提高行業(yè)評級至謹(jǐn)慎推薦

    從行業(yè)估值看，截至2007年1月15日，紡織品與服裝行業(yè)整體2006和2007PE為28.5和20.8倍，PB為2.45倍，低于全部A股、中小企業(yè)板及滬深300。行業(yè)內(nèi)一批新股的上市提升了行業(yè)總市值和流通市值的占比，依照流通市值測算，行業(yè)占比1.9％。

    基于行業(yè)基本面的環(huán)境改善和行業(yè)估值較低，我們上調(diào)行業(yè)評級由“中性”至“謹(jǐn)慎推薦”。

    投資兩極：低估和高成長行業(yè)龍頭

    從紡織品與服裝行業(yè)內(nèi)公司看，內(nèi)銷品牌服裝公司和高成長外銷龍頭市場表現(xiàn)良好，七匹狼、雅戈?duì)�、瑞貝卡表現(xiàn)最為突出，而相對內(nèi)銷類公司，外向型公司受升值大背景負(fù)面預(yù)期，表現(xiàn)落后行業(yè)指數(shù)。

    我們認(rèn)為，07年市場仍然會追逐高成長的內(nèi)銷行業(yè)龍頭，但同時低估值品種會滯后表現(xiàn)。

    從投資策略上看，我們認(rèn)為投資兩極是低風(fēng)險高收益的投資選擇：

    低估值行業(yè)龍頭：魯泰A

    06年的歷史業(yè)績最低增幅（10％左右）和升值背景下毛利率下降的預(yù)期，使公司市場表現(xiàn)不如人意。所得稅率預(yù)期明朗及產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合是公司股價的催化劑。而我們的RIM絕對估值模型中的半顯現(xiàn)周期增長率由5％提高到6.7％，其合理價值底線從8.45元提高到9.22元。

    內(nèi)銷預(yù)期高成長行業(yè)龍頭

    消費(fèi)升級帶動下的品牌服裝消費(fèi)需求持續(xù)旺盛，同時依托奧運(yùn)提升國內(nèi)及國際影響力的品牌服裝：七匹狼、雅戈?duì)枴?

    出口市場的良性增長及國際服裝制造基地的國內(nèi)加速轉(zhuǎn)移為服裝輔料企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境：潯興股份、偉星股份。

    定位獨(dú)特、制造成本和技術(shù)水平仍然具有很強(qiáng)國際競爭力，依托國際市場成功經(jīng)營策略開拓國內(nèi)市場：瑞貝卡、孚日股份。需要說明的是瑞貝卡與孚日的高增長仍來自出口的增長，國內(nèi)市場開拓的成功預(yù)期抵消了市場對其出口受升值的負(fù)面預(yù)期。

    重點(diǎn)公司投資要點(diǎn)

    估值轉(zhuǎn)化：制造業(yè)向消費(fèi)品延伸的龍頭公司（瑞貝卡、孚日股份）

    瑞貝卡（600439）（行情,資訊）和孚日股份（002083）（行情,資訊）目前仍屬于各子行業(yè)市場龍頭，目前市場仍以制造業(yè)進(jìn)行估值。從兩公司未來發(fā)展戰(zhàn)略看，有共同特征：即進(jìn)軍國內(nèi)消費(fèi)品市場，通過品牌的投入和渠道的建立來享受國內(nèi)市場高增長，同時依托出口市場的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)金流打造國內(nèi)市場。

    從估值上看，我們認(rèn)為，對瑞貝卡和孚日股份，結(jié)合各自市場的容量增幅，給予25倍—30倍PE比較合理，同時根據(jù)國內(nèi)市場開拓效果調(diào)整合理估值。

    魯泰A（000726）（行情,資訊）：股東價值最大化促發(fā)機(jī)會

    我們認(rèn)為公司后續(xù)增長需通過股權(quán)融資。而股權(quán)融資的合理途徑即向戰(zhàn)略股東定向增發(fā)，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合，實(shí)現(xiàn)價值雙贏。從07年看，我們更期待公司的明確發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合。

    雅戈?duì)枺?00177）（行情,資訊）：服裝附加值提升及上下游整合

    公司利用行業(yè)及本地的優(yōu)勢地位投資券商、銀行及上下游企業(yè)，周期性景氣放大了資本市場對金融地產(chǎn)股價值的炒作，公司資產(chǎn)增值幅度明顯。

    我們長期仍看好公司作為服裝領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的戰(zhàn)略配置價值，但基于短期市場價格已趨合理，我們將公司評級由5月以來一直的“推薦”評級下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”。

    潯興股份（002098）（行情,資訊）：看好長期投資價值

    潯興股份作為全球第二、國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯的拉鏈制造龍頭將充分享受行業(yè)高增長的機(jī)遇。公司管理優(yōu)化及營銷體制改革將提高公司運(yùn)營效率，直銷為主將有力促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和附加值提升，我們看好公司的長期投資價值。

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