紡織服裝業(yè)：2018馬太效應(yīng)盡顯 2019精選品牌細(xì)分龍頭

• 2019年1月7日 WangYu來源：中國紡織網(wǎng) 370 17
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對于紡織服裝企業(yè)而言，產(chǎn)量高速增長的紅利期已經(jīng)成為過去，要進(jìn)一步發(fā)展，并購成為2018年最主流的模式。大規(guī)模資金、股權(quán)的出入往往能在短期內(nèi)促使股價上升，也承載著企業(yè)們多品牌戰(zhàn)略、國際化等雄心壯志。不過，資本運(yùn)作的完成只是開始，一切的結(jié)果還要看未來的發(fā)展。

紡織服裝業(yè) 馬太效應(yīng)盡顯

對于紡織服裝企業(yè)而言，產(chǎn)量高速增長的紅利期已經(jīng)成為過去，要進(jìn)一步發(fā)展，并購成為2018年最主流的模式。大規(guī)模資金、股權(quán)的出入往往能在短期內(nèi)促使股價上升，也承載著企業(yè)們多品牌戰(zhàn)略、國際化等雄心壯志。不過，資本運(yùn)作的完成只是開始，一切的結(jié)果還要看未來的發(fā)展。

頻繁“買買買”

2018年的最后一個月，本土運(yùn)動品牌安踏開啟了中國服裝企業(yè)在歐洲市場最大規(guī)模的投資。12月7日，由安踏牽頭組成的投資者財(cái)團(tuán)對芬蘭體育品牌Amer Sports(亞瑪芬體育)進(jìn)行要約收購，價值約46億歐元(約合360億元人民幣)。亞瑪芬集團(tuán)旗下的品牌始祖鳥和Salomon在世界范圍內(nèi)享有較高的知名度，且根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，Amer Sports在過去幾年一直呈現(xiàn)增長趨勢，2017年?duì)I業(yè)收入26.85億歐元，同比增長2.4%。

已經(jīng)反超李寧躍居中國本土運(yùn)動品牌第一的安踏自然不會放過這么好的標(biāo)的，此舉標(biāo)志著安踏在國際化方面又邁出了一步。

另一個擅長收購的是山東如意，這是一家以面料紡織起家的企業(yè)。2018年2月山東如意在與日本伊藤忠商事株式會社、赫美集團(tuán)(7.060, 0.15, 2.17%)等多家集團(tuán)的競爭中拔得頭籌，以約7億美元的價格從歐洲投資巨頭JAB集團(tuán)收購了瑞士奢侈品品牌Bally。至此，山東如意集團(tuán)(8.780, 0.13, 1.50%)旗下已經(jīng)擁有SMCP、LYCRA萊卡、Aquascutum、Trinity Ltd、Renown Inc、Bagir等多個品牌，完成了從原始的產(chǎn)品生產(chǎn)商到品牌集團(tuán)的轉(zhuǎn)變。

如果說安踏和山東如意都是投資收購方面的老手，那么，一年收購了三個企業(yè)品牌的森馬算得上是服裝企業(yè)里的收購黑馬。

先是5月初，森馬以1.1億歐元收購SofizaSAS100%股權(quán)及債權(quán)進(jìn)而達(dá)到囊括Kidiliz集團(tuán)全部資產(chǎn)的目的，在國際童裝領(lǐng)域進(jìn)行布局;月末，森馬與溫州佳諾服飾有限公司等各方簽訂《合作框架協(xié)議》，共同投資設(shè)立合資公司浙江森樂服飾有限公司，其中森馬方面占注冊資本的51%;9月，森馬認(rèn)購美國華裔設(shè)計(jì)師Jason Wu母公司JWU.LIC11%的股權(quán)。

除此之外，復(fù)興國際、歌力思(15.610, 0.21, 1.36%)、拉夏貝爾(8.740, 0.34, 4.05%)等品牌都在2018年有收購舉措，收購標(biāo)的中絕大部分是國外品牌。

馬太效應(yīng)顯著

資本的加持下，有能力的企業(yè)在合縱連橫，或者為了實(shí)現(xiàn)收購品牌與集團(tuán)自有品牌的互補(bǔ)以達(dá)到滿足不同消費(fèi)者需求從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的目的，或者意在踐行產(chǎn)業(yè)鏈策略，或者是為了拓展在國際市場的渠道布局。

多年來，山東如意通過不斷地收購奢侈品品牌，建立起了自己的品牌矩陣，在業(yè)內(nèi)被稱為“中國的LVMH”。而曾誓言要打造“中國高級時裝集團(tuán)”的歌力思也一直通過“買買買”來一步步和自己的夢想接近。

