日常消費品銷售增幅同比回落，消費支出傾向必需品。雖然前7月社會消費品零售總額增速在扣除物價指數后同比仍然保持增長，但是限額以上批零企業(yè)銷售實際增速同比已有放緩跡象，如果扣除與日常性支出相關性較小的石油制品和汽車類商品后，銷售增幅同比下降則更為明顯。根據我們的分析，食品、糧食等必需品無論從銷售還是支出來看占比較前期都有明顯提高，居民消費支出凸顯結構性變化。

　　主業(yè)維持高增長，細分行業(yè)有所分化。08年上半年天相系統(tǒng)56家商業(yè)類上市公司合計實現營業(yè)收入1343.43億元，同比增長23.80％；實現歸屬母公司凈利潤43.31億元，同比增長36.66％。如果不考慮所得稅優(yōu)惠影響，則歸屬母公司凈利潤同比增長23.84%，與收入增速基本持平；扣除投資收益和公允價值變動損益以后的營業(yè)利潤同比增長32.65%。分業(yè)態(tài)來看，百貨業(yè)態(tài)呈現的特點是實際利潤增幅與銷售基本同步，毛利率同比略有下滑，管理效率明顯提高；超市業(yè)態(tài)上半年實現銷售利潤高增長，毛利率受益通脹有明顯提高，人力成本上升壓力較大。

　　四季度投資關注點。1）密切關注居民尤其是城鎮(zhèn)居民可支配收入變動情況和四季度物價指數；2）關注銷售傾向必需消費品的商業(yè)公司；3）百貨業(yè)態(tài)方面，我們擔心上游供應商為了加速資金回流更多的采用打折促銷手段，這會降低百貨公司毛利率水平，管理能力出眾、財務成本壓力較小的公司安全邊際更高。4）我們仍然看好區(qū)域性超市公司的規(guī)模優(yōu)勢，認為現階段消費傾向對其更加有利，人力成本在08年會有高增長，但09年增幅會放緩。

　　投資機會。建議關注管理能力不斷提升的王府井，財務狀況良好的廣州友誼，有望轉型超市的新華百貨，超市我們仍然看好武漢中百，我們維持對上述公司的"增持"評級不變；看好蘇寧電器的長期投資價值，維持"買入"評級。

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