森馬服飾：2018年凈利潤(rùn)將超13億 休閑服飾調(diào)整復(fù)蘇

• 2019年1月7日 WangYu來(lái)源：慧聰服裝網(wǎng) 797 48
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受益于休閑裝業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)、兒童業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)及網(wǎng)上銷售的快速發(fā)展，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“森馬服飾”)的業(yè)績(jī)正在獲得進(jìn)一步的增長(zhǎng)，來(lái)自森馬服飾的財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)，2018年全年，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到13.65億元-17.06億元，同比增長(zhǎng)20%-50%。

2018年凈利潤(rùn)將超13億，天虹與申洲是他的核心供應(yīng)商!

受益于休閑裝業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)、兒童業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)及網(wǎng)上銷售的快速發(fā)展，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“森馬服飾”)的業(yè)績(jī)正在獲得進(jìn)一步的增長(zhǎng)，來(lái)自森馬服飾的財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)，2018年全年，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到13.65億元-17.06億元，同比增長(zhǎng)20%-50%。

分析師認(rèn)為，森馬服飾2018年布局了高端童裝、高端女裝，產(chǎn)業(yè)布局逐漸明晰;童裝領(lǐng)域市占率連年*，占據(jù)童裝領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和龍頭優(yōu)勢(shì);同時(shí)休閑服飾端也呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，使得公司業(yè)績(jī)整體向好。

公開(kāi)資料顯示，森馬服飾是一家以虛擬經(jīng)營(yíng)為特色、以系列成人休閑服和兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品的品牌服飾企業(yè)。2011年3月，公司成功在深交所上市，成為市值*的服飾類上市公司。旗下目前擁有“森馬”和“巴拉巴拉”兩個(gè)主要服飾品牌，

財(cái)報(bào)顯示，森馬服飾近五年來(lái)營(yíng)收復(fù)合增速13.32%，其中童裝業(yè)務(wù)發(fā)展快速，5年復(fù)合增速達(dá)25.66%;休閑服飾業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，5年?duì)I收復(fù)合增速為4.73%。2017年公司營(yíng)業(yè)收入120.26億元，同比增長(zhǎng)12.74%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)11.38億元，同比下降20.23%。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)下降主要是由于電商占比提升以及去庫(kù)存速度加快導(dǎo)致的毛利率降低，隨著庫(kù)存調(diào)整接近尾聲，公司毛利率開(kāi)始提升，業(yè)績(jī)開(kāi)始轉(zhuǎn)好。

2018年上半年，森馬服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.32億元，同比增長(zhǎng)24.80%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)6.67億元，同比增長(zhǎng)25.00%。按業(yè)務(wù)分類，童裝、休閑服飾2017年?duì)I收分別為63.22億元、56.34億元，同比增長(zhǎng)26.41%、0.9%。值得注意的是，童裝營(yíng)收占比*超過(guò)50%，高達(dá)52.56%。而由于較高的毛利率，童裝毛利貢獻(xiàn)在2016年便已超過(guò)成人裝。

近年來(lái)，童裝業(yè)務(wù)已成為森馬服飾重要的收入來(lái)源，且2017年童裝業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比*超過(guò)休閑業(yè)務(wù)，達(dá)到52.56%。2017年公司童裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.22億元，同比增長(zhǎng)26.40%。截至2018年6月31日，兒童服飾線下門店共有4981家，總面積753762.84㎡。由于品牌布局早，門店多開(kāi)在地理位置優(yōu)越的區(qū)位，能夠享受更大的流量紅利，同時(shí)，童裝業(yè)務(wù)在淘寶、天貓、唯品會(huì)等國(guó)內(nèi)知名電子商務(wù)平臺(tái)均建立了線上銷售渠道。

森馬休閑服飾業(yè)務(wù)近年來(lái)整體保持穩(wěn)定，2017年休閑服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.34億元，同比增長(zhǎng)0.60%。2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.25億元，同比增長(zhǎng)21.91%。截至2018年6月31日，休閑服飾共有3883家線下門店，遍布全國(guó)31個(gè)省、市、區(qū)，總面積860301.5㎡。

