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【出版日期】 2010年5月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個【印

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【出版日期】 2010年5月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個【印

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　　4月份醫(yī)藥板塊跑贏大盤4月份，醫(yī)藥板塊繼續(xù)跑贏大盤，在大盤下跌的情況下，較好地體現(xiàn)了防御性。醫(yī)藥板塊整體估值水平雖低于食品、飲料與煙草，但也處于相對高位，平均達(dá)39倍。

　　一季度醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績較好據(jù)Wind統(tǒng)計，醫(yī)藥板塊2010年一季度收入同比增長23%，凈利潤增長47%，毛利率提高6個百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)和生物科技收入分別增長38%、43%，高于板塊；凈利潤分別增長63%、101%，更是顯著超過板塊；醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)毛利率提高19個百分點(diǎn)。

　　關(guān)注大盤的影響醫(yī)藥行業(yè)同大盤指數(shù)形成"翹翹板"關(guān)系由來已久，這是由醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定增長特性決定的，該特性也決定了醫(yī)藥板塊整體上成為市場防御的工具。自去年8月以來醫(yī)藥板塊的防御優(yōu)勢表現(xiàn)得尤其明顯，截止今年2月份已出現(xiàn)連續(xù)7個月跑贏大盤的情形；3月份剛出現(xiàn)變化，又在4月份顯示了更大的差距。

　　醫(yī)藥板塊估值優(yōu)勢不明顯大盤5月份仍可能處于較弱狀態(tài)，但醫(yī)藥板塊同權(quán)重股的走勢至少在一段時期不會相差太大，因為估值因素是市場不得不考慮的。銀行、能源板塊的估值水平已達(dá)到對長期投資者有吸引力的程度，而醫(yī)藥板塊的估值水平已達(dá)歷史中軸以上，顯示市場已給醫(yī)藥板塊"避險溢價"。

　　醫(yī)藥投資需精選個股對于長期組合來講，依舊可以超配被相對低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如同仁堂、天士力、仁和藥業(yè)。其中同仁堂和天士力是中藥行業(yè)的"經(jīng)典"企業(yè)，值得長期關(guān)注。

　　醫(yī)藥板塊的市場表現(xiàn)

　　4月份，醫(yī)藥板塊繼續(xù)跑贏大盤，在大盤下跌的情況下，較好地體現(xiàn)了防御性。

　　醫(yī)藥板塊整體估值水平雖低于食品、飲料與煙草，但也處于相對高位，平均達(dá)39倍。

　　4月份，魯抗醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和京新藥業(yè)漲幅居前，漲幅分別為3531%、2514%和2304%。

　　鑫富藥業(yè)、ST東盛和安科生物跌幅居前，跌幅分別為2443%、2263%和2200%。

　　原料藥價格走勢分析

　　2010年4月主要原料藥價格走勢分析4月份，維生素市場波動不大。全月來看，VA的價格維持在145元/kg；VB2價格平穩(wěn)，依然處在行業(yè)周期底部；VE小幅下調(diào)至160元/kg；VC下跌至625元/kg。

　　4月份，泛酸鈣市場均價維持在60元/kg，基本穩(wěn)定。

　　政策及重點(diǎn)事件回顧

　　國務(wù)院辦公廳印發(fā)醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項重點(diǎn)改革2010年度主要工作安排2010年4月20日，衛(wèi)生部公布了國務(wù)院辦公廳下發(fā)的《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項重點(diǎn)改革2010年度主要工作安排》。對2010年4月至2011年3月期間基本醫(yī)療保障、基本藥物制度實施、基層醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)、公共衛(wèi)生均等化和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)等五方面重點(diǎn)工作進(jìn)行部署。

　　主要內(nèi)容包括加快推進(jìn)基本醫(yī)療保障制度建設(shè)、初步建立國家基本藥物制度、健全基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系、促進(jìn)基本公共衛(wèi)生服務(wù)逐步均等化和推進(jìn)公立醫(yī)院改革試點(diǎn)。

