全球棉花消費(fèi)量面臨下調(diào)壓力 國際棉花市場雪上加霜

• 2018年11月27日 WangYu來源：中國紡織網(wǎng) 619 35
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  如何應(yīng)對2019年新形勢下中國棉紡織機(jī)械行業(yè)的變化與挑戰(zhàn)！

  從全球范圍來看，過去紡織機(jī)械制造業(yè)的競爭主要集中在德國、意大利、瑞士等紡機(jī)生產(chǎn)強(qiáng)國。近年來，在國內(nèi)及亞洲市場需求的推動下，中國紡織機(jī)械制造行業(yè)規(guī)模在不斷擴(kuò)張。預(yù)計(jì)到2018年全球紡織機(jī)...

筆者在前期一系列文章中從宏觀角度(全球經(jīng)濟(jì)放緩和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵)看空包括棉花在內(nèi)大宗商品，在關(guān)于棉花的文章中除了宏觀因素，主要的是從全球棉花需求放緩是的產(chǎn)業(yè)角度看空棉花價(jià)格，隨著鄭棉價(jià)格的大幅下行，在本文中筆者將對全球棉花需求做進(jìn)一步研討以探究后市影

全球被高估的棉花消費(fèi)量面臨下調(diào)的壓力加碼

筆者在前期一系列文章中從宏觀角度(全球經(jīng)濟(jì)放緩和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵)看空包括棉花在內(nèi)大宗商品，在關(guān)于棉花的文章中除了宏觀因素，主要的是從全球棉花需求放緩是的產(chǎn)業(yè)角度看空棉花價(jià)格，隨著鄭棉價(jià)格的大幅下行，在本文中筆者將對全球棉花需求做進(jìn)一步研討以探究后市影響棉花價(jià)格的這一核心要素，就當(dāng)前而言，美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告對于全球棉花需求大概率高估，未來全球棉花消費(fèi)量預(yù)估面臨下調(diào)的壓力加碼，為了更好的說明這一觀點(diǎn)，筆者從如下幾個(gè)方面進(jìn)行研討：

1

當(dāng)下全球棉花消費(fèi)被高估

1、從圖1中可以看到，美國農(nóng)業(yè)部對于全球棉花消費(fèi)預(yù)期維持在相當(dāng)高位，11月份美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告中盡管下調(diào)了全球棉花消費(fèi)至2762萬噸，但是依然非常接近2007/08年度的消費(fèi)預(yù)估高點(diǎn)，但是當(dāng)我們把當(dāng)下與那時(shí)的情況放大做比對，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)下與那時(shí)有相同的地方，更有不同的地方，從圖2中可以看到，2005年9月份進(jìn)入新的年度以后，全球棉花消費(fèi)不斷被上調(diào)一路走高，所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，盡管彼時(shí)美國經(jīng)濟(jì)走弱，但是歐洲和中國為首的新興市場國家經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)勁，所以全球經(jīng)濟(jì)基本處于共振向上，棉花消費(fèi)不斷上調(diào)，到了2007年10月，美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告將全球棉花消費(fèi)調(diào)高至2820萬噸的高位，這是情理之中的，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)隨后的共振向下疊加美國金融危機(jī)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，全球棉花消費(fèi)被大幅下調(diào)，棉價(jià)也步入下行;就當(dāng)下而言，從圖3來看當(dāng)下，2016年9月份進(jìn)入新的一輪棉花年度后，全球棉花消費(fèi)也不斷上調(diào)，并在2018年9月將新年度的棉花消費(fèi)調(diào)至接近歷史新高，但是需要注意的是全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)有所不同，2018年年初以來，除了美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，全球經(jīng)濟(jì)共振放緩，尤其歐洲和中國經(jīng)濟(jì)增速都在2018年2季度開始加速下沉，而近期美國經(jīng)濟(jì)也步入下行拐點(diǎn)，全球棉花消費(fèi)的高預(yù)估與全球經(jīng)濟(jì)走勢已經(jīng)出現(xiàn)了背離。

2、理論上當(dāng)全球棉花庫存消費(fèi)比出現(xiàn)低位時(shí)候，往往會給棉花價(jià)格上沖帶來動能，但是這并不是絕對條件或因素，2007/08年度尤其2010/11年度全球棉花庫存消費(fèi)比都低于當(dāng)下，但是并未帶來棉花價(jià)格持續(xù)上漲，筆者曾在前期文章中專題論述過2010/11棉花年度非常低的庫存消費(fèi)比帶動棉花價(jià)格大幅上行后又大幅下行的前因后果，核心就在于全球的消費(fèi)是動態(tài)變化的，尤其是全球宏觀經(jīng)濟(jì)顯性下行疊加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，下調(diào)幅度會非常大，而這種情況在本棉花年度發(fā)生的概率也會很大，在本文最后一部分我們將對此進(jìn)行重點(diǎn)論述。

