9月,債市呈弱勢整理的走勢,由于8月的新增信貸、投資增速等出現(xiàn)反彈,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期,債市的反彈動(dòng)力顯得不足。在股市調(diào)整避險(xiǎn)情緒上升和銀行信用債需求下降的背景下,短期債券和利率產(chǎn)品更受到市場的歡迎。

    世界經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)無就業(yè)的不穩(wěn)固復(fù)蘇態(tài)勢,在一段時(shí)間內(nèi)世界主要經(jīng)濟(jì)體仍會(huì)延續(xù)較為寬松的政策以鞏固復(fù)蘇的成果,但寬松度的調(diào)整已勢在必行�？傮w而言,外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策延續(xù)和美國國債的穩(wěn)定對我國債市的短期影響屬于中性。

    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)依然是投資,CPI 的季節(jié)性和翹尾因素使得債市對其回升已有充分的預(yù)期,雖然經(jīng)濟(jì)的逐步向好對債市并不屬于利好,但投資和信貸增速的趨穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇尚未到來和CPI 符合預(yù)期的回升使得債市目前還沒有面臨嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    改善增長結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長和防范風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前政策調(diào)節(jié)的重要出發(fā)點(diǎn),而調(diào)節(jié)的方向也是靈活有彈性的,央行將根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的信貸行為和經(jīng)濟(jì)增長、通脹風(fēng)險(xiǎn)等狀況進(jìn)行操作。我們預(yù)計(jì),四季度新增信貸不可能出現(xiàn)猛增,投資增速也將維持穩(wěn)定,債市的震蕩中樞不會(huì)受政策影響而出現(xiàn)大幅偏離,債市資金面有望維持穩(wěn)定。

    從歷史上各期限收益率波動(dòng)和CPI演變的關(guān)系來看,目前市場對通脹的預(yù)期程度已經(jīng)相當(dāng)充分,繼續(xù)加強(qiáng)的空間不大。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速和CPI回升不如預(yù)期時(shí),債市則存在反彈的基本面支撐,同時(shí)股市的調(diào)整、政策面和資金面的穩(wěn)定也會(huì)對反彈起到推波助瀾的作用。所以,我們目前仍維持和基準(zhǔn)久期一致的配置策略。分期限看,短期利率處于較低位置,并且對央行的政策微調(diào)敏感性高,我們預(yù)計(jì)其下降空間十分有限,但對中長期品種的反彈機(jī)會(huì)保持謹(jǐn)慎樂觀。

    當(dāng)前信用利差處于較高位置,在利差繼續(xù)上升空間不大的前提下,債市出現(xiàn)反彈行情,信用債也會(huì)有好的表現(xiàn)。同時(shí)信用債往往具有較高的票面利率,在市場收益率弱勢震蕩中也具有較好的防守性。因此,信用債在反彈中可作防守反擊的品種。

    雖然我們認(rèn)為債市四季度仍存反彈機(jī)會(huì),但從中期的角度看,如果經(jīng)濟(jì)順利進(jìn)入全面復(fù)蘇,CPI無疑將不斷抬高重心,適度寬松的政策也將轉(zhuǎn)向,債市將面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前市場的謹(jǐn)慎也是基于對這種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期,投資者在適度參與債市機(jī)會(huì)的同時(shí)應(yīng)當(dāng)警惕債市的中期風(fēng)險(xiǎn)。

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