　　其中，提高基本醫(yī)療保障水平的主要工作目標(biāo)包括：

　�。�1）提高籌資標(biāo)準(zhǔn)。各級政府對新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)提高到每人每年120元，適當(dāng)提高個人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。（衛(wèi)生部、人力資源社會保障部、財政部分別負(fù)責(zé)）（2）加快推進(jìn)門診統(tǒng)籌。城鎮(zhèn)居民醫(yī)保門診統(tǒng)籌擴(kuò)大到60%的統(tǒng)籌地區(qū)，新農(nóng)合門診統(tǒng)籌達(dá)到50%（力爭達(dá)到60%）的統(tǒng)籌地區(qū)，城鎮(zhèn)職工醫(yī)保在有條件的地區(qū)先行探索、總結(jié)經(jīng)驗�；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門診費(fèi)用報銷比例明顯高于醫(yī)院。（人力資源社會保障部、衛(wèi)生部分別負(fù)責(zé)）

　　（3）提高報銷比例。城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合政策范圍內(nèi)住院費(fèi)用報銷比例達(dá)到60%以上，城鎮(zhèn)職工醫(yī)保政策范圍內(nèi)住院費(fèi)用報銷比例有所提高。所有統(tǒng)籌地區(qū)城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的統(tǒng)籌基金最高支付限額分別提高到當(dāng)?shù)芈毠つ昶骄べY、居民可支配收入和全國農(nóng)民人均純收入的6倍以上。（人力資源社會保障部、衛(wèi)生部分別負(fù)責(zé)）

　點(diǎn)評：此次國務(wù)院下發(fā)的工作安排，是2010年深入推進(jìn)醫(yī)藥體制改革的具體舉措。針對具體的工作目標(biāo)，明確了負(fù)責(zé)部門。提高籌資標(biāo)準(zhǔn)、提高報銷比例有利于減輕患者負(fù)擔(dān)，提高就診率和住院率，國內(nèi)藥品、醫(yī)療器械等需求不斷增加，從長遠(yuǎn)看，將帶動醫(yī)藥行業(yè)的加速發(fā)展。

　　2010全球醫(yī)藥市場規(guī)模將達(dá)8800億美元據(jù)IMS Health公司于2010年4月20日發(fā)布的研究報告顯示：全球藥品市場規(guī)模預(yù)計在未來5年內(nèi)將增長近3000億美元，2014年將達(dá)到11萬億美元。未來5年5%～8%的年復(fù)合增長率，既反映了發(fā)達(dá)國家的主銷藥品失去專利保護(hù)所帶來的影響，也反映了全球新興國家醫(yī)藥市場強(qiáng)勁的整體增長。

　　報告預(yù)測，2010年全球藥品銷售額的增長率在4～6%之間，約在8800億美元左右。

　　2009年，全球醫(yī)藥市場規(guī)模增長70%，達(dá)到8370億美元，而2008年的增長率為48%。

　　點(diǎn)評：眾多專利藥過期，仿制藥將放量增長，我們看好國外專利過期對中國醫(yī)藥行業(yè)屬于整體利好，同時強(qiáng)烈關(guān)注海外原料藥及制劑戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，國內(nèi)原料藥企業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的投資機(jī)會。

　　手足口病防控形勢嚴(yán)峻，截止4月11日累計報告病例同比上升3826%

　　衛(wèi)生部4月13日新聞發(fā)布會上透露，通過全國的傳染病網(wǎng)絡(luò)直報系統(tǒng)，截止到4月11日，2010年全國累計報告手足口病例192344例，比去年同期上升了3826%。其中重癥2119例，死亡94例。其中，廣東30980例、河南20143例、廣西17345例、浙江17222例、江蘇13730例、安徽13687例、四川11529例、湖北11483例、湖南8101例、山東7468例，這前十個省份發(fā)病的總數(shù)占全國總數(shù)的將近80%。

