A股并購難做 投行還將發(fā)揮重要的作用

• 2018年5月30日 ZhouXun來源：騰訊網(wǎng) 1112 71
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  2018-2023年中國意外險市場深度全景調(diào)研及“十三五”發(fā)展前景預(yù)測報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關(guān)鍵。意外險行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策的...

勞志明稱，在企業(yè)并購的過程中，投行在方案設(shè)計、合規(guī)把控、利益平衡等多方面都具有較大優(yōu)勢?；谧陨淼男畔?yōu)勢和業(yè)務(wù)能力，投行可以協(xié)助企業(yè)制定并購戰(zhàn)略、尋找合適的交易機會、設(shè)計務(wù)實可行的并購方案。

并購重組市場的寒意并未褪去，即便是國內(nèi)資深的投行人士，也開始感慨并購越來越“難做”了。

“在2012年和2013年做并購，非常容易促成，基本上屬于‘干柴遇烈火’。但現(xiàn)在不一樣了，我們最近幾個交易在談判條件時無比艱難?！比A泰聯(lián)合證券并購部董事總經(jīng)理勞志明表示，去杠桿導(dǎo)致一二級市場的資金面吃緊，新股發(fā)行常態(tài)化拓寬了證券化的渠道;同時，前幾年并購熱潮后遺癥開始爆發(fā)，市場對商譽減值風(fēng)險開始警惕，針對并購重組的監(jiān)管又全面加強。這些都是導(dǎo)致并購重組市場變天的原因。

但在勞志明看來，當前亦是對并購市場的一次校正和理性回歸?！安①彊C會一直在，寧可錯過，千萬不能做錯?！彼麖娬{(diào)，企業(yè)對于并購方向要深思熟慮，推進戰(zhàn)略型并購;更要把后續(xù)的整合作為并購核心，而非把交易完成視作并購成功的標準。

并購市場變天

交易越來越不好做，這是投行人士近兩年對并購重組交易的心聲。

“這兩年，市場上并購數(shù)量在下降，并購交易難度、交易周期都在發(fā)生改變。”在近日召開的中國新上市公司高峰論壇上，勞志明稱，近兩年并購交易難度明顯提升，較為突出的體現(xiàn)在交易作價上。當前買家出價更謹慎，交易方在價格上非?！坝嬢^”，整個并購交易變得非常難達成。

究其原因，勞志明總結(jié)道，伴隨去杠桿的推進，一二級市場資金面都趨緊。帶來的直接影響是，一級市場的并購融資更難，而二級市場對于重組股的推崇也在減弱，并購對股價的刺激不再靈敏。

制度改革和監(jiān)管趨緊，則是導(dǎo)致市場變化的另一大原因。IPO常態(tài)化發(fā)行，為標的資產(chǎn)帶來更多的證券化道路選擇，分流了并購市場的標的。同時，針對并購重組監(jiān)管全面收緊，尤其是前幾年積累的并購熱潮弊端開始爆發(fā)，市場對于并購交易就更為審慎了。

就在不久前，證監(jiān)會副主席閻慶民在中國上市公司協(xié)會2018年年會上發(fā)言時稱，資本市場當前面臨新挑戰(zhàn)，上市公司道德風(fēng)險突出、信息披露有效性和公司治理科學(xué)性不夠，制約上市公司可持續(xù)發(fā)展。其中就包括并購重組的真實性問題。“有的上市公司 ‘講故事’、蹭概念，進行忽悠式、跟風(fēng)式、盲目跨界重組，不履行承諾，嚴重危害上市公司的可持續(xù)發(fā)展，損害股東特別是中小股東的合法權(quán)益。”

盡管市場熱度有所下降，但上市公司并購需求并未消退。事實上，在勞志明看來，并購仍是很多中小上市公司的普遍需求。他強調(diào)，資本市場可以幫助企業(yè)做大做強，并購是很重要的手段。對于企業(yè)而言，資本平臺對于外延式擴張是非常有效的。無論投資獲益的角度，還是產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展，對企業(yè)都是有實際幫助的。

需求仍在，市場卻為何仍未回暖?從更深層次的原因來看，整個并購市場正處于轉(zhuǎn)軌期：A股并購的套利時代已成為過去式。

勞志明稱，A股市場過去呈現(xiàn)了高股價、高溢價的特點，這位并購的對價支付帶來便利，并進一步加強并購對股價的刺激。這意味著，A股市場過去并購交易的換股，不是“1+1>2”，甚至可能形成“1+1=5”的結(jié)果。在那種環(huán)境下，A股并購是以套利為主，而只要并購?fù)瓿删褪浅晒Α?/p>

但在近兩年并購市場環(huán)境的劇變中，套利模式難以維系。“并購機會一直在，寧可錯過，千萬不能做錯?！眲谥久鞣Q，面對并購，企業(yè)首先要明確并購方向，并且要推進戰(zhàn)略導(dǎo)向型并購，而非機會導(dǎo)向型并購。在交易完成后，并購并未完全結(jié)束，后期的整合也很重要。“真正的并購成功，并不是交易的成功，而是交易之后的整合成功?！?/p>

投行的用武之地

就券商投行年內(nèi)的整體情況來看，寒意襲人：業(yè)績收入下滑，降薪離職傳言不斷，生意越來越難做。但勞志明則認為，在并購重組市場未來的發(fā)展中，投行還將發(fā)揮重要的作用。

勞志明稱，在企業(yè)并購的過程中，投行在方案設(shè)計、合規(guī)把控、利益平衡等多方面都具有較大優(yōu)勢。基于自身的信息優(yōu)勢和業(yè)務(wù)能力，投行可以協(xié)助企業(yè)制定并購戰(zhàn)略、尋找合適的交易機會、設(shè)計務(wù)實可行的并購方案。

但這項職能可謂知易行難。對投行而言，好的交易方案需要把客戶商業(yè)訴求合法合規(guī)地落地。這就意味著，方案需要同時兼顧和考慮企業(yè)基本面、商業(yè)邏輯、二級市場股價、融資難度、交易各方思維習(xí)慣和價值觀、各方預(yù)期和訴求等等。

“好的并購方案，并不是單方利益最大化的方案，其實是各方共贏和平衡的方案。投行并不是要保證單方能賺大錢，而是在交易過程當中，找到可以實現(xiàn)共贏的地方，這也是并購方案設(shè)計的核心?！眲谥久鲝娬{(diào)。

而對于后期整合，勞志明還以多年從業(yè)經(jīng)驗中給出了諸多建議。他表示，在方案設(shè)計時就應(yīng)該充分考慮整合因素，一般有經(jīng)驗的投行會在并購標的收購的過程中，推進管理層持股，并使之與整個交易同步進行。在交易的過渡期，還可以推動企業(yè)跟并購標的間多進行業(yè)務(wù)合作，讓雙方文化提前融合。此外，在激勵和約束對于后續(xù)整合也極為重要。激勵原則可以讓標的資產(chǎn)管理層有動力把企業(yè)經(jīng)營得更好;而約束原則不但可以讓被并購方服務(wù)于整體戰(zhàn)略，又避免了因經(jīng)驗不足或觀念不同所造成的合規(guī)事件，進而影響整個上市公司后續(xù)的資本市場融資。

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