編者按：目前，我國(guó)一年期存款利率為2.25%，相對(duì)于3.3%的CPI水平，這意味著我國(guó)目前的實(shí)際存款利率已經(jīng)出現(xiàn)了—1.05%的水平。北京大學(xué)教授M ichael Pettis最近為中國(guó)算了一筆賬。他說，中國(guó)為降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，刻意保持低利率。對(duì)中國(guó)儲(chǔ)戶而言，這意味著約1.6萬(wàn)億的銀行存款利息收益損失。在這樣的背景下，中國(guó)很可能在更大范圍內(nèi)面臨資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，而這樣的風(fēng)險(xiǎn)一旦蔓延甚至惡化并導(dǎo)致泡沫破裂，將對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成不堪設(shè)想的影響。

　　中國(guó)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代或令儲(chǔ)戶損失1.6萬(wàn)億利息收益

　　中美同處低利率時(shí)代，但中國(guó)的低利率，為何會(huì)被指摘為“劫掠消費(fèi)者”？

　　北京大學(xué)教授M ichael Pettis最近為中國(guó)算了一筆賬。他說，中國(guó)為降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，刻意保持低利率。對(duì)中國(guó)儲(chǔ)戶而言，這意味著約1.6萬(wàn)億的銀行存款利息收益損失。

　　愛儲(chǔ)蓄的中國(guó)人，面對(duì)利息收入降低，為了生病就醫(yī)、子女就學(xué)等不時(shí)之需，不得不分出更多的收入去儲(chǔ)蓄，而非去消費(fèi)。從這個(gè)角度講，Pettis指出，大幅提高中國(guó)政府尤其是地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，客觀上“衍生”出低利率政策，正在劫掠中國(guó)消費(fèi)者，而非促進(jìn)內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，這對(duì)中國(guó)既定的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)：從出口導(dǎo)向向內(nèi)需拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型，也產(chǎn)生了“反效果”。

　　差異鮮明的是，至今美國(guó)CPI波瀾不驚，而中國(guó)卻已經(jīng)闊步邁進(jìn)了負(fù)利率時(shí)代。

　　中國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)2.9%，而中國(guó)當(dāng)前的一年期存款利率是2.25%，這意味著目前實(shí)際存款利率已經(jīng)到負(fù)0.65%。Pettis推算，這相當(dāng)于約1.6萬(wàn)億的存款收益損失。

　　6月美國(guó)CPI環(huán)比下降0.1%，已連續(xù)3個(gè)月下滑，過去的一年中核心CPI僅增長(zhǎng)0.9%，明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的通脹目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)創(chuàng)下核心CPI同比增幅44年來(lái)新低。當(dāng)然，低利率也并非對(duì)消費(fèi)者完全沒有好處，至少在購(gòu)買房產(chǎn)時(shí)可以減輕利息負(fù)擔(dān)。

　　央行再次陷入加息與不加息兩難

　　一邊是居民價(jià)格指數(shù)上漲，一邊是連續(xù)多個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率。面對(duì)7月份CPI很可能反彈到3%以上的紅線水平，央行的利率政策，將再次陷入加息與不加息的兩難之中。

　　所謂負(fù)利率，是指物價(jià)上漲幅度高于銀行1年期存款利率，實(shí)際利率為負(fù)，在銀行的存款實(shí)質(zhì)上在縮水。央行在加息問題上處于兩難，一方面是由于人民幣匯率緊盯美元，貨幣政策受制于美國(guó)貨幣政策，在美國(guó)不加息的情況下，中國(guó)不太可能上調(diào)人民幣利率，因?yàn)�，這將加大人民幣的升值壓力，并吸引更多熱錢流入中國(guó)。

