證監(jiān)會鼓勵券商重組做大做強 行業(yè)出清提速 頭部券商有望受益馬太效應(yīng)

• 李波 2023年11月6日 來源：中研普華集團、央視財經(jīng)、中研網(wǎng) 912 57
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據(jù)中證報11月3日報道，為實現(xiàn)中央金融工作會議所提及的“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”的目標(biāo)，證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

據(jù)中證報11月3日報道，為實現(xiàn)中央金融工作會議所提及的“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”的目標(biāo)，證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

開源證券復(fù)盤歷史看，2019年11月證監(jiān)會首提“六舉措打造航母級券商”，鼓勵市場化并購。2020年7月中證報報道，證監(jiān)會鼓勵有條件的機構(gòu)實施市場化并購重組。

近幾年行業(yè)并購案例偶發(fā)，同業(yè)并購面臨股東方意愿、整合難度和價格競爭等現(xiàn)實挑戰(zhàn)。本次政策鼓勵頭部券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新(優(yōu)先開展、風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)惠)、集團化經(jīng)營(設(shè)立子公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù))，馬太效應(yīng)加速下并購進(jìn)程或有所加快。

東吳證券也分析稱，頭部券商競爭力提升可期，行業(yè)出清有望提速。一方面，國內(nèi)券商較之海外頭部投行在體量上仍存在差距(截至2023三季度，中信/高盛的總資產(chǎn)分別為人民幣1.41/11.32萬億元)，通過并購重組擴充規(guī)模是境內(nèi)頭部券商提升國際競爭力的可行途徑。

另一方面，券業(yè)集中度始終處于高位(2023Q1~3 上市券商營收/歸母凈利潤前十合計占比分別達(dá)到 60%/64%)，部分中小券商經(jīng)營壓力持續(xù)加劇，推動券商并購重組有利于加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。而頭部券商在資本實力、牌照、投資能力及資金運用效率上的優(yōu)勢明顯突出，業(yè)績穩(wěn)定性明顯，并具備更強的風(fēng)險抵御能力，預(yù)計受益顯著。

公司方面，東吳證券表示，1)國聯(lián)證券、方正證券、錦龍股份、華創(chuàng)云信：為涉及并購整合的相關(guān)標(biāo)的。2)東方證券、華泰證券：中長期資金加快入市，有望減少短線投機，平抑市場短期波動，從而帶動投資者體驗及市場活躍度回升。

3)中信證券：券業(yè)杠桿限制放松預(yù)期下，頭部券商憑借融資成本、融資渠道方面的優(yōu)勢，在提升杠桿方面具有更充足的動力與空間。

中信證券分析認(rèn)為，政策托底穩(wěn)預(yù)期已經(jīng)是市場共識，更應(yīng)期待的不再是繼續(xù)的政策發(fā)布，而是實實在在有亮點的基本面改善，預(yù)計在政策效應(yīng)不斷累積、經(jīng)濟景氣度不斷回升的趨勢下，周期性拐點的信號將愈發(fā)明確。

對于A股市場，穩(wěn)定資本市場是穩(wěn)預(yù)期的關(guān)鍵一環(huán)，對于全球資本、居民財富的信心修復(fù)至關(guān)重要，中信證券認(rèn)為后續(xù)政策料將仍繼續(xù)加碼，直到穩(wěn)住為止。

行業(yè)方面，開源證券表示，市場低迷疊加部分政策影響，券商三季度手續(xù)費收入或環(huán)比承壓，但板塊估值仍位于較低水位，在近期股市下跌背景下，板塊體現(xiàn)出抗跌屬性。

公司方面，興業(yè)證券表示包括：公募基金進(jìn)入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價的廣發(fā)證券。長期具備盈利增長空間的公司：財富管理渠道端稀缺的標(biāo)的東方財富;依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動估值提升的同花順。

上市券商2023年半年報解讀 上市券商上半年凈利潤同比增13.58%

報道稱，上半年43家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入2691.8億元，同比增長7.61%;合計實現(xiàn)凈利潤819.22億元，同比增長13.58%。

頭部券商中，雖然“券商一哥”中信證券上半年營業(yè)收入同比下降9.7%，凈利潤微增，但其依舊拿下券商營收、凈利潤“雙料王”，也是凈利潤唯一超過百億元的券商。而華泰證券在頭部券商中表現(xiàn)較為突出，凈利潤同比增長22%，其國際業(yè)務(wù)收入38.75億元，在總營收的占比提升至21.1%。

