即使友利控股復(fù)牌后股價(jià)沒(méi)有達(dá)到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也不用擔(dān)心資金的風(fēng)險(xiǎn)。

　　乘著協(xié)議賣(mài)殼的大潮，友利控股也于年初使用該方式更換了新主。僅僅一個(gè)多月后，新主便推出了重大資產(chǎn)收購(gòu)方案。

　　3月3日晚間，友利控股公布的重大資產(chǎn)收購(gòu)草案顯示，擬以9億元現(xiàn)金收購(gòu)天津福臻100%股權(quán)，從而從氨綸生產(chǎn)商搖身一變成為工業(yè)機(jī)器人設(shè)備制造商。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新控股股東1個(gè)月前溢價(jià)49%獲得友利控股的控股權(quán)，相當(dāng)于將友利控股托高到了百億交易市值。從天津福臻承諾的凈利潤(rùn)以及友利控股原有氨綸業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的情況看，難以支撐這么高的交易市值。

　　不過(guò)，回看當(dāng)初的收購(gòu)報(bào)告書(shū)發(fā)現(xiàn)，一些當(dāng)初給友利控股新控股股東提供買(mǎi)殼資金的大出資方確認(rèn)不設(shè)置“平倉(cāng)線、警戒線”。這也意味著，即使友利控股復(fù)牌后股價(jià)沒(méi)有達(dá)到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也不用擔(dān)心資金的風(fēng)險(xiǎn)。

　　難撐百億交易市值

　　近三年，氨綸行業(yè)受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，下游需求持續(xù)低迷，同時(shí)氨綸市場(chǎng)供過(guò)于求，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存壓力突出，氨綸價(jià)格持續(xù)下跌，主營(yíng)氨綸業(yè)務(wù)的友利控股收入逐年大幅下降。

　　2016年前三季度，友利控股更是出現(xiàn)了4038.24萬(wàn)元的虧損，同比下降266%;2014年和2015年，友利控股凈利潤(rùn)分別同比下降59%和84%，這讓2013年實(shí)現(xiàn)的3.96億元凈利潤(rùn)成為遙不可及的輝煌過(guò)去。

　　業(yè)績(jī)連年下降下，原先的控股股東雙良科技選擇退出。1月20日，友利控股發(fā)布了詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)：雙良科技分別向無(wú)錫哲方及其一致行動(dòng)人無(wú)錫聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)讓1.14億股和6930萬(wàn)股友利控股，合計(jì)占比29.9%。由此控股股東變更為無(wú)錫哲方，實(shí)際控制人變更為喬徽和艾迪。

　　僅僅一個(gè)多月后，新實(shí)控人就推出了重大資產(chǎn)收購(gòu)方案：擬以9億元現(xiàn)金收購(gòu)天津福臻100%股權(quán)，該公司主要從事汽車(chē)車(chē)身職能化柔性生產(chǎn)線和自動(dòng)化控制系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售，屬于工業(yè)機(jī)器人設(shè)備制造業(yè)。

　　截至評(píng)估基準(zhǔn)日2016年9月30日，天津福臻總資產(chǎn)賬面價(jià)值為5.56億元，負(fù)債賬面價(jià)值為2.75億元，股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為2.81億元，股東全部權(quán)益評(píng)估值為8.8億元，增值率為213.22%，最終確定交易價(jià)格為9億元。

　　交易完成后，天津福臻將使友利控股的基本面得到一些改善。比如2016年前三季度，友利控股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-4038.24萬(wàn)元，如果將天津福臻并表，則凈利潤(rùn)改善為-2216.64萬(wàn)元。

　　不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，即使收購(gòu)了天津福臻100%股權(quán)，也難以支撐新實(shí)控人溢價(jià)49%的豪購(gòu)。當(dāng)時(shí)，無(wú)錫哲方和無(wú)錫聯(lián)創(chuàng)動(dòng)用32.4億元收購(gòu)了友利控股29.9%股權(quán)，交易價(jià)格為17.7元/股，較交易前停牌價(jià)溢價(jià)49%。這一交易價(jià)格也將友利控股的交易市值估值托高至108億元，而停牌前友利控股的市值僅有72.6億元。

