? 　一、環(huán)保行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　環(huán)保行業(yè)2016年業(yè)績穩(wěn)步增長，行業(yè)景氣度依舊較高。2016年環(huán)保行業(yè)53家上市公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入1219.92億元，同比增長24.07%，增速提升4.25個百分點;實現(xiàn)凈利潤168.51億元，同比增長21.02%，增速提升2.13個百分點。2016年作為“十三五”開局之年，環(huán)保行業(yè)業(yè)績保持穩(wěn)步增長的動力主要是政策利好和監(jiān)管趨嚴下訂單的加速釋放。

　　2017年行業(yè)利好因素有望持續(xù)。2016年末，生態(tài)環(huán)?！笆濉币?guī)劃和節(jié)能減排“十三五”規(guī)劃等重磅政策相繼出臺;2017年初，李克強總理在兩會上提出“打響藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的口號;疊加雄安新區(qū)設立事件、環(huán)保督查全面鋪開和大氣治理階段性考核節(jié)點臨近，我們認為環(huán)保行業(yè)2017年在政策和監(jiān)管力度上的利好將延續(xù)，這一點在2017年一季度業(yè)績上也得到初步體現(xiàn)。2017年一季度環(huán)保行業(yè)53家上市公司整體實現(xiàn)營收263.46億元，同比增長26.62%;實現(xiàn)凈利潤38.32億元，同比增長58.17%。環(huán)保行業(yè)季節(jié)性較強，業(yè)績確認多集中在下半年。

　　2008-2017年環(huán)保行業(yè)上市公司營收及凈利潤變化情況

　　數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　行業(yè)利潤水平高位小幅波動。2016年環(huán)保行業(yè)整體毛利率為30.83%，同比下降0.75個百分點;凈利率為13.81%，同比下降0.35個百分點。自2010年以來，行業(yè)利潤水平基本保持高位小幅波動的狀態(tài)。

　　由于環(huán)保行業(yè)較高的利潤水平，近兩年吸引了很多非環(huán)保企業(yè)通過并購進入環(huán)保領域，競爭雖加劇，但對行業(yè)整體利潤水平影響不大。主要有兩個原因：第一、環(huán)保行業(yè)較為分散，且區(qū)域性較強，特許經(jīng)營模式下具有一定的資源壁壘，各自為營形式下，新進入企業(yè)很難與已有企業(yè)產(chǎn)生正面競爭;第二、我國環(huán)保行業(yè)市場空間很大，行業(yè)發(fā)展仍處于高速增長階段，增量市場足夠滿足新進入企業(yè)發(fā)展需求。

　　環(huán)保行業(yè)整體利潤水平高位小幅波動

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　　行業(yè)盈利能力企穩(wěn)回升。雖然2016年行業(yè)凈利率略有下降，但整體盈利能力企穩(wěn)回升，2016年ROE為8.85%，同比增加0.29個百分點。2016年政策刺激下行業(yè)訂單加速釋放，使得公司營業(yè)收入增速長期低于資產(chǎn)增速的狀況得到改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得以企穩(wěn);同時，環(huán)保企業(yè)融資需求增加推升權(quán)益乘數(shù)抬頭(2016年環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負債率為52.40%，仍處于適中水平)，雙重作用下行業(yè)盈利能力企穩(wěn)回升。

　　環(huán)保行業(yè)ROE變化杜邦拆解

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　　環(huán)保行業(yè)2016年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為151.59億元，同比下降0.92%，雖然絕對值較高，但在營收中的占比僅12.43%，位于近幾年低位，整體上看，行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然較弱;同時，行業(yè)應收賬款持續(xù)增長，2016年為416.04億元，占營業(yè)收入比例升至34.10%的歷史高點。但我們認為對環(huán)保行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流和應收賬款不應過于悲觀，主要理由如下：1)從應付賬款占營收比例來看，近幾年持續(xù)上升，與應收占比差距一直在收窄，這也說明環(huán)保企業(yè)對上游供應商的議價能力有所提升，行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流情況有望好轉(zhuǎn);2)環(huán)保行業(yè)下游客戶以政府和鋼鐵、電力等大型企業(yè)為主，下游客戶信用度相對較高，而且PPP項目納入財政預算也對行業(yè)形成利好。

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