　　點(diǎn)評：手足口病部分地區(qū)防控形勢嚴(yán)峻，而5-7月份是手足口病的高發(fā)期，該事件可能成為醫(yī)藥股短期催化劑，值得關(guān)注。

　　一季度醫(yī)藥行業(yè)分析

　　2010年1-3月醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢一季度醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持較快增長，醫(yī)藥行業(yè)增加值增長155%，同比加快08個百分點(diǎn)，當(dāng)月增長128%。主要產(chǎn)品中，化學(xué)藥品原藥產(chǎn)量52萬噸，同比增長22%；中成藥49萬噸，增長183%。

　　醫(yī)藥板塊一季報分析

　　截止4月30日，A股上市公司均披露了一季報，醫(yī)藥類上市公司一季報靚麗。簡化Wind對醫(yī)藥板塊的分類，共四個子行業(yè)：醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)、生物科技、西藥、中藥。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，醫(yī)藥板塊2010年一季度收入同比增長23%，凈利潤增長47%，毛利率提高6個百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)和生物科技收入分別增長38%、43%，高于板塊；凈利潤分別增長63%、101%，更是顯著超過板塊；醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)毛利率提高19個百分點(diǎn)。收入和凈利潤的全面超越可能反應(yīng)了醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)和生物科技子行業(yè)仍處于起步階段：基數(shù)較小但增長迅速。

　　對Wind醫(yī)藥行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，刪除了2009年一季度凈利潤（扣非）低于1000萬的公司樣本，以屏蔽因為基數(shù)太小導(dǎo)致的增幅異�，F(xiàn)象。對處理后的樣本進(jìn)行凈利潤（扣非）排序，得到凈利潤（扣非）增幅前20位的列表。

　　可以看出，產(chǎn)品漲價因素占據(jù)9席位，其中有5個是原料藥漲價。

　　醫(yī)藥行業(yè)5月份投資策略前期策略回顧

　　在3月份的醫(yī)藥行業(yè)投資策略里我們曾提到：權(quán)重股短期內(nèi)大幅下挫的可能性并不大，這預(yù)示著3月份醫(yī)藥股要取得明顯超額收益并不容易。

　　在二季度策略里我們又提到：中國央行對于流動性及通脹的憂慮有所升溫，意味著指數(shù)在權(quán)重股拉動下大幅上漲的可能性減小。在此判斷下，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊在二季度再次存在超越指數(shù)的投資機(jī)會。

　　上述判斷在3月份和4月份得到市場印證，但應(yīng)注意到，上述判斷對醫(yī)藥行業(yè)基本面情況并無多大依賴。在我們看來，醫(yī)藥行業(yè)一直是一個穩(wěn)定增長的行業(yè)，即便一季度業(yè)績增長面擴(kuò)大，也并未過份超出我們和市場的預(yù)期。我們一直強(qiáng)調(diào)的是：目前醫(yī)藥行業(yè)的估值水平并無太大的吸引力，關(guān)鍵是大盤的持續(xù)走弱產(chǎn)生較強(qiáng)的資金"擠出效應(yīng)"，而醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定增長特性使該板塊成了很好的"避風(fēng)港"。

　　關(guān)注大盤走向醫(yī)藥行業(yè)同大盤指數(shù)形成"翹翹板"關(guān)系由來已久，這是由醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定增長特性決定的，該特性也決定了醫(yī)藥板塊整體上成為市場防御的工具。從下圖可以看到：自去年8月以來醫(yī)藥板塊的防御優(yōu)勢表現(xiàn)得尤其明顯，截止今年2月份已出現(xiàn)連續(xù)7個月跑贏大盤的情形；3月份剛出現(xiàn)變化，又在4月份顯示了更大的差距。