在增速方面，43家上市券商中，上半年共有33家上市券商實現(xiàn)營收同比增長，36家實現(xiàn)凈利潤同比增長，30家實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤同比“雙增長”。其中，天風(fēng)證券、東方證券、東北證券、西南證券、長城證券的凈利潤同比增幅均超100%，太平洋證券、中原證券實現(xiàn)凈利潤扭虧為盈。

上述數(shù)據(jù)可以看出，上半年中小券商業(yè)績的表現(xiàn)更具彈性。其中，天風(fēng)證券以營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長91.12%、967.87%的成績，拿下同比增速“雙冠王”。

對于業(yè)績的大幅增長，天風(fēng)證券表示，上半年，公司一方面調(diào)整發(fā)展策略，圍繞“瘦身止損、提質(zhì)增效”戰(zhàn)略方針，聚焦主業(yè);一方面繼續(xù)保持積極努力開展業(yè)務(wù)的勁頭，確保經(jīng)營穩(wěn)定發(fā)展。

與行業(yè)整體情況對比，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的母公司口徑，2023年上半年，我國證券業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤同比分別上升9%和5%;從43家上市券商來看，有25家上市券商的營業(yè)收入同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，34家上市券商的凈利潤同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。

8月30日晚間，43家上市券商2023年半年報全部披露完畢，合計實現(xiàn)凈利潤近820億元，而作為周期性較強的行業(yè)，上市券商中期業(yè)績呈現(xiàn)分化態(tài)勢。

整體看，中小券商業(yè)績表現(xiàn)彈性十足，5家公司凈利潤同比增速均超100%，2家實現(xiàn)扭虧為盈。頭部則多以穩(wěn)為主，中信證券成為唯一凈利潤超百億元的上市券商，華泰證券則以超20%的凈利潤同比增速位列頭部券商前列。

截至目前，上市券商半年報均已出爐，在自營業(yè)務(wù)回暖帶動下，整體業(yè)績同比有所回升。從半年報發(fā)現(xiàn)，券商行業(yè)差距仍在拉大，頭部券商業(yè)績相對穩(wěn)定，中小券商業(yè)績波動較大。行業(yè)整體呈現(xiàn)自營業(yè)務(wù)“看天吃飯”的特點，但也有業(yè)績參差的現(xiàn)象，這也考驗著各家投資配置能力水平。

IPO、再融資節(jié)奏放緩，預(yù)計對投行業(yè)務(wù)有所影響，監(jiān)管趨嚴(yán)則要求業(yè)務(wù)“跑馬圈地”時也要嚴(yán)抓質(zhì)量，可見投行增量蛋糕搶食不易。部分中小券商在尋求金融科技等新路徑發(fā)展，但又要考慮投入產(chǎn)出等問題。整體來看，券商行業(yè)分化及同質(zhì)化競爭明顯，但差異化、特色化展業(yè)亦是不易。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院出版的《2023-2028年中國證券行業(yè)競爭分析及發(fā)展前景預(yù)測報告》統(tǒng)計分析顯示：

50家上市券商營業(yè)收入超100億有10家

2023年半年報數(shù)據(jù)顯示，50家上市券商中，營業(yè)收入超過100億元規(guī)模的共有10家，與2022年同期不僅數(shù)量持平，且具體公司也一致;營收超過50億元的有17家，去年有15家，興業(yè)證券(601377)、東吳證券(601555)最新加入。

不過，“百億營收俱樂部”成員的座次發(fā)生了變化。具體而言，中信證券以315.00億元的營收規(guī)模蟬聯(lián)第一，也是今年上半年唯一一家營收突破300億元的上市券商。

華泰證券、國泰君安上半年的營收均超過180億元，分別達(dá)183.69億元、183.34億元。不過，排名方面兩家券商一升一降，華泰證券從去年的第4升至第2，國泰君安則由去年同期的第2降至第3。

中國銀河、海通證券上半年的營收均超過150億元，分別為174.14億元、169.68億元。排名方面，中國銀河從去年同期的第3降至第4，海通證券則從去年的第9，一躍升至第5。

中信建投、廣發(fā)證券上半年的營收則超過了130億元，分別為134.65億元、132.38億元。排名上，中信建投從去年的第5降至了第6，廣發(fā)證券則仍排名第7。

中金公司、申萬宏源、招商證券上半年營收分別為124.21億元、122.40億元、107.94億元。排名方面，申萬宏源從去年的第6降至第9，中金公司和招商證券則繼續(xù)分列第8和第10。

營收增速方面，今年上半年，有37家上市券商實現(xiàn)正增長，其中錦龍股份(000712)排名第一，上半年營收同比增長高達(dá)1231.57%。

A股上市券商2023年上半年的業(yè)績情況全部出爐，多家龍頭券商的營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤(下稱“凈利潤”)出現(xiàn)了同比(與前一年同期相較，下同)下滑。

