以前我們經(jīng)常聽到，某個國家又購買了美國國債、日本國債，但是很少聽到有人購買中國國債，這是為什么呢？其實原因就在于，一方面國內(nèi)的債券市場不夠開放，還有一個最重要的原因則是人民幣還沒有成為國際貿(mào)易中的主流結(jié)算貨幣，也就是人民幣還不夠國際化。

但這樣的局面將逐漸成為歷史，一切都源于今天發(fā)生的一件大事——“債券通”正式啟動。

這是繼“滬港通”、“深港通”之后，內(nèi)地與香港資本市場之間的又一盛事，也是人民幣國際化的重要一步?！皞ā睘閲H投資者配置內(nèi)地債券資產(chǎn)提供了更為便捷的“快車道”，未來有望吸引數(shù)千億美元的國際資金進入內(nèi)地債市。這將有助于完善兩地債券市場的國際化進程，也有助于鞏固香港國際金融中心的地位。

“債券通”是什么？

說到“債券通”，不得不提此前已啟動的“滬港通”、“深港通”，后者是為內(nèi)地和香港兩地投資者買賣對方交易所上市股票而開通的互聯(lián)互通機制。

那么“債券通”，顧名思義就是境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)連接，買賣香港與內(nèi)地債券市場交易流通債券的機制，包括“北向通”及“南向通”。

今日上線試運行的是“北向通”，即境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場。“南向通”則相反，開通的時間將根據(jù)未來兩地金融合作總體安排適時推進。

先開“北向通”，一方面是為了滿足現(xiàn)階段國際投資者投資內(nèi)地債券市場的需求。近年來，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國債券市場納入其旗下債券指數(shù)，表明國際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場的需求不斷增強。

另一方面，先開“北向通”也符合分步實施、穩(wěn)妥推進的原則?！皞ā鄙婕皟?nèi)地與香港兩地交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺，在技術(shù)和實施要求等方面存在一定的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)，有必要分步實施。

另外，“先北后南”有利于增加跨境資本流入、促進國際收支平衡和保持人民幣匯率穩(wěn)定，有利于防止跨境資金大進大出。

“債券通”開通有啥好處？

不僅是好事兒，更是大事！可以說“債券通”是我國資本市場對外開放新的里程碑。

海通證券姜超表示：

隨著“滬港通”和“深港通”的落實，內(nèi)地與香港股票市場的互聯(lián)互通已基本實現(xiàn)，而我國債券市場對外開放程度相對較低，境外投資者持有債券占內(nèi)地債券市場總托管量比重不足2%，“債券通”的推出有望吸引更多境外資金投資于內(nèi)地債券市場，可被視為資本賬戶開放的又一重要舉動。”

招商證券發(fā)布的研報認為，“債券通”與滬港通、深港通等作為聯(lián)通我國境內(nèi)外資本市場的通道，都代表著我國資本市場對外開放的積極實踐。雖然股票與債券市場在交易場所等方面存在著明顯差異，但從實現(xiàn)市場互聯(lián)互通的角度來看，“債券通”與滬港通、深港通具備一定的可比性。

平安證券則指出，從長期來看，“債券通”啟動具有四大重要意義：

一是促進債市開放，內(nèi)地債券市場仍存在著多頭監(jiān)管、信用剛兌、投資者保護欠缺等問題，債券市場開放程度仍然較低；“債券通”的開啟將加快推動內(nèi)地債市與國際制度接軌，促進內(nèi)地債券市場的對外開放進程。

二是引入增量資金，“債券通”的啟動與債市的進一步開放，將有助于推動債券市場加入全球三大債券指數(shù)，這在未來可能帶來以這些指數(shù)為基準的基金投資中國債券市場。

三是強化香港金融中心地位，“債券通”的開啟將為香港的國際投資者帶來更多債券投資標的，同時還將促進兩地在監(jiān)管執(zhí)法、金融市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通方面的協(xié)調(diào)合作，鞏固香港的國際金融中心地位。

四是助力人民幣國際化，人民幣加入SDR籃子之后，境外投資者人民幣配置需求將逐漸提升；“債券通”增加了境外投資人民幣產(chǎn)品的渠道，隨著未來人民幣匯率貶值預(yù)期的消減，將成為助力人民幣國際化的重要方式之一。

為人民幣國際化添一把火

招商銀行資產(chǎn)管理部發(fā)布的研報認為，過去幾年如火如荼的人民幣國際化，自2015開始事實上出現(xiàn)降溫，中國香港、中國臺灣、新加坡的離岸人民幣存款規(guī)模出現(xiàn)減少，其中中國香港人民幣存款規(guī)模幾近腰斬，而人民幣國際支付全球份額也出現(xiàn)萎縮，自2015年的2.8%萎縮至1.8%。

招銀資產(chǎn)高級分析師劉東亮認為，人民幣國際化放緩的原因很多，包括人民幣匯率貶值、監(jiān)管嚴查跨境套利套匯等，但根本原因還是沒有建立起通暢的人民幣資金流出-流入的循環(huán)渠道，目前離岸市場面臨的窘境之一是，大量人民幣資金缺少可投資資產(chǎn)，則機構(gòu)與個人持有人民幣存款的意愿自然會下降。而以往人民幣資金出境，更多依賴于或明或暗的跨境套利套匯，一旦監(jiān)管收緊，跨境套利套匯的條件不復(fù)存在，海外的離岸人民幣資金便如潮水般退去了。

“債券通”的建立，使得境外人民幣資金增加了一個投資渠道，對于提高離岸人民幣資金的收益，吸引更多機構(gòu)愿意吸收人民幣負債或持有人民幣資產(chǎn)，一定會帶來正向作用，或會給處于低谷期的人民幣國際化添一把火。

可為債市帶來2500億美元配置需求

與滬港通、深港通對A股納入MSCI指數(shù)所起到的推動作用相似，“債券通”也將顯著提高國際主流債券指數(shù)納入在岸人民幣債券的概率。

據(jù)招商證券的估算，在岸人民幣債券一旦成功被納入三大國際主流債券指數(shù)，將可為我國債券市場帶來2500億美元的被動配置需求。

招商證券認為，目前境外投資者仍未大舉進入在岸人民幣債券市場的重要原因之一，便是擔憂我國債券市場對外開放政策可能生變。然而不管是從有關(guān)人士的講話以及央行等機構(gòu)的實際行動來看，我國債券市場對外開放政策仍將繼續(xù)穩(wěn)步推進。

此外，三大國際主流債券指數(shù)此前也對納入在岸人民幣債券多次釋放出積極信號，這從側(cè)面說明對相關(guān)政策風險的擔憂正不斷減弱。

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