2

美國中國歐洲三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓是

未來全球棉花需求被降低的重要動能

1、從圖6中可以看到，全球三大經(jīng)濟(jì)體(美國、中國、歐洲)經(jīng)濟(jì)走勢是決定全球棉花需求的核心要素，而在圖7中的全球棉花消費(fèi)量與主要經(jīng)濟(jì)體PMI多元系數(shù)表中可以看到，三大經(jīng)濟(jì)體對全球棉花消費(fèi)量決定性勢均力敵，隨著歐洲和中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，美國經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)的來臨，全球棉花消費(fèi)預(yù)估有望被調(diào)低。

2、中國、美國、歐洲在全球經(jīng)濟(jì)中的絕對主導(dǎo)地位，也決定了其在全球棉花消費(fèi)中的絕對主導(dǎo)地位，中國人口眾多，是全球棉花重要需求大國，也是棉紡制造業(yè)大國;而美國和歐洲是全球棉紡服終端產(chǎn)品的需求大國，需要從包括中國在內(nèi)的全球主要棉紡制造業(yè)國家進(jìn)口紡織服裝商品，2008年以后，中國由于生產(chǎn)成本走高，國內(nèi)相當(dāng)一部分紡織服裝制造業(yè)轉(zhuǎn)移至印度、巴基斯坦等國，而2015年以后，孟加拉與越南也進(jìn)入了棉紡制造業(yè)大國行列，并駛?cè)肓擞妹薮髧目燔嚨?，成為美、歐最重要的紡織服裝進(jìn)口國，進(jìn)而這些國家就成了美國農(nóng)業(yè)部月度棉花供需平衡表中的用棉需求方，而最終決定全球棉花需求用量的核心動能還是來自中國、美國和歐洲這三大全球紡服需求方，因此在下面部分中，筆者將分別對這三大經(jīng)濟(jì)體中與棉花需求相關(guān)的要素進(jìn)行深入研討。

3

本年度中國用棉需求被高估

當(dāng)下國內(nèi)棉花價(jià)格、棉紗價(jià)格不斷被下調(diào)，整個(gè)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈需求端壓力越來越大，可預(yù)見未來還看不到需求有實(shí)質(zhì)性向好的動能。

1、國內(nèi)紡織服裝國內(nèi)消費(fèi)大幅下滑：10月全國社會消費(fèi)品零售同比增長8.6%，較前三季度繼續(xù)放緩，其中服裝鞋帽、針紡織品類同比增長4.7%，增速同比下降3.3pct，環(huán)比下降4.7pct，這是國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，但是筆者認(rèn)為現(xiàn)實(shí)情況比數(shù)據(jù)本身可能更差，國內(nèi)棉紡行業(yè)正在面臨過去10年最糟糕情況，背后核心原因在于：第一、地方政府債務(wù)、企業(yè)債務(wù)以及居民債務(wù)接近天花板，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動能不斷弱化，居民可支配收入實(shí)際下滑幅度比官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)要大，第二、前期政府逆周期刺激經(jīng)濟(jì)，主要是房地產(chǎn)去庫存和棚改貨幣化帶來的房價(jià)畸形上行嚴(yán)重透支了居民對包括棉紡服裝在內(nèi)的終端產(chǎn)品的消費(fèi)力，其帶來的后滯負(fù)面影響正在發(fā)酵，而且在未來很長時(shí)間都難以消散，第三、供給策改革雖然有利于中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但是不可否認(rèn)的是也帶來了大部分上游行業(yè)集中度提高利潤抬升的同時(shí)，中下游行業(yè)，尤其中下游行業(yè)民營企業(yè)經(jīng)營困難加重，并帶來了實(shí)質(zhì)性居民收入下滑甚至失業(yè)率上升，這都給棉紡終端需求帶來壓力，就棉紡產(chǎn)業(yè)而言，環(huán)保壓力使中小印染產(chǎn)能利用率下降和大型印染企業(yè)加工排單拉長，坯布傳導(dǎo)大幅受阻，而這導(dǎo)致中游紗線銷售不暢，就未來看，盡管政府不斷加大穩(wěn)增長力度，但是依然在艱難穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)之間艱難平衡，整體經(jīng)濟(jì)依然面臨壓力，紡織服裝內(nèi)銷難言實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

2、外需疲弱難以改觀，前三季度，紡織紗線、織物及制品累計(jì)出口5,793億元，同增4.74%但是增速放緩;服裝及衣著附件累計(jì)出口7,710億元，同減4.24%，從圖15、16中可以看到，中國對歐美服裝出口壓力開始加大，未來隨著全球經(jīng)濟(jì)共振下行的持續(xù)，中國紡服外銷難言樂觀。

