2月15日消息，中國(guó)央行發(fā)布工作論文稱，應(yīng)合理把握去杠桿和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，既要避免過(guò)快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的“債務(wù)—通縮”風(fēng)險(xiǎn)，也要避免杠桿率上升過(guò)快而引發(fā)債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫。杠桿本身不是問(wèn)題，杠桿效率是關(guān)鍵。杠桿本身不是問(wèn)題，杠桿效率是關(guān)鍵。由市場(chǎng)去選擇誰(shuí)加杠桿、誰(shuí)去杠桿。而市場(chǎng)要發(fā)揮決定性作用，關(guān)鍵在于政府要更好地發(fā)揮作用。一是保持宏觀政策穩(wěn)健中性。二是減少政府直接的資源配置，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。三是改革金融監(jiān)管體制，打破剛性兌付，同時(shí)大力發(fā)展規(guī)范的股權(quán)融資。

　　工作論文稱，信息和交易成本、稅收負(fù)擔(dān)和預(yù)算軟約束激勵(lì)機(jī)制與杠桿率結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，由此可以很好地理解我國(guó)企業(yè)杠桿率明顯的結(jié)構(gòu)差異，主要是大企業(yè)、市場(chǎng)化發(fā)育程度較差地區(qū)以及國(guó)有企業(yè)等預(yù)算軟約束部門杠桿率高。

　　宏觀分析表明，高儲(chǔ)蓄支撐的投資導(dǎo)向增長(zhǎng)模式，決定了中國(guó)較高水平的杠桿率，通過(guò)發(fā)揮人口紅利優(yōu)勢(shì)融入全球經(jīng)濟(jì)體系，以及在FDI 推動(dòng)下大規(guī)模的“雙順差”，是負(fù)債和高杠桿的穩(wěn)定資金來(lái)源；財(cái)政分權(quán)和錦標(biāo)賽模式下，以地方平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等作為投資主體，資金主要投向基建、重化工業(yè)和房地產(chǎn)等中長(zhǎng)期項(xiàng)目，進(jìn)一步提升了國(guó)有企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩的重化工業(yè)行業(yè)的杠桿率?；谖⒂^和宏觀的理論分析表明，決定杠桿率結(jié)構(gòu)和水平的因素非常復(fù)雜，應(yīng)全面客觀分析杠桿率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。盡管高杠桿可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但債務(wù)可持續(xù)性的差異，使得杠桿率水平的風(fēng)險(xiǎn)閾值并不穩(wěn)健，貨幣信貸擴(kuò)張?jiān)诮?jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段、不同周期的作用并不相同，債務(wù)效率、債務(wù)內(nèi)外結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)可持續(xù)性和金融穩(wěn)定具有重要影響。應(yīng)合理把握去杠桿和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，既要避免過(guò)快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的“債務(wù)—通縮”風(fēng)險(xiǎn)，也要避免杠桿率上升過(guò)快而引發(fā)債務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫。

　　綜合以上分析，杠桿本身不是問(wèn)題，杠桿效率是關(guān)鍵。從這個(gè)意義上，籠統(tǒng)地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，由市場(chǎng)去選擇誰(shuí)加杠桿、誰(shuí)去杠桿。而市場(chǎng)要發(fā)揮決定性作用，關(guān)鍵在于政府要更好地發(fā)揮作用。一是保持宏觀政策穩(wěn)健中性，即宏觀環(huán)境要松緊適度，過(guò)松、過(guò)緊都不利于市場(chǎng)發(fā)揮作用。二是減少政府直接的資源配置，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。比如政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)宜適度，產(chǎn)業(yè)政策宜由選擇性轉(zhuǎn)向功能性，稅費(fèi)減免宜由專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)轉(zhuǎn)向普適性調(diào)整。市場(chǎng)準(zhǔn)入除環(huán)境、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)由政府制定并嚴(yán)格執(zhí)法外，其他準(zhǔn)入放開(kāi)，充分釋放增長(zhǎng)新動(dòng)力。三是改革金融監(jiān)管體制，打破剛性兌付，同時(shí)大力發(fā)展規(guī)范的股權(quán)融資，健全投資者保護(hù)制度，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在降杠桿和優(yōu)化資源配置的功能。