、公路建設，而綠大地具有承接綠化項目的資質(zhì)，新增的刺激經(jīng)濟方案無疑使得市場擴大。
除了較好的外圍環(huán)境外，綠大地本身也有技術優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈完整(研發(fā)-培育-銷售-工程)的一體化優(yōu)勢。
自培苗木毛利率自2007年就穩(wěn)定在80%左右，外購半成品毛利率由于養(yǎng)護成本提高還有所下降，但綠化工程由于可以自己提供苗木而毛利率上升。
早先擁有的苗木基地也具有資源性。另外長遠來看，核心資產(chǎn)-存貨的價值將隨時間而增長，只要行業(yè)增長、區(qū)域市場不發(fā)生太大的變化，業(yè)績未來有較好的成長
預測2008-2010年分別實現(xiàn)凈利潤0.84、1.18、1.5億元，每股EPS為1、1.4、1.8元。給予“推薦”評級。
五、風險提示
農(nóng)業(yè)公司業(yè)績提升是一個緩慢的過程。
行業(yè)屬于完全競爭行業(yè)，當有利可圖時，進入者較多。
受國際影響加大，價格波動可能加大。
氣候變化及災害天氣對農(nóng)業(yè)的影響較大。 - ■ 與【2009年農(nóng)林牧漁業(yè)投資策略(下)】相關新聞
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