4

美國經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)來臨給

全球棉花需求帶來壓力

1、11月美國密西根消費(fèi)者信心指數(shù)將至97.5，已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)月下滑，而包括紡服在內(nèi)的終端零售同比增速則與2018年年中開始下行，當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)已經(jīng)基本確立，未來隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，將加大全球經(jīng)濟(jì)共振下行力度，美國國內(nèi)包括紡服在內(nèi)終端消費(fèi)難言樂觀。

2、從先行指標(biāo)來看，歐美國制造業(yè)PMI同差領(lǐng)先USDA全球棉花消費(fèi)半年至1年半，美國制造業(yè)PMI同差在2017年9月年向下拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并且從2季度后期開始持續(xù)加碼下行，同時(shí)美聯(lián)儲本輪加息周期處于尾端，2018年9月美聯(lián)儲有望加息1次，2019年最多加息兩次，需要注意的是在歷次美聯(lián)儲加息尾端，都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中發(fā)酵期，同時(shí)也是美國國內(nèi)消費(fèi)的階段性頂部，詳見圖20，可預(yù)見未來隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，全球經(jīng)濟(jì)共振下行動能將加碼，美國農(nóng)業(yè)部全球棉花需求未來下調(diào)難以避免。

5

歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行對

全球棉花需求壓力持續(xù)

1、歐洲經(jīng)濟(jì)下行加大，歐洲商業(yè)信心指數(shù)自2季度初開始持續(xù)下行，10月該數(shù)值將至109.8，創(chuàng)近18個(gè)月以來新低，同時(shí)歐洲消費(fèi)者信心指數(shù)自1季度末開始持續(xù)走低，11月該值將至-3，為過去20個(gè)月新低(見圖21)，歐洲包括紡織服裝在內(nèi)的零售壓力加碼，歐洲疲弱的經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)的下滑已經(jīng)開始使歐洲對全球服裝出口貿(mào)易的壓力加碼，2018年8月歐洲服裝進(jìn)口量(刨除價(jià)格因素)同比下跌3.6%，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)放緩，這一放緩態(tài)勢加劇，2018年9月歐洲服裝進(jìn)口量(刨除價(jià)格因素)環(huán)比下跌7.8%，同比下跌4.3%。這勢必給全球棉花需求帶來壓力。

2、就未來來看，歐洲對全球棉花消費(fèi)下壓力有望持續(xù)，從先行指標(biāo)來看，歐洲制造業(yè)PMI同差領(lǐng)先USDA全球棉花消費(fèi)半年至1年半，歐洲綜合PMI與制造業(yè)PMI在2017年12月達(dá)到階段性高點(diǎn)后開始持續(xù)回落，其中制造業(yè)PMI從2017年12月的60.6將至2018年11月的51.5，制造業(yè)PMI同差拐點(diǎn)也在2018年初出現(xiàn)，并且從2季度就開始持續(xù)加碼下行，全球棉花需求向下壓力有望加大。

6

未來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵是全球棉花

需求大幅下調(diào)揮之不去潛在因素

就宏觀層面，筆者在前期連續(xù)發(fā)文，從全球經(jīng)濟(jì)下行開啟大宗商品下行周期、宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未釋放等幾個(gè)角度進(jìn)行了論述，這里不再贅述，只是看當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期全球棉花需求有什么具體影響，從2005年9月開始，美國農(nóng)業(yè)部不斷調(diào)高全球棉花需求預(yù)估，并在2007年10月達(dá)到了預(yù)估高點(diǎn)，但是2007年9月開始，美國房地產(chǎn)市場和信用市場開始發(fā)酵，在隨后幾個(gè)月，引發(fā)了美國乃至全球資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括棉花期貨在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下挫，而下挫并非單單來自風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅走低，而是需求端受到了實(shí)質(zhì)性影響，從圖24、25中可以看到，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，美國農(nóng)業(yè)部對全球棉花需求大幅下調(diào)，從圖26中可以看到，2009年9月美國農(nóng)業(yè)部對全球棉花的預(yù)估還是2693萬噸，隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和全球經(jīng)濟(jì)顯性放緩，消費(fèi)預(yù)估被不斷下調(diào)，到了當(dāng)年年度末也就是2008年8月，全球棉花消費(fèi)預(yù)估已經(jīng)下調(diào)至2408萬噸，下調(diào)幅度高達(dá)10.6%，而庫存消費(fèi)比上調(diào)幅度則高達(dá)20.7%，歷史不會百分之百重演，但是總會以相同方式出現(xiàn)，這是未來需要充分警惕的。

