“今年的原油相當(dāng)于去年的黑色金屬，將成為商品的主要領(lǐng)漲品種。”

　　這是敦和投資宏觀策略總監(jiān)徐小慶在興業(yè)證券《2017年固定收益市場年度策略會》上的演講中提到的觀點。他認(rèn)為，今年CPI最大的上行壓力來自于原油。看漲原油的理由包括：

　　OPEC減產(chǎn)、美國對傳統(tǒng)能源約束的放松以及全球經(jīng)濟(jì)回升、美國減稅帶動的需求擴(kuò)張。原油價格上漲對CPI的抬高作用要明顯大于黑色，如果說去年商品的上漲很多是跟投資相關(guān)的，那么今年應(yīng)該很多體現(xiàn)在和消費相關(guān)的商品上面。所以，PPI對CPI的傳導(dǎo)在今年會更明顯。

　　將觀察視角擴(kuò)大到商品大類，徐小慶提到：

　　在中國流動性趨緊、全球弱復(fù)蘇的環(huán)境下看商品，意味著商品整體上漲并沒有結(jié)束，但會出現(xiàn)分化。有較大上漲空間的是跟全球需求更相關(guān)、跟消費更相關(guān)的商品，如原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色中的銅，而去年的明星品種黑色由于與中國投資需求更相關(guān)，今年可能是一個高位震蕩的格局，而不一定再有趨勢性的持續(xù)上漲機(jī)會。

　　如果說商品是2016年表現(xiàn)最令人意外的資產(chǎn)，那么今年徐小慶認(rèn)為與市場共識最大的預(yù)期差很可能就是人民幣的走勢：

　　無論與其它貨幣比較還是基于國內(nèi)基本面的角度，我都不認(rèn)為人民幣還有太大的貶值空間。

　　目前大家覺得人民幣最大的流出壓力是老百姓購匯，其實不對。真正對結(jié)售匯波動影響最大的其實是貨物貿(mào)易。理論上講，中國要想扭轉(zhuǎn)外匯儲備下降的趨勢，只要強(qiáng)制結(jié)匯就可以，當(dāng)然不到萬不得已的時候沒必要這樣做。

　　隨著國內(nèi)企業(yè)盈利能力的改善以及利率的回升，今年企業(yè)的結(jié)匯率很可能是回升的，因為企業(yè)對人民幣的需求會增加，結(jié)匯本身也是一種融資渠道。樂觀的看，今年結(jié)售匯就有可能轉(zhuǎn)為順差。

　　同樣，徐小慶也看好A股：

　　今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)是要防范金融風(fēng)險，抑制資產(chǎn)泡沫，似乎對金融資產(chǎn)是不利的。那么這種情況下，如果仍然要投資，那么至少要買一個泡沫最小的吧，而從前面的對比來看，泡沫最小的應(yīng)該是股票市場。大家想想，去年的商品市場不也是這樣嗎？14-15年，商品都是表現(xiàn)最差的資產(chǎn)，結(jié)果16年就變成了最耀眼的明星。

　　16年股票市場的表現(xiàn)已經(jīng)滯后于基本面，如果今年盈利還能保持韌性，同時風(fēng)險偏好因為匯率的穩(wěn)定而得到提升，那么股票或許會成為今年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。

　　至于債券市場，徐小慶認(rèn)為，回購利率中樞可能會抬升到3%，因為央行只要不提高公開市場的操作利率，理論上它投放資金的利率上限就是3%。

　　如果認(rèn)為通脹在2-3%，7天回購利率在2.5-3%，回顧過去的債券市場，統(tǒng)計上可以看到一個收益率的區(qū)間，大體上就是10年期國債收益率在2.9-3.4%，10年期國開債在3.4-4.1%。