森馬服飾從2013年開(kāi)始逐步精簡(jiǎn)供應(yīng)商，將原有的松散型供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)變?yōu)榧惺焦?yīng)鏈，到2014年底，公司供應(yīng)商數(shù)量從400家減至200家，SKU由8000減為5000。目前森馬服飾核心供應(yīng)商有70多家，其中有30-40家為天虹紡織、申洲國(guó)際等知名公司，進(jìn)一步保證產(chǎn)品質(zhì)量與供應(yīng)效率。隨著供應(yīng)商數(shù)量精簡(jiǎn)，單款單量得到提升，訂單規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，供應(yīng)商體系得到優(yōu)化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，成本實(shí)現(xiàn)了有效的控制。

光大證券分析師李婕認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，森馬服飾童裝和休閑裝行業(yè)地位*優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，同時(shí)公司近年來(lái)針對(duì)休閑裝的主要改革措施逐步顯效，線上線下融合背景下對(duì)品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力要求更高，規(guī)模效應(yīng)和龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯有望促森馬和巴拉巴拉兩大品牌份額進(jìn)一步提升;與此同時(shí)，森馬服飾近年來(lái)推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略，通過(guò)自行培育、代理、并購(gòu)多種方式引入新品牌，品牌陣容、覆蓋風(fēng)格品類進(jìn)一步擴(kuò)大，帶來(lái)多個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

童裝龍頭穩(wěn)步增長(zhǎng),休閑服飾調(diào)整復(fù)蘇

業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),打造童裝、休閑裝行業(yè)領(lǐng)軍品牌。公司是一家以虛擬經(jīng)營(yíng)為特色的品牌服飾企業(yè),2011年3月在深交所上市,旗下目前擁有“森馬”和“巴拉巴拉”兩個(gè)主要服飾品牌。公司近五年來(lái)營(yíng)收復(fù)合增速13.32%,其中童裝業(yè)務(wù)發(fā)展快速,5年復(fù)合增速達(dá)25.66%;休閑服飾業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,5年?duì)I收復(fù)合增速為4.73%。2018年Q1-3公司營(yíng)收97.64億元,同比增長(zhǎng)21.41%;歸母凈利潤(rùn)12.72億元,同比增長(zhǎng)25.66%。

童裝業(yè)務(wù)龍頭地位顯著,品牌布局加快。2017年中國(guó)童裝市場(chǎng)零售規(guī)模達(dá)1597億元,同比增長(zhǎng)9.76%,近五年復(fù)合增速8.23%。公司童裝品牌巴拉巴拉市場(chǎng)占有率多年來(lái)穩(wěn)居第一,17年市占率達(dá)到5%。截至2018年6月31日,兒童服飾線下門店共有4981家,總面積753762.84㎡。同時(shí),公司不斷拓展童裝品牌矩陣, 2018年,公司代理了北美品牌THECHILDREN’S PLACE,收購(gòu)法國(guó)品牌Kidiliz。

加強(qiáng)渠道與供應(yīng)鏈改革,休閑服飾業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)。森馬休閑服飾業(yè)務(wù)近年來(lái)整體保持穩(wěn)定, 2017年休閑服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.34億元,同比增長(zhǎng)0.60%。

公司結(jié)合近年渠道發(fā)展趨勢(shì),重點(diǎn)拓展購(gòu)物中心渠道,逐步關(guān)閉低效門店。

同時(shí)公司逐步加快了供應(yīng)鏈體系的反應(yīng)速度,從原來(lái)的期貨制改為“期貨+現(xiàn)貨”模式,縮短了產(chǎn)品銷售周期,有助于銷售業(yè)績(jī)的提升。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS 為0.58元、0.75元、0.93元,對(duì)應(yīng)12月18日收盤價(jià)8.67元,PE 估值為14.8X、11.5X、9.3X,給予 “審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:社會(huì)消費(fèi)品零售額走弱,產(chǎn)品售罄率不及預(yù)期。

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