總之，當(dāng)下鄭棉價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，盡管有一些潛在利好，包括中美貿(mào)易戰(zhàn)有潛在達(dá)成一定協(xié)議的可能性，中國穩(wěn)增長舉措加碼，產(chǎn)業(yè)端棉花現(xiàn)貨價(jià)格接近成本出現(xiàn)惜售等等，這些會給鄭棉帶來一定支撐，但是后市價(jià)格依然要跟進(jìn)觀察宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)，以及產(chǎn)業(yè)需求端動態(tài)變化，從當(dāng)下以及可預(yù)見未來來看，無論從宏觀還是產(chǎn)業(yè)需求端依然看不到實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的動能，全球棉花消費(fèi)預(yù)估有望不斷被下調(diào)。

國際宏觀經(jīng)濟(jì)萎靡 棉花市場雪上加霜

9月下旬以來，美國宣布對中國約2000億美元商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升級，下游外貿(mào)企業(yè)對后期訂單擔(dān)憂加劇，國內(nèi)棉花需求預(yù)期隨之下降，而后棉花期現(xiàn)貨雙雙進(jìn)入下行通道，截止目前仍未有所好轉(zhuǎn)。本月初，中美兩國最高領(lǐng)導(dǎo)人的通話給以市場美好預(yù)期，鄭棉陷入振蕩走勢。但中美貿(mào)易摩擦仍存不確定性，市場對下游消費(fèi)能力的擔(dān)憂依然濃厚。

縱觀當(dāng)前市場，下游庫存相對充裕，棉紗、坯布庫存同比偏高，面對低迷市場，下游企業(yè)補(bǔ)庫心態(tài)趨緊，大多維持以銷定產(chǎn)。目前籽棉采收即將結(jié)束，今年籽棉維持了高開低走模式，棉花價(jià)格一路下探，軋花企業(yè)銷售利潤不斷壓縮。據(jù)新疆棉企反饋，北疆機(jī)采棉性價(jià)比相對較高，內(nèi)地客商較為關(guān)注，但采購企業(yè)壓價(jià)嚴(yán)重，實(shí)際成交數(shù)量寥寥;而南疆地區(qū)因手摘棉加工成本較高，按當(dāng)前價(jià)格出售，利潤較低，甚至?xí)潛p，因此基本處于有價(jià)無市狀態(tài)。

截止11月22日，全國新年度皮棉加工量達(dá)到300萬噸，公證檢驗(yàn)量達(dá)到251.6萬噸，隨著新棉加工量的上升，供應(yīng)壓力將逐漸增強(qiáng)。此外，目前北疆雙28機(jī)采棉毛重報(bào)價(jià)15500-15700元/噸，上年度陳棉結(jié)算價(jià)要便宜200-300元/噸，新棉銷售面臨較大壓力，因此短期弱勢局面難改。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-9月我國棉花進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到111萬噸，同比增長23.2%。而在9月份以來，國內(nèi)主要港口外棉同樣面臨難銷局面，進(jìn)口棉庫存高位難降。目前青島港、張家港等地庫存進(jìn)口棉主要為澳棉、美棉、印度棉、巴西棉，其中美棉因加征關(guān)稅后通關(guān)數(shù)量減少，剩余優(yōu)質(zhì)進(jìn)口棉主要為澳棉和少量巴西棉，進(jìn)口棉對市場吸引力有限。

目前，澳棉、美棉現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，澳棉報(bào)價(jià)17000元/噸左右，美棉報(bào)價(jià)15900元/噸，對比9月份累計(jì)跌幅達(dá)到1000元/噸左右。然而，進(jìn)口棉價(jià)格的下跌也對國產(chǎn)棉造成一定壓力，下游紡織企業(yè)采購以性價(jià)比優(yōu)先為前提，適時(shí)調(diào)整用棉結(jié)構(gòu)。另外，滌綸短纖、粘膠短纖等替代品原料價(jià)格也處于低位，利空當(dāng)前棉花價(jià)格。

如今，在國內(nèi)供需難有改觀局面下，國際宏觀環(huán)境對棉市的影響也越來越大。全球金融市場風(fēng)波不斷，本周二美國三大股指集體重挫，道指重挫550點(diǎn)，蘋果大跌近5%帶崩科技股，消費(fèi)股、能源股集體殺跌。國際油價(jià)雙雙收跌逾6%，美油創(chuàng)近13個(gè)月收盤價(jià)新低，對商品市場造成極大沖擊。棉花作為重要的大宗商品，當(dāng)然也無法獨(dú)善其身，當(dāng)日ICE美棉外盤跌至逾一個(gè)月最低。所以，除關(guān)注供需基本面結(jié)構(gòu)外，需謹(jǐn)慎關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對棉市帶來的影響。當(dāng)前中美貿(mào)易和談的穩(wěn)步推進(jìn)，或成為下周棉價(jià)轉(zhuǎn)折的“救命稻草”。

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