　　但是，已連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)負(fù)利率，不加息將使大量資金進(jìn)入樓市，以抵御通脹，資金甚至涌入農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)炒作，興風(fēng)作浪。實(shí)際負(fù)利率長(zhǎng)期的存在，將加大樓市泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵此前認(rèn)為，物價(jià)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，必須高度重視：作為防御性的措施，目前應(yīng)該適當(dāng)考慮調(diào)高存款利率。央行發(fā)布2010年2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，當(dāng)前通脹預(yù)期和價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；未來(lái)價(jià)格形勢(shì)比較復(fù)雜，通脹預(yù)期管理仍需加強(qiáng)。美國(guó)今年不太可能加息，加上預(yù)期CPI可能在7、8月份沖高后回落，因此，專家普遍預(yù)期，央行今年加息的機(jī)會(huì)不大。 南方都市報(bào)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的我國(guó)7月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)C PI再一次超過3%的警戒線，達(dá)到3.3%的水平，這使我國(guó)是否應(yīng)該結(jié)束人民幣負(fù)利率狀態(tài)的問題，簡(jiǎn)單地說就是加息的問題，再一次現(xiàn)實(shí)地?cái)[到了貨幣政策管理當(dāng)局的面前。

　　目前，我國(guó)一年期存款利率為2.25%，相對(duì)于3.3%的CPI水平，這意味著我國(guó)目前的實(shí)際存款利率已經(jīng)出現(xiàn)了—1.05%的水平。當(dāng)然，目前每月公布的CPI數(shù)據(jù)是一個(gè)變量，7月份的CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)上漲，與今年夏天我國(guó)大面積遭受自然災(zāi)害后物價(jià)上升，特別是食品和副食品價(jià)格上升有很大的關(guān)系，隨著災(zāi)害的結(jié)束，特別是在政府加強(qiáng)管控以后，物價(jià)有可能出現(xiàn)一定的回落，CPI指數(shù)也可能會(huì)有所降低。但是，由于商品在整個(gè)流通過程中的環(huán)節(jié)太多，政府的物價(jià)管控也已經(jīng)不可能做到對(duì)整個(gè)流通環(huán)節(jié)全覆蓋，因此物價(jià)走勢(shì)有一個(gè)頑強(qiáng)的規(guī)律，它一旦上升，即使有所回落，也很難回到原點(diǎn)。因此，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，即使C PI指數(shù)真的能出現(xiàn)回落，已經(jīng)不可能回落到目前的利率水平之下。事實(shí)上，今年頭7個(gè)月的CPI指數(shù)是雙向波動(dòng)的，多個(gè)月份在3%之下，但這并不意味著負(fù)利率狀態(tài)不存在。

　　對(duì)于儲(chǔ)蓄的負(fù)利率，有不少專家認(rèn)為這不值得關(guān)注，他們的立論依據(jù)主要是國(guó)外也存在負(fù)利率，對(duì)于我國(guó)來(lái)說，過多的銀行儲(chǔ)蓄反而增加了銀行的利息負(fù)擔(dān)，而通過負(fù)利率可以將儲(chǔ)蓄擠出銀行，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，這反過來(lái)又可以推進(jìn)消費(fèi)的活躍。其中一種最為流行的說法是儲(chǔ)蓄下降可以推進(jìn)股市的上升，因此它常常作為一個(gè)指標(biāo)被股市分析師津津樂道。但是，這是一種無(wú)視我國(guó)國(guó)情的說法，相對(duì)于一些美歐國(guó)家，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育還很不完善，民間投資渠道狹窄，大量城鄉(xiāng)居民手頭的閑錢并不是很多，除了參與儲(chǔ)蓄以外很難參與到投資活動(dòng)中去。如果認(rèn)為居民儲(chǔ)蓄意愿減退就可促進(jìn)消費(fèi)，這是無(wú)助我國(guó)城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入狀況的一種錯(cuò)誤理解。至于認(rèn)為儲(chǔ)蓄下降就意味著股市上升，似乎居民手頭資金只能在儲(chǔ)蓄與股市兩者之間選擇，這顯然是一種無(wú)稽之談。事實(shí)上，我國(guó)的負(fù)利率已經(jīng)出現(xiàn)7個(gè)月，但這7個(gè)月來(lái)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄并沒有出現(xiàn)下降，央行已經(jīng)公布的今年上半年儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)表明，今年1到6月我國(guó)的儲(chǔ)蓄仍然出現(xiàn)了9.45%的升幅，與以往相差無(wú)幾。這決不是這些儲(chǔ)戶甘愿承受負(fù)利率的損害，而只能認(rèn)為是一種無(wú)奈的選擇。

