倉單服務(wù)制度活躍近月合約

　　1多措并舉 扎實(shí)推進(jìn)鐵礦石倉單服務(wù)制度落地

　　在3月16日于青島舉行的“2017鐵礦石國際市場研討會”上，大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯表示，作為全球唯一一個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨品種，自上市以來，鐵礦石期貨市場運(yùn)行總體穩(wěn)健有序，市場功能逐步得到有效發(fā)揮。

　　2016年，鐵礦石期貨成交量達(dá)3.42億手，占大商所期貨成交總量的22%，成為大商所第二大品種，有力推動了交易所市場結(jié)構(gòu)的完善，并在全球金屬類期貨、期權(quán)品種中排名第二位，促進(jìn)了大商所國際地位的進(jìn)一步提升。

　　但是，鐵礦石期貨一直存在近月合約不活躍、主力合約不連續(xù)的問題。陳緯表示，鐵礦石近月合約不活躍的問題困擾著具有套保需求的產(chǎn)業(yè)客戶。由于鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易和鋼廠經(jīng)營生產(chǎn)具有連續(xù)性，企業(yè)進(jìn)行套期保值或者基差貿(mào)易的理想合約是1—3個(gè)月的近月合約。而鐵礦石品種作為大宗散貨，在實(shí)物交割時(shí)對客戶的現(xiàn)貨處理能力要求較高，一般客戶為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會傾向于交易較為活躍的1、5、9月合約，導(dǎo)致近月合約流動性不足，難以滿足產(chǎn)業(yè)客戶利用近月合約進(jìn)行套保的客觀需求。

　　在此背景下，大商所自2014年開始啟動鐵礦石倉單服務(wù)業(yè)務(wù)的研究工作，歷經(jīng)大量調(diào)研論證和聽取市場意見，鐵礦石倉單服務(wù)管理辦法最終于2017年3月14日正式落地。作為一項(xiàng)意義重大的創(chuàng)新舉措，陳緯對倉單服務(wù)制度的主要內(nèi)容向記者進(jìn)行了詳細(xì)解讀。

　　據(jù)介紹，倉單服務(wù)制度能否順利推行，倉單服務(wù)商是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。作為倉單服務(wù)中創(chuàng)新引入的一大主體，服務(wù)商在倉單服務(wù)業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重要作用。根據(jù)該辦法，倉單服務(wù)商是指由企業(yè)申請、經(jīng)交易所審批、按照辦法規(guī)定，向客戶提供鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉單買賣服務(wù)的現(xiàn)貨企業(yè)。他說，倉單服務(wù)商設(shè)立初衷是為了向沒有現(xiàn)貨能力的企業(yè)提供倉單服務(wù)和現(xiàn)貨服務(wù)?！皩Ξa(chǎn)業(yè)客戶及投資者而言，現(xiàn)貨處理能力的缺乏導(dǎo)致客戶只能選擇遠(yuǎn)期合約交易。設(shè)立倉單服務(wù)商后，能更好滿足客戶近月交易需求，提高市場流動性。”陳緯說。

　　他表示，倉單服務(wù)管理辦法的實(shí)施，旨在打消客戶因交割能力較差而回避近月合約的顧慮。對此，大商所制定了一系列針對性措施，保障倉單服務(wù)有效開展。

　　一是設(shè)置服務(wù)商的相關(guān)準(zhǔn)入條件，包括注冊資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬元、年均進(jìn)口量500萬噸以上、申請的義務(wù)倉單買賣量符合交易所要求等。對于設(shè)置上述準(zhǔn)入條件的原因，他解釋說，倉單服務(wù)商需具有一定的現(xiàn)貨規(guī)模和經(jīng)營實(shí)力，并且愿意承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，才能為現(xiàn)貨能力不足的企業(yè)提供倉單服務(wù)和現(xiàn)貨服務(wù)。

