新希望：改革孕育希望，食品王國(guó)伊始

　　公司圍繞“基地+終端”堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，飼料銷量觸底回升，生豬養(yǎng)殖快速擴(kuò)張，農(nóng)牧業(yè)務(wù)景氣反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)今年農(nóng)牧板塊貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)12.21億，同比大增216%。

　　豬：大力擴(kuò)張養(yǎng)殖規(guī)模：公司近年來(lái)由于缺乏養(yǎng)殖基地，影響了飼料業(yè)務(wù)中高毛利的豬料產(chǎn)品的增長(zhǎng);通過大力加強(qiáng)養(yǎng)殖成為打通上下游、增加協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵。遍布全國(guó)的飼料產(chǎn)能、本香與PIC合資原種豬資源、現(xiàn)代化的新好模式為大力擴(kuò)張生豬創(chuàng)造得天獨(dú)厚的有利條件。隨著養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，將大大提升豬料銷量的占比，提升飼料業(yè)務(wù)的盈利能力。

　　禽：“禽旺”提升養(yǎng)殖效率：“禽旺”模式以溫氏為榜樣，成立養(yǎng)殖服務(wù)公司以替代經(jīng)銷商，加強(qiáng)對(duì)農(nóng)戶的控制，增加對(duì)農(nóng)戶的讓利;較好地促進(jìn)了公司禽料銷量的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)養(yǎng)殖基地更緊密的控制，從而獲得更穩(wěn)定的收益。另外，“禽旺養(yǎng)雞”模式可以更好地解決食品安全問題，生產(chǎn)過程更加規(guī)范化，并能實(shí)現(xiàn)可溯源。

　　肉食品：戰(zhàn)略聚焦，打造美食：圍繞“美好”(高溫肉制品)、“千喜鶴”(屠宰冷鮮肉)兩大品牌調(diào)整結(jié)構(gòu)、深耕渠道，狠抓質(zhì)量管控和品牌創(chuàng)新，以資本的力量、多元化合作、并購(gòu)的方式彌補(bǔ)消費(fèi)端短板。在劍指終端的過程中，公司將充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈的成本和食品安全優(yōu)勢(shì);假以時(shí)日，一定能看到本土食品巨頭的崛起。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2016/17/18年飼料銷量為1500/1545/1592萬(wàn)噸，生豬出欄100/200/600萬(wàn)頭，禽苗養(yǎng)殖4.5/4.7/5.0億羽，屠宰245/270/296萬(wàn)噸，農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS為0.29/0.37/0.49元，投資收益貢獻(xiàn)EPS為0.36/0.38/0.41元。給予農(nóng)牧業(yè)務(wù)20-25倍、投資收益7倍PE，得出一年期目標(biāo)價(jià)10.1-12.0元，較現(xiàn)價(jià)具有25%-48%的空間。

　　雙匯發(fā)展：深港通催化在即，四季度改善可期

　　近期公司股價(jià)出現(xiàn)一定回調(diào)，預(yù)計(jì)主要原因在于資金方面行為，公司基本面情況穩(wěn)定，四季度環(huán)比有望改善，且深港通催化在即，作為食品飲料板塊估值最低和分紅最高品種，有望受到青睞，仍是重要的戰(zhàn)略配置品種。

　　成本下行疊加旺季驅(qū)動(dòng)，四季度公司基本面改善可期。雞肉價(jià)格持續(xù)下跌，豬肉價(jià)格高位回落，四季度成本下降將有所體現(xiàn)(二季度公司有一些成本比較高的庫(kù)存，三季度豬價(jià)和雞價(jià)的下降沒有在肉制品上體現(xiàn)出來(lái))，同時(shí)勞效繼續(xù)提升，毛利率將環(huán)比改善，同比有望持平，而春節(jié)旺季需求提前，11月即開始備貨行情，退貨率預(yù)計(jì)也將減少(三季度洪澇災(zāi)害、財(cái)務(wù)處理等原因?qū)е螺^高)，四季度肉制品銷量增速有望回升。屠宰方面，四季度為肉類消費(fèi)旺季，銷量有望重回20%以上增長(zhǎng)，頭均盈利有望繼續(xù)提升(預(yù)計(jì)50-60元)，同比將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)(去年同期是低點(diǎn))，中美價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大強(qiáng)化進(jìn)口肉貢獻(xiàn)，單季屠宰板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)預(yù)計(jì)2個(gè)億左右，公司全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)45-46億元，當(dāng)前公司估值對(duì)應(yīng)2016年僅16倍，仍是食品飲料板塊中最低。長(zhǎng)期看公司肉制品轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)已到、四大戰(zhàn)略方向有望打開更廣闊發(fā)展空間(1-9月份純低溫產(chǎn)品增速20-30，研發(fā)中心，且加強(qiáng)新品，整體重新以銷售為導(dǎo)向，效果將逐步顯現(xiàn))，而豬價(jià)下行周期下屠宰有望持續(xù)量利雙收。

　　深港通正式確定，作為低估值高分紅品種有望受到青睞。周五晚間證監(jiān)會(huì)宣布深港通將于12月5日正式開通，業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值合理的食品飲料板塊有望受到偏愛，除了具有稀缺性的白酒標(biāo)的外，認(rèn)為低估值高分紅、有對(duì)標(biāo)的雙匯是食品端的最優(yōu)選擇，考慮年中和年末分紅股息率超過8%，僅考慮年報(bào)預(yù)計(jì)也將超過5%(按照80%分紅率測(cè)算)，同時(shí)對(duì)標(biāo)港股母公司萬(wàn)洲國(guó)際，兩者估值差目前也為歷史最低水平。另外，養(yǎng)老金入市、保險(xiǎn)資金配置需求，以及生鮮電商臨近，也都有望帶來(lái)估值催化。