每周五的傍晚是讓很多擬上市公司心焦的時刻。

按慣例，證監(jiān)會的官方微信公眾號“證監(jiān)會發(fā)布”，會在周五發(fā)布本周的“IPO批文”。發(fā)布的時間一般會在下午5點后，最晚則可能到夜里10點多。

6月2日晚，拿到IPO批文的企業(yè)僅為4家，而在此前，IPO的節(jié)奏是每周10家。

節(jié)奏放緩的背后，是大盤再次連續(xù)下跌。今年4月中旬之后，股指開啟了“跌跌不休”的模式，一些個股甚至大面積跌停，跌到了2015年股災的價格線下。

隨之引發(fā)的是對監(jiān)管政策的爭議，是否需要暫緩IPO的爭執(zhí)首當其沖，一場罕見的輿論大論戰(zhàn)就此爆發(fā)。

“飯局”引發(fā)的爭議

論戰(zhàn)爆發(fā)的標志，是一次備受關注的“飯局”。

5月24日上午，微博認證為“經(jīng)濟學家韓志國”發(fā)微博預告：“應中國證監(jiān)會主席劉士余之邀，我將在一位部級干部的陪同下赴證監(jiān)會與劉共進午餐并系統(tǒng)闡述我對股市監(jiān)管的意見。由于我對證監(jiān)會的批評引起狂濤巨瀾，家人擔心此行是鴻門宴，我心中坦然?！辈贿^，他隨后刪除了這條微博。

但“和劉士余共進午餐”的消息很快火遍網(wǎng)絡。韓志國隨后在接受媒體采訪時，透露了一些午餐的細節(jié)：會談是在證監(jiān)會食堂進行，桌上擺著四菜一湯，“四小盤菜加在一起應該只有50元，那碗疙瘩湯也只有半碗?！?/p>

至于會談內容，韓志國透露，他向劉士余表達了目前是“股災4.0”的看法，并指出新股發(fā)行存在重大弊端，要把大小非關進制度的籠子里。韓志國還認為，劉士余能聽得起諫言，也愿意吸取合理的成分，這是從善如流的表現(xiàn)，“這方面我還是要給他點贊?！?/p>

韓志國個人微博的資料中顯示，他的身份是“經(jīng)濟學家、教授、北京邦和財富研究所所長?！贝饲暗慕?jīng)歷為，“1982年畢業(yè)于吉林大學經(jīng)濟系，先后在國家計劃委員會政策研究室、中國人民大學《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》雜志社和《中國社會科學》雜志社從事研究工作和領導工作。”“其產(chǎn)權改革理論在80年代曾產(chǎn)生重要影響。”

一位在多年前接觸過韓志國的金融從業(yè)人員告訴記者，早在上世紀80年代末的一個培訓班上，就聽過韓志國的講座，當時講的正是“產(chǎn)權制度改革”。而當時給培訓班開講座的還有吳敬璉、厲以寧等人。在他看來，韓志國當時已經(jīng)是無人不曉的年輕經(jīng)濟學家。

韓志國獲得劉士余的“召見”，其實是源于他對證監(jiān)會的“罵”。

5月21日，韓志國發(fā)布題為“新股審批不能夾帶私貨”的微博，矛頭直指證監(jiān)會主席劉士余。其中提到：“統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自證監(jiān)會新主席上任一年多來，共發(fā)行新股并上市445家，其中，新主席的家鄉(xiāng)江蘇就有74家，從上年的第四名一躍成為全國第一;新發(fā)行的9只銀行股中有6只來自江蘇，占比66.67%?！?/p>

隨后幾天，韓志國又發(fā)布多條微博文章，言辭激烈，直指監(jiān)管層的監(jiān)管政策導致市場無所適從。在“股市不能大躍進”的一篇微博中稱，“自新主席上任以來，證監(jiān)會已核發(fā)新股455只，一級市場籌資近3000億元，表面上是在消除新股排隊的‘堰塞湖’，但實際上是把‘堰塞湖’由場外轉移到了場內：三年內這批新股將產(chǎn)生10萬億的解禁股，股市面臨的是更大的風險?！?/p>

而在“重塑市場信心是當務之急”這篇微博文中，他認為“最近一段時間的股市監(jiān)管，真的是一團混亂!這種監(jiān)管的最嚴重后果，是讓投資者的信心喪失殆盡?！彼€提出建議，“當務之急是推出三大政策：立即停止對個股和板塊的人為打壓;大幅削減新股的IPO數(shù)量;盡快出臺大小非減持新規(guī)。”