　　二是建立以會員為中介的市場信用體系。在倉單服務(wù)業(yè)務(wù)中，會員公司實(shí)際擔(dān)當(dāng)了客戶、服務(wù)商與交易所三者之間的“橋梁”。交易所借鑒信用證開具流程，將雙方會員納入清算體系，客戶和倉單服務(wù)商之間的倉單買賣將通過雙方的會員進(jìn)行辦理，資金由會員代收代付，從而有效避免買賣雙方直接對接所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是規(guī)定服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限和倉單單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。交易所依據(jù)模型測算服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限，并充分考慮期現(xiàn)貨價(jià)格、交割成本等綜合因素，確定合理的倉單價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，便于倉單交易順利達(dá)成?！敖灰姿O(shè)置了倉單服務(wù)費(fèi)的上限，保證了客戶能夠以可預(yù)見的成本，更放心的參與近月合約交易，減少收益風(fēng)險(xiǎn)?！标惥暠硎?。

　　四是采取監(jiān)管措施，保障倉單業(yè)務(wù)規(guī)范開展。陳緯向期貨日報(bào)記者介紹，交易所將對服務(wù)商倉單業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行監(jiān)管和定期考評，根據(jù)相關(guān)規(guī)定調(diào)整服務(wù)商資格、服務(wù)地點(diǎn)和義務(wù)倉單買賣量。為防范特殊市場行情的潛在風(fēng)險(xiǎn)，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況調(diào)整倉單單價(jià)、服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限或暫停開展倉單服務(wù)。

　　同時(shí)，陳緯表示，為了鼓勵(lì)客戶參與近月合約交易，交易所將實(shí)施降低近月合約交易手續(xù)費(fèi)的配套措施，對鐵礦石近月合約交易手續(xù)費(fèi)，暫按交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的10%收取。試行期自2017年5月2日起至2017年7月31日止。交易所將每季度評估并視評估情況進(jìn)行調(diào)整。他將此次推出倉單服務(wù)業(yè)務(wù)視作“兩條腿走路”，“兩條腿”分別是實(shí)施倉單服務(wù)管理辦法，同時(shí)對近月合約實(shí)施了手續(xù)費(fèi)減收的配套措施，這條“路”就是活躍近月合約。

　　陳緯表示，由于國內(nèi)多數(shù)期貨品種普遍存在近月交易不活躍的問題，此次鐵礦石倉單服務(wù)管理辦法的正式實(shí)施，也為其他期貨品種探索出一條活躍近月合約的制度創(chuàng)新之路，對于整合期貨市場具有重要意義。“在日益復(fù)雜的市場環(huán)境下，希望國內(nèi)的廣大鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商、礦山能夠積極參與倉單服務(wù)業(yè)務(wù)，促進(jìn)更多的產(chǎn)業(yè)客戶開展近月合約交易，共同推動鐵礦石期貨市場發(fā)展。”

　　2 打消客戶參與近月合約的顧慮

　　由于投資者結(jié)構(gòu)不合理，國內(nèi)大多數(shù)商品期貨合約都存在一個(gè)通病，即只有1月份、5月份和9月份三個(gè)合約較為活躍，其他月份合約的流動性都不足。因此，每當(dāng)主力合約快要進(jìn)入交割月份時(shí)，市場參與者都要提前“移倉換月”，這讓實(shí)體企業(yè)在套保的過程中變得不是太便利。套保操作需要持續(xù)的、相對應(yīng)的期貨合約，而對于大部分期貨品種而言，實(shí)體企業(yè)的這種套保需求往往因?yàn)榱鲃硬蛔愣鵁o法完全實(shí)現(xiàn)。

　　以鐵礦石期貨為例，近月1704合約于去年4月份上市交易，將于今年4月份交割，目前尚未進(jìn)入交割月。該合約3月17日持倉量僅為14手，成交量僅為18手;主力5月合約持倉量則高達(dá)93.9萬手，成交量達(dá)107.9萬手。9月合約活躍度僅次于5月合約持倉量為66.22萬手，成交量為65.2萬手。8月合約3月16日成交量僅2手，持倉量為74手。

　　反而國際市場，不管是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品(11.46 -0.26%,買入)，持倉分布相對較為均衡，除主力合約持倉較高外，其他月份合約也都有相當(dāng)?shù)某謧}量。交易上，幾乎所有掛牌的合約都會輪動活躍一遍，個(gè)別交易不太活躍的合約，也都有一定流動性。

　　陳緯對記者表示，不同的市場參與者有不同的需求，比如對投資者來說，他們并不在乎合約的遠(yuǎn)和近，而是更在乎進(jìn)入了遠(yuǎn)月和近月合約以后如何離場，只不過現(xiàn)在對于遠(yuǎn)期的合約來說，他們有足夠長的時(shí)間來抽身，所以他們會有足夠的選擇余地。