　　長(zhǎng)期存在的負(fù)利率狀態(tài)，需要有人為此付出代價(jià)，顯然，儲(chǔ)蓄者是最為顯性的代價(jià)支付者。但從目前的狀況來(lái)看，貨幣政策管理當(dāng)局似乎還沒有將加息提上議事日程。由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，我國(guó)目前執(zhí)行的貨幣政策仍然是適度寬松，而加息一旦實(shí)施，自然容易解讀為貨幣政策全面收緊的一個(gè)信號(hào)。

    但是，貨幣政策的執(zhí)行本應(yīng)是靈活的，事實(shí)上央行已經(jīng)在不斷地通過提高銀行存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票等手段收縮流動(dòng)性，因此目前的“適度寬松”，與這項(xiàng)政策剛提出時(shí)的執(zhí)行力度已經(jīng)有很大程度的不同，貨幣政策事實(shí)上正在收緊。加息之所以遲遲不能推出，其根本的原因在于貨幣政策管理當(dāng)局擔(dān)心會(huì)增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，因?yàn)榧酉⒁馕吨�企業(yè)貸款利息亦將上升，并且有可能加大人民幣升值的壓力，從而對(duì)企業(yè)特別是出口企業(yè)造成壓力。

    顯然，在面對(duì)儲(chǔ)蓄者和企業(yè)的選擇上，管理當(dāng)局更多地傾向于企業(yè)，而這種選擇的背后，也能清晰地看出國(guó)家對(duì)G D P的依賴。企業(yè)的資金成本降低了，意味著其創(chuàng)利增加了，可以有效推動(dòng)G D P的上升，而儲(chǔ)蓄利息增加后，雖然儲(chǔ)蓄者可以得益，但是卻無(wú)助于推動(dòng)G D P，或者在這方面的表現(xiàn)非常曲折，因此它就被無(wú)限期地置后了。

　　加息確實(shí)會(huì)增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性，甚至增加宏觀調(diào)控的難度。

    但是，長(zhǎng)期存在的負(fù)利率事實(shí)上已經(jīng)造成了對(duì)儲(chǔ)戶利益的侵害，這對(duì)他們來(lái)說是不公平的，考慮到我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄的主力是廣大收入并不豐厚的城鄉(xiāng)普通勞動(dòng)者，政府不應(yīng)該把減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升的基礎(chǔ)建立在剝奪儲(chǔ)蓄者利益的基礎(chǔ)之上，因此，負(fù)利率狀態(tài)不應(yīng)再繼續(xù)下去，適度上調(diào)存款利率，目前是時(shí)候了。

    其實(shí)，貨幣政策的執(zhí)行決不是單兵獨(dú)進(jìn)的，它可以輔以財(cái)政政策以及其他宏觀調(diào)控手段，從而減少加息可能帶來(lái)的不利影響。比如，可以實(shí)行單向加息，即只調(diào)高存款利息而不調(diào)高貸款利息，這雖然縮小了商業(yè)銀行存貸款利息差的收益，但目前這種各大銀行之間存在的無(wú)差別的存貸款利息差收益本身即是壟斷所帶來(lái)的產(chǎn)物，縮小這種息差收益應(yīng)該是未來(lái)銀行深化改革中回避不了的一個(gè)課題。

    再比如，可以進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)的發(fā)展力度，幫助企業(yè)利用資本市場(chǎng)的直接融資渠道籌集資金，減少目前存在的對(duì)銀行貸款的過度依賴。

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