“午餐會”后不久，資本市場發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管政策出現(xiàn)了新動向。

5月26日，拿到證監(jiān)會IPO批文的企業(yè)只有7家。6月2日，進一步下降到4家，創(chuàng)下年內新低。

此外，5月27日，證監(jiān)會重磅發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，從減持數(shù)量、減持方式以及信息披露等方面，都對上市公司股東減持股份做出了更嚴格的規(guī)定，意在堵住此前上市公司股東利用“高轉送”推高股價配合減持等做法。

這一系列措施，被市場認為，表現(xiàn)出“監(jiān)管層明顯向市場輿論壓力妥協(xié)的姿態(tài)”。

“證監(jiān)會采取了呵護市場的方法?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄向《中國新聞周刊》表示，IPO既不能暫停，也不能大躍進，最近幾周明顯放緩，并且出臺了大股東減持新規(guī)，都是“對市場關切的回應”。

不過，新政卻引發(fā)了更大范圍的爭議。

業(yè)界交鋒

這一次，不少經(jīng)濟學者都罕見地發(fā)出聲音，觀點交鋒激烈，其中不乏業(yè)界和學界的重量級人物。交鋒的核心在于：IPO提速是不是股市下跌的直接原因?暫停IPO能否救市?

中國人民大學副校長吳曉求的一篇講話被冠以《金融監(jiān)管要有理論邏輯》的標題，在網(wǎng)上廣泛傳播，并引發(fā)爭議。

吳曉求提出自己的擔憂：“前一段時間，某些金融監(jiān)管政策的出臺有點唐突，因為出臺的政策缺乏理論邏輯。”

這篇講話也提到了IPO，“不可以把資本市場發(fā)展的重點放在IPO上。資本市場的并購重組是其最基本、最核心的功能，沒有這個功能，資本市場就沒有生命力，也就沒有什么存在的價值。我們不可以把資本市場發(fā)展的重點放在IPO上，雖然IPO有它的某些現(xiàn)實性，但是資本市場的核心是并購，資本市場的規(guī)則重心是推動并購重組?！?/p>

這番講話，是早在5月20日，吳曉求參加“首屆中國金融教育發(fā)展論壇”時作的主旨演講。講話起因并非因為“午餐會”事件而起，吳曉求也沒有提出要放緩或者暫停IPO，但卻被網(wǎng)上輿論劃到了“反對當前監(jiān)管政策”的一方。

記者就此致電吳曉求，吳曉求表示，“不愿參與這樣的討論?！?/p>

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍是這場論壇開幕式的主持人，恰好在現(xiàn)場聽到了吳曉求的完整表述，他告訴記者，“外界的理解有些片面。”

而觀點的另一方則旗幟鮮明：反對暫停IPO。

中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷撰文《勝利者的悲哀》，文中稱，“中國股市早就成為全球市值第二的超大市場了，為何眾多投資者仍把股指下跌歸咎于股票供給過度呢?”

他認為，抵制A股擴容，導致很多大市值、高成長的公司只能選擇境外上市，如在中國移動通訊業(yè)高成長的年代，中國移動、中國電信都去了香港上市，內地消費者支付著高昂的電信壟斷價格，而境外投資者卻分享著內地電信業(yè)壟斷利潤所帶來的紅利。

他在文章中斷言：阻擊市場擴容，勝利者沒有因此而改變命運。

李迅雷婉拒了記者進一步采訪的要求，表示這個問題“太敏感了”。

而財經(jīng)作家葉檀和安信證券首席經(jīng)濟學家高善文的言辭則更有火藥味，也引發(fā)了韓志國的“對撕”。

葉檀在專欄文章中言辭犀利，“暫停IPO就是吸鴉片，副作用必然是休克式套現(xiàn)”。她認為，暫停發(fā)行新股從來沒有改變過A股休克的難題，也沒有改變市場生態(tài)，相當于讓大量的錢進入市場搶一堆垃圾，這只是讓垃圾更值錢。

高善文則表態(tài)稱，“股市下跌時，總有財經(jīng)評論員抨擊監(jiān)管當局要求停發(fā)新股。但停發(fā)新股可以救市的證據(jù)并不清晰;停發(fā)新股可以救市的邏輯也存在許多明顯的漏洞。停發(fā)新股的做法是很不可取的。”