　　“如果我們能夠推出一種制度，給他們的近、遠(yuǎn)月交易提供沒有區(qū)別的交易便利性，讓他們在近月合約也能夠離場，他們就可以會參與到近月合約中來，而倉單服務(wù)商制度就是解決這個(gè)問題?！标惥暠硎?。

　　在他看來，所有的期貨交易不完全是客觀的因素，一部分是心理的影響，這個(gè)心理影響就是顧慮，目前交易所需要做的就是要打消客戶的顧慮，滿足客戶的需求。

　　在定價(jià)方面，以配對當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格作為參考，客戶購買倉單時(shí)，倉單單價(jià)為現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格中的較大值?？蛻翡N售倉單時(shí)，倉單單價(jià)為扣除質(zhì)量升貼水、地點(diǎn)升貼水、交割成本等因素后的當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格。

　　倉單服務(wù)制度能否順利推進(jìn)，倉單服務(wù)商是很關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。那么，什么類型的企業(yè)才會有資格成為倉單服務(wù)商?對此，陳緯向記者表示，由于倉單服務(wù)商要給那些沒有現(xiàn)貨處理能力的企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供倉單服務(wù)或者現(xiàn)貨服務(wù)，這就要求倉單服務(wù)商有一定的現(xiàn)貨經(jīng)營規(guī)模，這是最重要的條件。此外，倉單服務(wù)商要有能力來做這件事，因?yàn)閭}單服務(wù)商畢竟要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，愿意承擔(dān)這樣的責(zé)任，這也是重要的考量因素。

　　具體來說，申請服務(wù)商的企業(yè)應(yīng)具備三大條件，一是注冊資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬元;二是近兩年鐵礦石的年均進(jìn)口量在500萬噸以上;三是申請的義務(wù)倉單買賣量符合交易所要求。

　　據(jù)介紹，為了滿足客戶買賣倉單的需求，并且不影響服務(wù)商的現(xiàn)貨經(jīng)營，大商所對主服務(wù)商設(shè)置了倉單買賣義務(wù)量的要求。當(dāng)客戶提出購買或銷售倉單的申請時(shí)，尚未達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商必須進(jìn)行響應(yīng);已達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商，可以視自身情況決定是否參與響應(yīng)。因此，在所有主服務(wù)商的義務(wù)量加總范圍內(nèi)，客戶只要提出申請，就能夠得到響應(yīng);在總義務(wù)量外，要視主服務(wù)商和輔服務(wù)商的意愿。目前，大商所擬設(shè)立十余家主服務(wù)商，均為具備一定現(xiàn)貨規(guī)模的鋼廠和貿(mào)易商，總義務(wù)量約為150萬噸鐵礦石。

　　在倉單服務(wù)的內(nèi)容上，陳緯告訴記者，從需求方來說，在進(jìn)入交割月之前客戶要買倉單，交割后客戶拿到倉單，然后要處理倉單、賣倉單，但由于沒有現(xiàn)貨處理能力，只能選擇用遠(yuǎn)期合約去交易，回避近月交易。“倉單服務(wù)管理辦法實(shí)施后，客戶參與近月合約交易的需求通過倉單服務(wù)的提供方就能滿足，客戶給倉單服務(wù)商提供一定的服務(wù)費(fèi)即可實(shí)現(xiàn)?！?/p>

　　陳緯表示，大商所推出倉單服務(wù)商的目標(biāo)是想讓不連續(xù)的交易合約連續(xù)，通過鐵礦石期貨來做試驗(yàn)?！敖虏换钴S、主力不連續(xù)其實(shí)是由多種原因造成的，但我們希望通過倉單服務(wù)制度創(chuàng)新來進(jìn)行嘗試，未來這個(gè)嘗試在鐵礦石期貨品種上成功了，就可以推廣到其他品種上。”

　　3 有助產(chǎn)業(yè)公平定價(jià)、對沖風(fēng)險(xiǎn)

　　大有資源總經(jīng)理梁若東在接受期貨日報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前國內(nèi)已經(jīng)推出了46個(gè)商品期貨品種，但現(xiàn)在還沒有一個(gè)品種是連續(xù)合約。

