2009年以來行業(yè)二級市場表現(xiàn)關(guān)鍵詞：防御+補漲。年初以來高速公路行業(yè)整體表現(xiàn)弱于大盤。截至12月11日，行業(yè)指數(shù)累計上漲約71.18%，略低于上證綜指約7個百分點。在大盤上漲過程中，高速公路板塊多數(shù)情況下跑輸大盤；市場走弱情況下，行業(yè)指數(shù)能夠戰(zhàn)勝大盤，具備較佳的避險功能。補漲需求存在于大盤上行過程中，通常由行業(yè)估值過度偏離誘發(fā)。經(jīng)濟趨勢性回暖，行業(yè)性機會來自于公路客貨運的增長。我們認為，東部沿海地區(qū)直接受益于經(jīng)濟以及對外貿(mào)易的回暖，公路運輸增長趨勢相對更為明顯，預(yù)計明年上半年由于低基數(shù)因素，車流量同比增速較快；中部地區(qū)受經(jīng)濟危機的負面影響明顯小于東部，明年預(yù)計能維持當前增長水平；而西部地區(qū)到明年下半年將持續(xù)受益于災(zāi)后重建帶來的旺盛公路貨運需求。

　　需求"漏出"是行業(yè)未來10年內(nèi)面臨主要風(fēng)險。高速公路具備一定壟斷性，因為考慮資源的最佳配置，通常(特別是路網(wǎng)建設(shè)初期)連接兩地的高速公路或主要運輸通道只有一條。壟斷帶來溢價，表現(xiàn)為車流量向其聚攏，最終體現(xiàn)為通行費收入的持續(xù)提升。但隨著高速公路網(wǎng)加密和中長期鐵路網(wǎng)的加快施工，既有高速公路獲取溢價的能力趨于下降，分流成為未來10年內(nèi)行業(yè)面臨的主要風(fēng)險。

　　改擴建構(gòu)成階段性分流影響，后續(xù)壓力來自于攤銷增加。近年來完成改擴建的上市路產(chǎn)階段性分流影響程度不一，主要與交通組織實施方案、路產(chǎn)車流飽和度以及經(jīng)濟處于不同階段等因素有關(guān)。改擴建對老路車輛通行的影響主要是在路面施工階段的中前期。而且隨著工程完工，轉(zhuǎn)固帶來的攤銷成本增加以及財務(wù)費用增加將攤薄公司業(yè)績，不過改擴建使上市公司獲得收費期限延長的機會。

　　多元化投資，更看重未來的成長性。高速公路公司特有優(yōu)勢在于經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕，具備發(fā)展主營之外的多元化項目的條件。目前，行業(yè)內(nèi)已有多家上市公司已經(jīng)或正在積極探索其他實業(yè)或股權(quán)方面的投資，多元化將成為未來行業(yè)發(fā)展趨勢。

　　投資邏輯：于行業(yè)性機會中把握個股。選股思路：(1)業(yè)績增長穩(wěn)定，并能轉(zhuǎn)化為對投資者的回報(高分紅率)，具備一定估值優(yōu)勢。這類公司有寧滬高速、皖通高速公司等；(2)具備資產(chǎn)注入預(yù)期，未來幾年主業(yè)成長性較好。這類公司有四川成渝(目前估值偏高，建議擇時介入)；(3)主營增長有保障，多元化投資提供長期業(yè)績彈性。這類公司有贛粵高速、現(xiàn)代投資、寧滬高速公司等。

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