泰達(dá)宏利基金：反彈有望延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注12月兩個(gè)重要會(huì)議

• 2023年1月3日 來源：互聯(lián)網(wǎng) 998 63
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回顧11月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱但政策預(yù)期走強(qiáng)，帶動(dòng)市場顯著反彈。在疫情反復(fù)的沖擊下，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落至48%，地產(chǎn)方面銷售需求端繼續(xù)萎靡。但政策方面利好頻出，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期在11月出現(xiàn)明顯改善：針對(duì)此前市場兩大擔(dān)憂——地產(chǎn)與疫情，防疫“20條”、地產(chǎn)“第二支箭”（債融）、“第三支箭”落地（股融），修復(fù)了投資者悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，市場展開超跌反彈。全月上證指數(shù)漲跌幅為8.91%；創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅為3.54%。成交量方面，滬深兩市11月日均成交額上升至9257.56億元，北向資金合計(jì)凈流入600.95億元，較10月大幅回流（10月凈流出573.00億元）。除國防軍工回調(diào)外，各行業(yè)普漲，其中房地產(chǎn)、建筑材料、商貿(mào)零售領(lǐng)漲，計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、電子漲幅較低。市場風(fēng)格方面，金融和消費(fèi)風(fēng)格漲幅領(lǐng)先，成長風(fēng)格漲幅居后。

在密集的政策利好催化下，市場風(fēng)格再度向價(jià)值轉(zhuǎn)換，隨著12月兩大重要會(huì)議的召開，價(jià)值方向可能會(huì)受到更多政策的提振，預(yù)計(jì)指數(shù)將收復(fù)9-10月非理性下跌的幅度，行業(yè)層面可能繼續(xù)圍繞大金融、地產(chǎn)鏈、大消費(fèi)（需要防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化配合）輪動(dòng)與演繹超跌反彈。

（1）當(dāng)前市場仍然在超跌反彈之中。在萬得非金融非石化、萬得300非金融等主要指數(shù)股債收益差觸及甚至擊穿-2倍標(biāo)準(zhǔn)差之后，表明市場隱含了非常多的悲觀預(yù)期，包括對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等問題的擔(dān)憂，同時(shí)也意味著權(quán)益市場的性價(jià)比較高。而隨后11月市場在上述三個(gè)因素都出現(xiàn)邊際改善的情況下，展開了反彈。但值得注意的是，在觸及-2倍標(biāo)準(zhǔn)差之后市場是反彈還是反轉(zhuǎn)，取決于經(jīng)濟(jì)能否明顯復(fù)蘇。以12年和20年為例：12年指數(shù)觸及-2倍標(biāo)準(zhǔn)差之后，震蕩了一年直到12年年底經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)才真正開始反轉(zhuǎn)；20年觸及-2倍標(biāo)準(zhǔn)差之后，市場隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇而開始反轉(zhuǎn)。在當(dāng)下來看，在中美庫存周期仍然在高位的背景下，短期可能暫時(shí)看不到經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇，因此目前仍然定義為預(yù)期改善帶來的超跌反彈。

（2）從幅度來看，收復(fù)掉9-10月的非理性下跌是合理預(yù)期。9-10月的下跌更多的來自對(duì)疫情、地產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等方面的擔(dān)憂，而這些擔(dān)憂在近期都出現(xiàn)了邊際的改善，那指數(shù)超跌反彈回到9-10月下跌前的位置也是比較合理的，疊加12月LPR再度下調(diào)的可能、更多的穩(wěn)增長政策落地，超跌反彈有望延續(xù)。

（3）重點(diǎn)關(guān)注事件方面，內(nèi)部12月上旬的政治局會(huì)議和12月下旬的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議值得關(guān)注，可能涉及防疫、基建、地產(chǎn)、消費(fèi)等相關(guān)行業(yè)會(huì)有更多的強(qiáng)力政策落地，極端情況下不排除地產(chǎn)需求端政策落地。外部重點(diǎn)關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)加息。

（4）風(fēng)險(xiǎn)層面，主要來自內(nèi)部和外部兩個(gè)方面：一方面， 當(dāng)前隨著疫情防控政策的逐步優(yōu)化，市場的情緒逐步復(fù)蘇；另一方面，當(dāng)前市場一致預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP，如果美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，那也會(huì)對(duì)估值端形成壓制。

（4）行業(yè)方面，12月重點(diǎn)關(guān)注政策預(yù)期較強(qiáng)的大金融、地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)、家電、建材）、基建鏈等價(jià)值方向，如果防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，大消費(fèi)（食品飲料、旅游出行）也有望再度修復(fù)。成長賽道目前普遍擁擠度消化充分，需要等待政策面和基本面的進(jìn)一步催化。從當(dāng)前的市場來看，在短期內(nèi)沒有基本面數(shù)據(jù)支撐的背景下，近期行業(yè)輪動(dòng)加快，但基本跟隨政策預(yù)期變化?？紤]到12月政治局會(huì)議與經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將會(huì)談及明年的經(jīng)濟(jì)政策安排，在今年經(jīng)濟(jì)增速走弱的情況下，明年的經(jīng)濟(jì)任務(wù)可能較重，特別是在外需走弱出口增速可能回落轉(zhuǎn)負(fù)的情況下，因此，作為穩(wěn)增長的重要抓手，地產(chǎn)（供給端政策落地后需求端政策可能再度發(fā)力）、基建（專項(xiàng)債提前下發(fā)）甚至是消費(fèi)（前提是防疫政策優(yōu)化）都將是明年保經(jīng)濟(jì)增速的重要方向，后續(xù)政策預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化明確的可能性較大。成長賽道方面，新能源車、光伏、汽車、儲(chǔ)能等方向目前擁擠度消化均比較充分，中期的配置性價(jià)比顯著提升，但行情需要基本面和政策面的進(jìn)一步催化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見或建議?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。本資料非基金宣傳推介材料，不作為任何投資建議或保證，以及法律文件。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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