　　他說，在黑色系商品期貨合約中，鐵礦石期貨如果是連續(xù)合約是非常有意義的，當(dāng)前鐵礦石定價(jià)主要依據(jù)普氏價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)通過市場詢價(jià)的方式采集價(jià)格信息，由于采集樣本有限，導(dǎo)致以普氏指數(shù)為依據(jù)的定價(jià)方式具有局限性。而提高近月合約活躍度有利于期貨市場進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高鐵礦石期貨價(jià)格的影響力。

　　“鐵礦石倉單服務(wù)制度的推出會促進(jìn)鐵礦石市場定價(jià)方式改變，定價(jià)方式的改變則有助于把鐵礦石推向公平公正的定價(jià)渠道，它對買賣雙方其實(shí)都是好的，特別是對國內(nèi)鋼廠來說是非常好的?！绷喝魱|說。

　　據(jù)介紹，鐵礦石期貨上市以來，市場參與度很高，每天的合約成交量可以達(dá)到1億至2億噸，在梁若東看來，這對于企業(yè)來說足以起到定價(jià)和避險(xiǎn)的作用。

　　“現(xiàn)在越來越多的現(xiàn)貨企業(yè)在定價(jià)的過程中會參考大連鐵礦石期貨，現(xiàn)在推出倉單服務(wù)制度活躍近月合約，是一件水到渠成的事情，對此我們是非常期待的?！绷喝魱|說，自倉單服務(wù)管理辦法發(fā)布以來，公司高度重視并認(rèn)真研究倉單服務(wù)的有關(guān)規(guī)定，未來會積極參與倉單服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　作為深度參與期貨市場，并且有豐富的交割經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，沙鋼集團(tuán)對鐵礦石期貨倉單服務(wù)商制度也充滿了期待。江蘇沙鋼國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理徐亮前在接受期貨日報(bào)記者采訪時(shí)說，他們一接到大商所的通知，就開始積極地研究，隨后參與其中?！拔覀儼才帕藢I(yè)的業(yè)務(wù)人員學(xué)習(xí)此項(xiàng)制度，對這個(gè)制度我們也有一些疑惑的地方，后來專門派人到大商所進(jìn)行了當(dāng)面請教?！?/p>

　　徐亮前坦言，由于近遠(yuǎn)月合約不連續(xù)，鋼廠在日常套期保值中做的往往是一個(gè)相對的套保，而不是100%的套保。“由于套保往往是針對遠(yuǎn)月的套保，而我們實(shí)際的貿(mào)易合約可能是比較近的，所以這當(dāng)中會因?yàn)樵跁r(shí)間上的差異產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)控制不好的問題。如果近月合約和遠(yuǎn)月合約是連續(xù)的，套保的覆蓋性或者安全性可能會更好一點(diǎn)?！毙炝燎氨硎?。

　　同時(shí)他告訴記者，這項(xiàng)新制度的推出對于廠庫服務(wù)商來說，可能會增加一些服務(wù)的機(jī)會，而對于市場客戶來說，客戶在進(jìn)行近月合約交易后由服務(wù)商實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割，將逐步打消客戶參與近期合約交易的顧慮?！八麄儾挥迷贀?dān)憂期貨交易上的買賣和實(shí)際交割之間交易的連貫性，他們在盤面上操作了之后，能夠迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨貿(mào)易。”徐亮前說。

　　梁若東也表示，對于鋼廠套保來說，他們可以形成一種實(shí)時(shí)的對沖機(jī)制，防止結(jié)構(gòu)性變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)其介紹，現(xiàn)在市場已經(jīng)在嘗試推出鐵礦石主力合約加上基差的方式來定價(jià)、來向客戶銷售產(chǎn)品，市場反響熱烈，最主要的一點(diǎn)就是它可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“如果市場有連續(xù)合約，每個(gè)合約就可以連續(xù)去做，通過參與近月合約的方式來防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很有必要的?！绷喝魱|告訴記者。

　　不過，他同時(shí)表示，鐵礦石倉單服務(wù)商制度推出之后，初期市場可能還有一個(gè)熟悉的過程，該項(xiàng)業(yè)務(wù)不必操之過急。“我們應(yīng)該以主服務(wù)商為主，逐漸把這項(xiàng)制度拓展到產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域?！?/p>