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中國企業(yè)并購成功率的制約因素點評
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2010-8-17
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- 中研網訊：
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中國企業(yè)“出海”并購自2003年呈現(xiàn)規(guī)�；卣髦两褚褮v7年，期間交易額百倍增長，但成功者多集中在資源收購領域，涉及產業(yè)、企業(yè)整合的優(yōu)質案例仍顯奇缺。如何提高并購的成功率已成為當前國內企業(yè)關注的焦點。
2010年中國彈簧專項調研及未來五年投資分析預測報告 《2010年中國彈簧專項調研及未來五年投資分析預測報告》依托多年來對彈簧的研究，結合彈簧歷年2010年中國加油機專項調研及未來五年投資分析預測報告 《2010年中國加油機專項調研及未來五年投資分析預測報告》依托多年來對加油機的研究，結合加油2010年中國發(fā)電機專項調研及未來五年投資分析預測報告 《2010年中國發(fā)電機專項調研及未來五年投資分析預測報告》依托多年來對發(fā)電機的研究，結合發(fā)電2010年中國機床配電柜專項調研及未來五年投資分析預測 《2010年中國機床配電柜專項調研及未來五年投資分析預測報告》依托多年來對機床配電柜的研究，多年來，市場大體認可造成上述境況的原因，也是中國企業(yè)海外并購的三大風險：政治與法律風險、產業(yè)與企業(yè)整合風險、并購技術性風險。
而在目前出海并購的階段性特征短期難有大變的背景下，中國企業(yè)或可優(yōu)先考慮創(chuàng)新并購方式、尋求多元化的支付手段與融資渠道、提高出海并購實戰(zhàn)技巧以化解技術性風險。
“出海”并購謀求資源與渠道
2009年時，商務部曾發(fā)布過權威報告，稱我國企業(yè)海外并購勢頭發(fā)展迅猛，交易額從2002年的2億美元，迅速上升至2008年的205億美元。
而同時，尚處上升周期的第五次全球并購浪潮被金融危機戛然打斷，深交所博士后張曉凌提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年全球并購額下降了39%，歐洲并購交易驟跌56%，日本下降了43%。冷暖易位下，國內企業(yè)出海并購在全球市場中的份額“被動”大幅提升。
至今年上半年，中國企業(yè)海外并購的景氣度還在不斷攀升。來自投中集團最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，2010年我國企業(yè)共發(fā)生48筆海外并購交易；累加已披露金額的33筆交易，總并購額高達299億美元。其中最大一筆交易來自4月12日，中石化以46.5億美元收購美國康菲石油公司持有的加拿大Syncrude油砂項目9.03%的股權。
此外，數(shù)據(jù)也顯示，近幾年來中國企業(yè)海外并購的主體仍以國企為主，收購需求仍以境外的資源、渠道為主。
如國資委主任李榮融在7月23日央企負責人會議上所指出的，一些中央企業(yè)利用海外資源資產價值處于低位和投資環(huán)境相對寬松的機遇，積極實施“走出去”戰(zhàn)略。
此外，《經濟學人》預計，2010年中國海外并購需求中資源行業(yè)仍將是主導，此外，農業(yè)、生物科技、清潔能源和房地產的投資也將有所增長。
三大風險繼續(xù)制約并購成功率
一直以來，中國企業(yè)海外并購的速度與效率呈非同步式增長，“出海”失敗的景象比比皆是。
諸多證據(jù)顯示，基于種種復雜原因，截至目前各國投資審核機構仍主要對來自中國國企的并購行為持排斥態(tài)度，這些因素綜合形成了海外并購的首要風險。
其次，從2003年的TCL到最新的上海汽車等海外并購案例顯示，并購后的企業(yè)整合風險也是一大痼疾，且多年來并無很好改善。“成功海外并購不易，而并購后成功進行后續(xù)整合更不易�！庇羞^諸多海外并購項目經驗的信永中和北京總部合伙人劉景偉如此感嘆。
此外，支付手段以現(xiàn)金為主、融資渠道狹窄等并購技術“落后”所引發(fā)的風險也在近幾年的實踐中越來越被市場所重視。
“第四次浪潮后，金融衍生工具廣泛被運用于國際并購的支付與融資之中。”深交所博士后張曉凌對記者表示，“如換股并購已成目前全球市場的主流并購方式，此外，利用認股權證、可轉債等作為支付工具也日漸被熟練運用�！�
同時，張曉凌還介紹了國際市場上通用的幾種并購融資手段，如在CDO交易架構下，并購方將發(fā)行的垃圾債券打包成CDO發(fā)售實現(xiàn)融資，而CDO的評級源自垃圾債券組合支撐的并購事件的成敗概率。
此外，國際市場上大型PE基金也成為并購方交易的主要融資方之一。而該類基金在提供融資之時，往往會建立一個由被并購企業(yè)股票組成的分散化投資組合，然后再按計算出的對沖比率沽空對應數(shù)量的股指期貨，從而實現(xiàn)隔離系統(tǒng)性風險。
“成熟市場上，發(fā)達的CDO等衍生品市場為并購運作提供了穩(wěn)定融資來源。但基于國內資本市場發(fā)展階段等各種原因，中國企業(yè)在出�；I劃并購時未加以有效利用，導致融資風險很高，市場競爭力不足。”不少海外并購觀察人士對記者表示。
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