　　值得注意的是，天津福臻相關(guān)股東承諾，2016-2019年實(shí)現(xiàn)歸屬于天津福臻股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于4323.21萬(wàn)元、6051.55萬(wàn)元、7134.96萬(wàn)元和8178.77萬(wàn)元。樂(lè)觀測(cè)算，如果友利控股的原有氨綸業(yè)務(wù)未來(lái)幾年經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，加上天津福臻貢獻(xiàn)的凈利若能達(dá)到1億元，那么想達(dá)到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格17.7元/股，也需要百倍以上的市盈率;悲觀測(cè)算，如果氨綸業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，那么要達(dá)到17.7元/股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格，更是困難。

　　3月6日，無(wú)錫聯(lián)創(chuàng)方面對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年兩會(huì)期間，人工智能首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中，其它內(nèi)容就以公開(kāi)披露的信息為準(zhǔn)。當(dāng)日，友利控股董秘的辦公電話一直無(wú)人接聽(tīng)。

　　“在目前IPO加速的背景下，凡是質(zhì)地好一點(diǎn)的資產(chǎn)就會(huì)選擇自己去IPO，并購(gòu)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來(lái)越難找，資產(chǎn)荒很明顯了。”3月6日，北京某中型券商投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，以往那些高溢價(jià)買(mǎi)殼的金主也都會(huì)遭遇找資產(chǎn)的困境。

　　信托計(jì)劃獨(dú)特設(shè)計(jì)

　　雖然友利控股的停牌價(jià)較交易價(jià)格低出一大截兒，但是靠融資獲得實(shí)控人地位的無(wú)錫哲方、無(wú)錫聯(lián)創(chuàng)幾乎不需要擔(dān)心平倉(cāng)線和預(yù)警線。

　　回看無(wú)錫哲方和無(wú)錫聯(lián)創(chuàng)一個(gè)月前收購(gòu)友利控股的方案就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)獨(dú)特的設(shè)計(jì)：出資方確認(rèn)不設(shè)置平倉(cāng)線、預(yù)警線，確認(rèn)初始質(zhì)押率為100%。

　　比如2016年12月，廣州農(nóng)村商業(yè)銀行與長(zhǎng)安信托簽訂合同——《長(zhǎng)安寧·哲方哈工有限合伙份額受益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu) 單一資金信托信托合同》，其自愿將自有資金委托給長(zhǎng)安信托，設(shè)立事務(wù)管理類(lèi)信托。長(zhǎng)安信托按照廣州農(nóng)村商業(yè)銀行指定將信托資金用于受讓北京來(lái)自星持有的無(wú)錫哲方的有限合伙份額受益權(quán)(劃分為標(biāo)的受益權(quán) A 和標(biāo)的受益權(quán) B，金額均為 7 億元)。同時(shí)，依據(jù)該合同，廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司確認(rèn)“不設(shè)置平倉(cāng)線、預(yù)警線，確認(rèn)初始質(zhì)押率為 100%，對(duì)質(zhì)押物價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)充分了解并全部承擔(dān)”。

　　同月，長(zhǎng)安信托、無(wú)錫哲方、北京來(lái)自星、國(guó)海證券簽訂《股權(quán)質(zhì)押合同》，以無(wú)錫哲方持有的友利控股 7924 萬(wàn)股限售流通股及其派生權(quán)益為北京來(lái)自星提供質(zhì)押擔(dān)保。本合同簽署時(shí)初始項(xiàng)目質(zhì)押價(jià)格為 17.668 元/股，初始質(zhì)押率為不超過(guò)100%。

　　“從披露的內(nèi)容看，廣州農(nóng)商行相當(dāng)于通過(guò)長(zhǎng)安信托借款給第三方，只是標(biāo)的物廣州農(nóng)商行同意不處置，即使跌破質(zhì)押線?！?月6日，深圳某信托人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，廣州農(nóng)村商業(yè)銀行是自己拿的現(xiàn)金出來(lái)，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，北京來(lái)自星對(duì)無(wú)錫聯(lián)創(chuàng)的6億元出資也是向長(zhǎng)安信托融資取得，而最終資金來(lái)源為河北唐山農(nóng)村商業(yè)銀行。合作內(nèi)容跟廣州農(nóng)村商業(yè)銀行類(lèi)似，同樣的，河北唐山農(nóng)村商業(yè)銀行也確認(rèn)“不設(shè)置平倉(cāng)線、預(yù)警線，確認(rèn)初始質(zhì)押率為 100%，對(duì)質(zhì)押物價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)充分了解并全部承擔(dān)”。

　　不過(guò)，上海某私募人士認(rèn)為，“二級(jí)市場(chǎng)的炒作總能出乎意料。也許復(fù)牌后受資金爆炒，能一步漲到協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格也說(shuō)不定?！?/p>