從業(yè)二十多年的王明軍(化名)對業(yè)內(nèi)的收購頗為了解，從國內(nèi)某大型傳統(tǒng)服裝企業(yè)到區(qū)域性服裝企業(yè)，王明軍一直從事和投資相關(guān)的工作。他總結(jié)：“大概十年前，中國的紡織服裝企業(yè)開始有收購并購的意識，在那之前很多企業(yè)沒有想過，少數(shù)想到的企業(yè)中有能力和勇氣真正做并購的也不多?！彼麑π陆鹑谟^察記者表示。后來，隨著國際品牌在中國市場站穩(wěn)腳跟，中國本土企業(yè)也有越來越多的機(jī)會和國際接軌，部分企業(yè)開始走多品牌路線，“但多是以自創(chuàng)一個新品牌為主要方式，收購特別是收購國際品牌還是不多。”在這個過程中，企業(yè)逐漸發(fā)現(xiàn)隨著人口紅利的減少，自創(chuàng)其他品牌并且使之得到消費(fèi)者的認(rèn)可并不像打造原始品牌那么容易，才有企業(yè)開始把眼光瞄準(zhǔn)國外的品牌。

“在整個過程中，早先看準(zhǔn)了標(biāo)的(尤其是在海外知名度較高的標(biāo)的)就出手或者雙方合資建立公司的，大部分的品牌影響力都在逐步放大。當(dāng)然不是說不收購的企業(yè)就一定做得不好，只是某種程度上而言，收購的確在短期內(nèi)讓品牌的知名度和規(guī)模都有所提高，至少從規(guī)模上馬太效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。”王明軍說。

可能的泡沫

2008年席卷全球的金融危機(jī)讓很多企業(yè)有了抄底的機(jī)會，2018年全球經(jīng)濟(jì)的不景氣又為企業(yè)的伺機(jī)而動提供了機(jī)會。但硬幣都有兩面，越是這種時候，就越有可能盲目。

回看紡織服裝行業(yè)的收購歷史，成功失敗皆有。安踏算是表現(xiàn)最搶眼的，早年從百麗手里收購了FILA，如今FILA品牌已經(jīng)成為安踏集團(tuán)所有非主品牌中業(yè)績的佼佼者，并且為安踏成為本土運(yùn)動品牌第一立下了功勞。

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同為運(yùn)動品牌，同樣是收購，貴人鳥(6.000, 0.20, 3.45%)此前收購杰之行以求擴(kuò)大公司規(guī)模，但結(jié)果一年多時間，業(yè)績承壓的貴人鳥就將杰之行拱手予人。之后貴人鳥擬收購?fù)柺拷∩砟腹就到∩?，期望從體育用品公司向體育產(chǎn)業(yè)公司轉(zhuǎn)型，然而最終因?yàn)榻灰纂p方在交易對價和支付方式等關(guān)鍵條款上無法達(dá)成一致而告吹。

“有些公司多少有些急功近利，或者說并沒有考慮清楚未來要怎么發(fā)展而盲目地進(jìn)行資本擴(kuò)張，這樣對企業(yè)的發(fā)展危害更大?！蓖趺鬈姺Q。而即使收購成功達(dá)成，也不意味著萬事大吉，“后期團(tuán)隊(duì)如何整合、磨合、運(yùn)營、管理，這一系列的問題都會影響最終的結(jié)果?！?/p>

值得一提的是，并購之外也不是沒有其他的路可以選。2018年，李寧、波司登等企業(yè)都在品牌、渠道、產(chǎn)品、營銷等方面進(jìn)行了自我調(diào)整之后重新崛起。

“所以說，不同企業(yè)、不同領(lǐng)導(dǎo)者對企業(yè)發(fā)展的期許不同，采取的方式也不同，但無論哪種方式，都切忌浮躁跟風(fēng)，適合自己的才是最好的?！蓖趺鬈娞寡?。

2019年紡織服裝行業(yè)投資策略:關(guān)注海外產(chǎn)能先行者 精選品牌細(xì)分龍頭

2019年紡織制造板塊或優(yōu)于品牌服裝:在2017Q4&2018Q1高基數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)放緩及終端消費(fèi)疲弱背景下,預(yù)計(jì)短期品牌服裝板塊仍存在一定壓力;而紡織制造龍頭在產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移背景下競爭力(稅收/成本優(yōu)勢)及集中度有望持續(xù)提升,目前訂單保持較高景氣度。預(yù)計(jì)隨新增產(chǎn)能釋放,收入有望保持穩(wěn)定增長,盈利能力也將受益越南低成本產(chǎn)能釋放而持續(xù)提升,其收入及盈利能力提升確定性較品牌服裝而言更強(qiáng);同時原材料/收入比較高者也有望受益于長期棉價上漲趨勢,業(yè)績彈性加大。