IPO走走停停

根據(jù)統(tǒng)計，在A股市場27年的短暫歷史中，發(fā)生過9次暫停新股發(fā)行的情況。

在李迅雷看來，“每次新股的暫停發(fā)行，都與中小投資者因股市慘跌而發(fā)出抗議的聲音有關?！?/p>

最近一次發(fā)生在2015年7月。彼時，A股正經(jīng)歷著一波“雪崩式”下跌，從當年6月15日至7月3日IPO暫停前，滬指累積下跌1500點，跌幅接近30%，市場信心降到了冰點。為維持市場穩(wěn)定，監(jiān)管層不得不下“猛藥”，從7月4日開始宣布暫緩發(fā)行新股。

彼時暫停的空窗期有4個月，直到2015年11月重啟。雖然新股審核恢復正常，但速度卻沒有加快，一直到2016年3月25日才基本完成此前暫緩發(fā)行的28家公司，核發(fā)了重啟后的首批批文。

隨后，出于對市場脆弱性的顧忌，IPO審核一直保持不溫不火的速度。在2015年時，監(jiān)管層基本上保持著單月最多兩批批文的效率，一直維持到2016年10月。從2016年11月開始明顯提速，單月兩批增加到單月四批。

數(shù)量上也有變化。2016年11月四次核發(fā)批文的數(shù)量分別是9家、15家、14家和14家。而在2016年初，每次批文的數(shù)量一般都是7家或13家。

提速的原因，是因為已經(jīng)明顯出現(xiàn)了IPO“堰塞湖”問題。雖然不斷有新股上市，但也不斷有企業(yè)在排隊，而且排隊企業(yè)比上市企業(yè)增長更快，數(shù)量越來越多難以消化，導致不少企業(yè)排隊上市要等兩三年。

這個問題在2016年11月時已經(jīng)非常嚴重。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016年11月10日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)790家，其中，已經(jīng)過會62家，未過會728家，等待IPO的企業(yè)排起了長龍。

提速之后，“堰塞湖”問題得到明顯緩解，但隨著股指下跌，新的質疑又接踵而至。

據(jù)統(tǒng)計，2017年一季度，IPO總數(shù)達131只，創(chuàng)20年新高，超過了2014年全年的總和125只。過去一年來，中國IPO總額已達到2668.34億元，已經(jīng)超過美國的2571.15億元。

此次最強烈的質疑聲音，來自韓志國，他在微博中說，“自證監(jiān)會新主席上任一年多來，共發(fā)行新股并上市445家，這個全世界真沒有!”

2016年2月19日，劉士余臨危受命，出掌證監(jiān)會。此后一年中，上證指數(shù)從2600多點，一路溫和上漲至3300點。

上任之初，劉士余就明確拋出“全面監(jiān)管、依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管”的監(jiān)管理念。去年12月3日，針對資本市場的熱點問題，劉士余猛烈抨擊險資舉牌是“妖精、野蠻人”，犀利鮮明的個人風格，收獲了不少好評。

不過，從4月中旬開始的大盤下跌，也讓劉士余沒有擺脫以往證監(jiān)會主席“挨罵”的命運。

有媒體評論，“證監(jiān)會主席挨罵的真正原因還得歸根于中國股市‘政策市’與‘散戶市’的雙重特征……證監(jiān)會主席始終未能擺脫‘救火隊員’角色?！?/p>

之后，IPO雖然沒有暫停，但的確在放緩。

6月9日，證監(jiān)會集中公布了35家終止審查及18家未通過發(fā)審會的IPO企業(yè)情況。

這份文件中提及：截至2017年5月19日，今年證監(jiān)會共審結IPO企業(yè)257家，其中，已核準的IPO企業(yè)188家;未通過發(fā)審會(被否決)的IPO企業(yè)24家;終止審查(申請撤回)的IPO企業(yè)45家。IPO審結通過率約為73.15%，未通過(包括終止審查和否決)率約為26.85%。從目前IPO企業(yè)終止審查和否決情況看，從嚴監(jiān)管工作取得了一定成效。

這種披露方式還是首次。文件中還說，今后將繼續(xù)采用這種方式，“持續(xù)提高發(fā)行監(jiān)管工作的透明度”。

“下一步，證監(jiān)會將進一步強化發(fā)行監(jiān)管，嚴格審核，在嚴防企業(yè)造假的同時，嚴密關注企業(yè)通過短期縮減人員、降低工資、減少費用、放寬信用政策促進銷售等方式粉飾業(yè)績的情況，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將綜合運用專項問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴肅處理?！?/p>