具體而言，營業(yè)收入方面，50家上市券商中上半年共有13家的營收出現(xiàn)同比下滑，其中便包括5家“百億營收俱樂部”成員，分別為中信證券、國泰君安、中國銀河、中信建投和申萬宏源。

凈利潤方面，上半年共有40家上市券商的凈利潤實現(xiàn)增長，其中10家翻番。不過，10家凈利潤出現(xiàn)下滑的上市券商中，不乏多家龍頭券商，如國泰君安、海通證券、中信建投和中金公司等。其中，海通證券上半年的凈利潤下滑幅度更是達(dá)到了雙位數(shù)，同比減少了19.51%。

不過，雖然上半年券商業(yè)績表現(xiàn)不一，但隨著“活躍資本市場”改革的深入，市場人士判斷，券商股有望直接受益于交易性資金活躍度提升，并再續(xù)動量行情。

證券公司是活躍資本市場的最主要力量 證券公司在資本市場上發(fā)揮的作用與日俱增

長期以來，我國金融業(yè)以間接融資為主，證券公司與銀行相比體量較小。十年前的2013年，證券行業(yè)總體凈利潤為440億元，僅為中國商業(yè)銀行總體凈利潤的3%。

總資產(chǎn)規(guī)模差距更大，證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模2.08萬億元，僅為商業(yè)銀行的1.9%。然而到了2022年，證券行業(yè)總體凈利潤達(dá)到了1423億元，達(dá)到商業(yè)銀行總體凈利潤的6%;總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.06萬億元，為商業(yè)銀行總體的4.1%。與此同時，證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了翻天覆地的變化。

在股票交易傭金費率不斷下降的背景下，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)向財富管理轉(zhuǎn)型。

十年前，行業(yè)整體股票交易傭金率大約為8%，2022年已經(jīng)下降至約2.3%。2013年傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占證券公司收入的半壁江山，2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比已下降至25%。

證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更加注重產(chǎn)品化以應(yīng)對行業(yè)變革。截至2022年末，證券公司代理銷售金融產(chǎn)品保有規(guī)模2.75萬億元，占受托管理客戶資產(chǎn)規(guī)模的比例達(dá)到28%。

證券公司金融市場業(yè)務(wù)逐漸興起

過去是單純的股票自營業(yè)務(wù)，目前以股權(quán)衍生品為代表的非方向性投資不斷擴容。2022年券商場外衍生品累計新增名義本金8.3萬億元;存量名義本金規(guī)模達(dá)2.1萬億元。

證券公司固定收益業(yè)務(wù)也不斷發(fā)展和豐富。從單純的債券投資，發(fā)展出以客戶需求為核心，為客戶提供交易做市和資產(chǎn)做市等資本中介業(yè)務(wù)模式。目前部分證券公司固定收入業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入對投資收益的貢獻(xiàn)超過50%。

投行產(chǎn)業(yè)鏈不斷延申，助力多層次資本市場發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。

2022年證券公司通過股票、債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具，服務(wù)實體經(jīng)濟實現(xiàn)直接融資5.92萬億元。而2013 年直接融資規(guī)模僅為2.02萬億元。

過去十年來，證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化正是證券公司功能及角色變化的體現(xiàn)。十年前，證券公司最主要的功能是作為股票市場交易的通道商。

現(xiàn)在證券公司既是為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供融資安排的綜合服務(wù)商，為資本市場不斷引入源源“活水”;也是撮合資本市場“買方”與“賣方”有效博弈、實現(xiàn)市場價格發(fā)現(xiàn)功能的組織者，維護(hù)了資本市場最基本職能;更是通過創(chuàng)設(shè)新的金融工具，為市場提供流動性的組織者。

上市證券公司上半年歸母凈利潤同比增長約13%

根據(jù)機構(gòu)發(fā)布研報，今年上半年中國A股上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入約2749億元(人民幣，下同)，同比增長約7%;合計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約861億元，同比增長約13%，業(yè)績穩(wěn)健增長、整體向好。

分業(yè)務(wù)情況來看，上市券商的自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)仍待提振。上半年，上市券商合計實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入約832億元，同比增長約77%;同期上市券商合計實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入約551億元，同比下降約10%。

未來行業(yè)市場發(fā)展前景和投資機會在哪?欲了解更多關(guān)于行業(yè)具體詳情可以點擊查看中研普華產(chǎn)業(yè)研究院的報告《2023-2028年中國證券行業(yè)競爭分析及發(fā)展前景預(yù)測報告》。

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