紡織制造:產(chǎn)能轉(zhuǎn)移大勢所趨,原材料上漲加大業(yè)績彈性。1)產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移大勢所趨,行業(yè)龍頭有望充分受益。在人力密集/低利潤率背景下,紡織制造業(yè)產(chǎn)能外遷至低人力成本(越南不到中國的1/4)、貿(mào)易條件更優(yōu)(如越南較中國有約10%的關(guān)稅成本優(yōu)勢)的新興國家乃大勢所趨,此外中美貿(mào)易摩擦也加速了國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)度。在此背景下,前期已積極布局海外新產(chǎn)能的國內(nèi)紡織制造龍頭有望充分受益低成本產(chǎn)能釋放帶來的收入增長及盈利能力提升。同時資金雄厚的龍頭企業(yè)更能承受海外建產(chǎn)較大的前期投入,故產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢也將促進(jìn)行業(yè)集中度提升。2)棉價上漲加大業(yè)績彈性。伴隨棉價持續(xù)低迷,國內(nèi)外種植面積及產(chǎn)量持續(xù)下滑,而國內(nèi)約200萬噸/年的供需缺口主要靠國儲棉拋儲補(bǔ)足;隨著國儲棉庫存持續(xù)消化,預(yù)計(jì)2019年下半年到2020年,國內(nèi)棉花供應(yīng)或出現(xiàn)明顯缺口,進(jìn)而帶動國內(nèi)及全球棉價中長期上漲。而國內(nèi)棉紡龍頭棉花庫存充足,且?guī)齑?收入比重達(dá)20-30%,有望充分受益棉價上漲帶來的庫存增值收益。

品牌服裝:渠道資源趨于集中,優(yōu)選子行業(yè)龍頭。隨80/90后成為消費(fèi)主力軍,電商及體驗(yàn)感更好的購物中心渠道在服裝銷售的占比日益提升(2018分別占30%/25%),而在客流競爭激烈的背景下,各渠道均精選品牌以提高客流量,渠道資源向品牌力更強(qiáng)的龍頭傾斜趨勢明顯。分行業(yè)看,1)中高端品牌客群忠誠度高且價格敏感度低,經(jīng)濟(jì)波動對其服裝支出影響較小。同時因國內(nèi)中高端品牌體量較小,其在產(chǎn)品力(客群重風(fēng)格/材質(zhì)/設(shè)計(jì))和VIP管理能力(約70%-80%銷售額來自VIP)提升拉動下競爭力有望持續(xù)提升,同時疊加部分中高端龍頭企業(yè)前期多品牌布局開始步入收獲期,其整體收入和盈利能力表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)。2)大眾品牌在低線城市消費(fèi)升級&一二線消費(fèi)降級背景下,性價比更高的大眾品牌有望受益。而歷史回顧大眾品牌在經(jīng)濟(jì)下行期表現(xiàn)弱于中高端品牌,我們認(rèn)為主要由于體量較大的大眾行業(yè)與經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)相關(guān)性較高,同時受海外勁敵(如優(yōu)衣庫:依托高效供應(yīng)鏈保證高性價比)沖擊競爭激烈所致。近幾年國內(nèi)大眾品牌龍頭也著力改革供應(yīng)鏈以提升產(chǎn)品售罄率、打造大單品,未來供應(yīng)鏈效率高的大眾品牌龍頭有望脫穎而出。3)童裝受益于消費(fèi)觀念更開放的80/90后父母成為消費(fèi)主體下兒童支出占比持續(xù)提升,帶動童裝成為景氣度較高的服裝子行業(yè)(2012-2017年童裝/服裝行業(yè)CAGR分別為7.4%/5.1%,預(yù)計(jì)未來五年CAGR達(dá)9.5%);而低集中度(No.1僅5%)、安全性&舒適性需求提升也打開了行業(yè)龍頭的份額提升空間。

投資建議:1)紡織制造板塊建議關(guān)注海外產(chǎn)能布局較早且占比較高的棉襪龍頭健盛集團(tuán)(越南占43%)、色紡紗龍頭百隆東方(越南占43%;且公司棉花庫存充足,在棉價上漲趨勢下有望享受庫存增值收益)。2)品牌服飾建議關(guān)注產(chǎn)品力&VIP管理能力提升較快且通過并購海外優(yōu)秀品牌布局集團(tuán)化的戰(zhàn)略,并步入收獲期的中高端品牌歌力思;供應(yīng)鏈效率提升且童裝業(yè)務(wù)保持較快增速的森馬服飾。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)增速放緩超預(yù)期風(fēng)險;棉價大幅波動風(fēng)險。

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