文件中用不少筆墨強調證監(jiān)會在審核方面的嚴格，意在對市場進一步表明政策意圖，打消市場關于IPO速度過快的質疑。

“IPO不能用做調控的工具”

在很多散戶看來，IPO發(fā)行節(jié)奏及籌資規(guī)模的下降，利于減緩股市的抽血壓力，對股市投資信心的修復，起到一定程度上的提升。

但市場發(fā)展的方向，以及監(jiān)管政策的走向，是否應該圍繞指數(shù)的漲跌，成為一個繞不過去的問題。

“大家爭論的是，IPO的節(jié)奏是否跟市場穩(wěn)定有直接聯(lián)系?”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍解釋，兩者肯定有直接聯(lián)系，特別是中國資本市場以個人投資者占主導的特點，投資者的心理受到很多因素影響。但即便如此，市場建設是否要以股指漲跌、股價高低為目標，還是有更加有意義的目標，這是需要區(qū)分的?！白詮慕⑦@個市場，更有意義的目標是金融資源的合理配置。”

在他看來，從市場管理的角度，指數(shù)漲跌不是政策制定的唯一指標，應該把指數(shù)漲跌和資源配置結合起來考量，要鼓勵那些資源配置得好的企業(yè)IPO，維護那些與資源配置有關的指數(shù)漲跌，“問題的核心不是停不停IPO，而是看IPO和資源配置是否合拍，這是關鍵?！?/p>

“發(fā)新股的速度怎么才是合適的?應該是融資速度和引資速度相平衡，市場才能穩(wěn)定?！崩畲笙龈嬖V《中國新聞周刊》，加快IPO速度的同時，也要加快引入資金的速度，“現(xiàn)在拓展一系列的資金入市，比如納入MSCI(世界著名指數(shù)編制機構，一旦被納入，將為市場帶來極為可觀的全球投資額)、債券通、養(yǎng)老金入市、滬港通和深港通等。多方面加大引入資金的速度，會讓融資壓力有所減輕?！?/p>

與這些相對中性的觀點相比，國務院參事室特約研究員左小蕾則態(tài)度鮮明地提出：“IPO不能用做調控的工具?！?/p>

“一直以來市場中有一個觀點非常錯誤，即二級市場價格的上上下下和IPO發(fā)行的節(jié)奏和數(shù)量有關?！弊笮±僭诮邮苡浾卟稍L時表示，散戶們普遍認為，供求關系變化導致了股票價格漲跌，這種邏輯是站不住腳的，“為什么IPO對市場價格會有影響呢?那是因為很多投資者的不理性行為，賣掉二級市場的股票用資金打新股，這是市場的弊端?！?/p>

“瞎打新股是非常不理性的行為。”在左小蕾看來，不能用人為暫停IPO的方式來改變供求關系，應該靠市場化的風險機制，“如果市場有了風險機制，發(fā)行人把風險披露準確、量化，把概率拿出來。不同的IPO有不同的風險程度，不同投資人有不同承受能力，投資人選擇用腳投票，不會一哄而上，價格也不會漲的很高，甚至可能發(fā)行失敗。這是市場化的方式來調節(jié)供給和需求。”

左小蕾非常不客氣地批評當前一些IPO圈錢現(xiàn)象，“上市之前講故事，上市之后搞‘高轉送’套現(xiàn)，不好好經(jīng)營，這樣的公司要盡可能甩在資本市場的門外，才能吐故納新，不能總是劣幣驅逐良幣。否則的話，投資者只能選擇IPO套利，政策套利或者短期套利，這樣就距離資本市場良性發(fā)展越來越遠?！?/p>

對于吳曉求提出的“資本市場的規(guī)則重心是推動并購重組，而不是IPO”的觀點，左小蕾也旗幟鮮明地表示反對，“資本市場發(fā)展的重點一定是IPO。”

“IPO的重點是讓好公司上市。”左小蕾坦言，目前的現(xiàn)實卻是，IPO沒有很好的信息披露，投資人瘋狂打新股，一旦市場價格出現(xiàn)變化，就開始嚷嚷暫停IPO，導致市場總是陷入IPO暫停的魔咒。

“市場上有幾個‘資深黑嘴’在向管理層施加壓力?！弊笮±僬f，“這是姑息縱容金融民粹主義。二級市場正常的漲漲跌跌，為什么監(jiān)管層要用那么多的行政手段來托市?監(jiān)管者保護的應該是投資者用腳投票的權益，而不是投資者穩(wěn)賺不賠的收益?！?/p>