1、2009年電力板塊的總體特征是:行業(yè)跑輸大市、藍籌劣于概念。行業(yè)防御屬性和盈利所處周期決定了板塊表現(xiàn)劣于大市;具備重組、核電等概念的部分二三線股票表現(xiàn)異常搶眼。2009年的2月和7月,火電板塊正收益明顯超越大市。2月行情背后是市場預期中的煤價下跌帶來的盈利驅動;7月行情背后是火電連續(xù)跑輸大盤后相對估值下降帶來的估值驅動。但當煤價跌幅低于市場預期、相對估值吸引力下降之后,電力板塊又重歸平淡。

    2、國內電力需求在未來仍將保持高速增長,預計2009、2010、2011年電力需求增速分別為6.35%、9%和8%。

    電力需求的高速增長是由我國所處重化工業(yè)階段所決定的。城市化進程加速和經(jīng)濟外向型結構都將很大程度上拉動重工業(yè)的發(fā)展,進而拉動電力需求高速增長。

    3、未來電力裝機將呈現(xiàn)總體規(guī)模增速下滑,結構明顯調整的局面。短期來看,火電新增裝機規(guī)模將萎縮,新增水電規(guī)模維持較高位,核電新增增速大幅提高。預計2009-2011年火電投產裝機規(guī)模分別為6500萬、5000萬和3000萬千瓦;水電投產裝機規(guī)�；�本保持穩(wěn)定。期間小火電關停可能會大幅超過預期。

    4、2010年火電盈利基本保持平穩(wěn),這主要基于我們“煤價小幅上漲”和“利用小時小幅回升”的判斷。我們對煤電聯(lián)動貫徹力度仍存疑慮,因此煤價波動仍將是主導火電盈利波動的主要因素�；�于需求回暖和供給增加的綜合判斷,我們認為2010年市場煤價有望保持基本平穩(wěn),2011年后可能出現(xiàn)下滑。

    5、從盈利和估值的角度看,火電板塊在2010年并不具備超額收益的機會。歷史上有兩個時期火電獲得明顯的超額收益,其共同特點是:①該時段之前火電估值相對大盤有較高的折價;②該時段期間火電盈利有較大幅度的改善。2010年的火電板塊兩因素均不具備。

    6、總體上我們認為電力行業(yè)2010年仍將主要以防御為主。若煤價出現(xiàn)超預期下跌或煤電聯(lián)動機制貫徹力度超預期,行業(yè)可能會有較佳表現(xiàn)。我們遵循兩條思路尋找個股投資機會。一是低估值藍籌股,主要包括華能國際、國電電力、深圳能源等;二是尋找具備安全邊際的成長股,包括京能熱電、文山電力等。

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