投資要點(diǎn)：

　　積極因素：

　　（1）從4月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)各品種鋼材價(jià)格連續(xù)上漲近2個(gè)月，且近期部分鋼廠計(jì)劃再度上調(diào)出廠價(jià)格，這將推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高。此外，6月上旬全國(guó)發(fā)電量為97.64億千瓦時(shí)，同比減少0.17%，尤其是經(jīng)濟(jì)總量處于全國(guó)前列的上海、浙江、江蘇、廣東等省市用電量都實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，發(fā)電量的降幅收窄，表明用電需求正在恢復(fù)，特別是工業(yè)用電需求回升，而鋼鐵行業(yè)的復(fù)蘇將直接增加煉焦煤的需求。

　　（2）6月中下旬山西地區(qū)中小煉焦煤企業(yè)的煤炭?jī)r(jià)格有小幅上調(diào)，這與近期動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)定、洗煤和無(wú)煙煤價(jià)格繼續(xù)下降相比，煉焦煤價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，這與目前煉焦煤供需面有較大的關(guān)系。

　（3）到目前為止，山西中小煉焦煤企業(yè)并沒有明顯復(fù)產(chǎn)跡象，即使是結(jié)構(gòu)性放開的中小煤礦業(yè)需要政策審批上的時(shí)間成本和前期清理作業(yè)，因此我們認(rèn)為，部分釋放的中小煉焦煤產(chǎn)能釋放要等到7月中旬，其難以對(duì)焦煤價(jià)格上升趨勢(shì)產(chǎn)生沖擊。

　　（4）國(guó)際煤價(jià)和海運(yùn)費(fèi)大幅回升，進(jìn)口煤低價(jià)優(yōu)勢(shì)漸失，進(jìn)口激增趨勢(shì)有望在2個(gè)月后逐步減緩，進(jìn)口需求將逐漸轉(zhuǎn)到內(nèi)地。

�。�5）煉焦煤行業(yè)最具有彈性：與下游行業(yè)產(chǎn)量增速對(duì)比，煉焦煤與鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量增速最大，尤其是2005-2007年，煉焦煤行業(yè)增速不僅小于原煤產(chǎn)量增速，且與鋼鐵行業(yè)增速差值達(dá)10-15個(gè)百分點(diǎn)，但是在煉焦煤未大幅增加進(jìn)口的同時(shí)卻能維持國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)，這主要是因?yàn)榇罅康男∶旱V統(tǒng)計(jì)漏掉，而2007-2008年小煤礦不斷關(guān)閉，煉焦煤供給與鋼鐵產(chǎn)量的增加造成供需瓶頸的凸顯，煉焦煤價(jià)格也在2007年漲幅最大�？梢灶A(yù)見，隨著下半年鋼鐵需求有效回升后，煉焦煤在供給未改善的狀況下，后期價(jià)格上漲空間最大。

　　消極因素：目前影響煤炭板塊業(yè)績(jī)的負(fù)面因素主要是資源稅和會(huì)計(jì)政策的變更導(dǎo)致企業(yè)賬面利潤(rùn)的下滑。我們認(rèn)為資源稅的征收將同目前煤炭行業(yè)的稅費(fèi)治理或取消同時(shí)進(jìn)行，而會(huì)計(jì)政策的調(diào)整是從征求意見稿到正式文件的出臺(tái)，且市場(chǎng)前期已對(duì)這兩個(gè)負(fù)面因素有預(yù)期，因此這兩個(gè)不利因素的落定將有助于確定本輪周期的業(yè)績(jī)底部。

　　投資建議：根據(jù)目前煤炭的供需格局、下游需求變化，以及價(jià)格動(dòng)態(tài)、油價(jià)走勢(shì)等指標(biāo)，我們認(rèn)為煤炭景氣已處于底部區(qū)域，而煉焦煤將成為價(jià)格彈性最大，最先獲益的子行業(yè)，我們建議布局煉焦煤企業(yè)。綜合業(yè)績(jī)對(duì)煉焦煤價(jià)格敏感性、資源儲(chǔ)量及估值來(lái)看，建議逢低介入潞安環(huán)能、西山煤電和盤江股份。

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