投資要點(diǎn)：

　　09年1-8月港口業(yè)績(jī)持續(xù)回暖：總體來看，內(nèi)貿(mào)港口好于外貿(mào)港口，散貨港口優(yōu)于集裝箱港口業(yè)績(jī)是1-8月港口業(yè)績(jī)的突出特征。

　　國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境判斷：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度好于國(guó)外，對(duì)于海外市場(chǎng)，復(fù)蘇跡象開始出現(xiàn)，但是復(fù)蘇力度較��；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)繼續(xù)、復(fù)蘇隱患依然存在，國(guó)內(nèi)外寬松宏觀政策必將持續(xù)，根據(jù)4萬億投資計(jì)劃分布及前期中長(zhǎng)期項(xiàng)目投資情況，我們認(rèn)為4季度國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速將高速增長(zhǎng)。

　　4季度鐵礦石進(jìn)口將會(huì)放緩，但總體來看放緩幅度不會(huì)太大：生鐵日均產(chǎn)量逐創(chuàng)新高與經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩矛盾，未來產(chǎn)量將會(huì)走低；而港口鐵礦石庫存數(shù)量也逐漸創(chuàng)出新高，也會(huì)延緩鐵礦石進(jìn)口，預(yù)計(jì)10月份鐵礦石進(jìn)口數(shù)量將會(huì)下降。但是支撐鋼鐵需求因素依然存在，保守預(yù)期，鐵礦石進(jìn)口量較3季度下降25％，但是如果考慮新一輪鐵礦石談判前的投機(jī)因素，4季度鐵礦石進(jìn)口較3季度下降15％。

　　10月后港口煤炭下水量增速或?qū)⒓涌欤簴|部沿海地區(qū)發(fā)電量逐月回暖的趨勢(shì)難以改變；隨著中國(guó)煤炭進(jìn)口的增加，以及石油價(jià)格的上漲，國(guó)際煤價(jià)也將平穩(wěn)回升，而在國(guó)內(nèi)煤炭供給相對(duì)寬松的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)外差價(jià)逐步縮小，煤炭進(jìn)口不可持續(xù)，增加北煤南運(yùn)數(shù)量。

　　油品繼續(xù)回暖，但回暖力度持謹(jǐn)慎態(tài)度：柴油消費(fèi)和汽油消費(fèi)占成品油消費(fèi)84%，柴油需求回暖趨勢(shì)比較明顯但依然為負(fù)；汽油消費(fèi)將繼續(xù)維持；航空業(yè)務(wù)季節(jié)性消費(fèi)極強(qiáng)，4季度煤油消費(fèi)需求與3季度比較將會(huì)有所放緩，為此，對(duì)4季度成品油需求回暖程度依舊相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　內(nèi)貿(mào)箱加速回暖，外貿(mào)箱繼續(xù)溫和回暖：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度好于國(guó)外，導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)箱吞吐量比重較大的港口業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)更加突出；海外經(jīng)濟(jì)止跌啟穩(wěn)帶動(dòng)外貿(mào)集裝箱港口"溫和"回暖，而10月份是傳統(tǒng)的集裝箱出貨量高峰月之一，12月份又是生產(chǎn)商趕在春節(jié)到來之前補(bǔ)庫存和加快出貨量的月份，共同推動(dòng)外貿(mào)港口業(yè)績(jī)繼續(xù)回暖。

　　港口行業(yè)估值相對(duì)合理，具有一定安全邊際：目前A股港口上市公司的PE估值水平約為33.7倍，與歷史均值比較，溢價(jià)9.64％；但A股港口上市公司PB為3.36倍，與歷史均值比較，折價(jià)20.47％，表明港口行業(yè)估值又具有很大的安全邊際。港口行業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的逐步回暖，港口業(yè)績(jī)將會(huì)得到提升。

　　港口投資策略：內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量仍然是支持港口業(yè)績(jī)逐步回暖的重要因素，從長(zhǎng)期投資角度來看，推薦港口綜合運(yùn)營(yíng)商天津港（600717）�；�于10月和12月是加快出貨量特殊月份，我們認(rèn)為短期內(nèi)關(guān)注外貿(mào)復(fù)蘇增強(qiáng)帶來的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注上港集團(tuán)（600018）、深赤灣A（000022）、鹽田港（000088）。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期；歐美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期，大盤調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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