　　我們認(rèn)為：大盤5月份仍可能處于較弱狀態(tài)，但醫(yī)藥板塊同權(quán)重股的走勢至少在一段時期不會相差太大，因為估值因素是市場不得不考慮的。從本文圖2的數(shù)據(jù)看，銀行、能源板塊的估值水平已達(dá)到對長期投資者有吸引力的程度，而醫(yī)藥板塊的估值水平已達(dá)歷史中軸以上，顯示市場已給醫(yī)藥板塊"避險溢價"。

　　5月份投資組合

　　醫(yī)藥行業(yè)基本面的持續(xù)向好并不能完全消除醫(yī)藥股的價格風(fēng)險，我們認(rèn)為投資醫(yī)藥股也應(yīng)有風(fēng)險意識，一方面控制倉位，另一方面精選個股。

　　我們提出的2010年投資策略是：

　　對于長期組合來講，依舊可以超配被相對低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如同仁堂、天士力、江中藥業(yè)、仁和藥業(yè)（此類選擇還有東阿阿膠、片仔癀、華東醫(yī)藥、馬應(yīng)龍等），還有優(yōu)質(zhì)次新股如愛爾眼科、信立泰、樂普醫(yī)療；但對持有期在一年內(nèi)的組合，則可標(biāo)配醫(yī)藥股，并重點(diǎn)選擇原料藥企業(yè)如鑫富藥業(yè)、天藥股份和上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整的大型普藥企業(yè)如新華制藥、魯抗醫(yī)藥；其它類型，如并購重組可突破估值限制，同樣值得關(guān)注；而改善型企業(yè)也有可能帶來較大投資機(jī)會，如武漢健民、羚銳制藥、華神集團(tuán)、九芝堂、西南合成等。

　　具體到5月份，我們提出如下低彈性的投資組合，其中同仁堂和天士力是中藥行業(yè)的"經(jīng)典"企業(yè)，值得長期關(guān)注。

　　重點(diǎn)公司介紹

　　同仁堂：集團(tuán)是中藥中醫(yī)化的唯一實踐者公司自身的穩(wěn)健性發(fā)展給投資提供了較高的安全邊際，隨著集團(tuán)其它部分對同仁堂品牌的貢獻(xiàn)增大，上市公司逐漸變成受益者。我們認(rèn)為，對于短期投資而言，同仁堂是個很好的防御性品種；對于長期投資而言，則是個穩(wěn)定的進(jìn)攻性品種，因為集團(tuán)層面的整合具有戰(zhàn)略必要性，且該集團(tuán)是中藥中醫(yī)化的唯一實踐者，可以給予較大溢價。我們預(yù)測同仁堂2010年、2011年EPS分別為069元、079元，按2011年40倍動態(tài)市盈率計，維持一年目標(biāo)價為31元。

　　天士力：中藥西醫(yī)化的先行者天士力的特別之處在于，該公司是有強(qiáng)烈意識同傳統(tǒng)中藥企業(yè)實現(xiàn)差異化經(jīng)營的中藥企業(yè)：一是對海外市場有較強(qiáng)追求，不但爭取使復(fù)方丹參滴丸以藥品身份進(jìn)入非規(guī)范市場，還以FDA認(rèn)證的方式爭取以藥品身份進(jìn)入規(guī)范市場，且計劃將這項工作延伸到更多的產(chǎn)品；二是從理論上提出了"組份中藥"的概念，并建立了大型中藥組份庫；三是著力建立現(xiàn)代化的中藥產(chǎn)業(yè)鏈，從藥材種植源頭開始抓標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、精益化。我們認(rèn)為，這些特征足以將天士力和其它中藥現(xiàn)代化企業(yè)區(qū)分開來。盡管在初期會給公司帶來成本費(fèi)用上的壓力，但一旦成功，就將形成強(qiáng)大的競爭壁壘。我們維持公司2010年、1011年的EPS預(yù)測分別為085元、101元，維持"推薦"評級。并維持其6個月目標(biāo)價為32元。

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2010年5月份醫(yī)藥行業(yè)投資策略發(fā)展情況分析