一、影響國際石油價格的主要因素

　　1. 石油消費需求

　　全球經(jīng)濟于2002年開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長，2003年則呈現(xiàn)快速增長勢頭，美國在該年第三季度的GDP增長速度高達7.4%。中國經(jīng)濟雖然遭受了非典的襲擊，但2003年GDP較上一年增長達到9.3%；2004年中國GDP經(jīng)初步核算，增長為9.5%。強勁的經(jīng)濟增長推動了全球石油需求的快速增長，由表1可以看出，最近三年全球新增石油消費分別為63萬桶/日、177萬桶/日和270萬桶/日。需求是影響價格的基本因素之一，快速增長的石油需求必然引發(fā)石油價格的上漲。

　　與經(jīng)濟增長一樣，中美兩國在全球石油新增需求中扮演著重要角色。在2003和2004年的全球石油新增需求中，中國所占的比重分別為31.6%和31.5%，美國所占的比重為15.3%和18.1%，日本則在2004年的石油消費中呈下降趨勢。由于中美兩國新增的石油消費主要通過進口滿足，通過石油進口數(shù)據(jù)可以更清楚地認(rèn)識兩國在國際石油市場中的地位和作用。2003年中美兩國新增石油進口分別為60萬桶/日和89萬桶/日，兩國新增之和占全球新增部分的69%。2004年中國平均每天進口石油324萬桶，這與2001年的165萬桶/日相比幾乎翻了一番�？梢�，石油消費需求的增長在影響著國際油價，而在石油需求增長的過程中，中美兩國起著比較重要的作用。

　　2. 石油供應(yīng)

　　石油供應(yīng)是影響油價的另一重要因素。在石油供應(yīng)中，歐佩克（OPEC）扮演著重要的角色。歐佩克成員國擁有世界石油探明儲量的75%，2004年歐佩克石油供應(yīng)量占全球的40%，新增供應(yīng)量占全球的70%。其他石油生產(chǎn)國并非不想在石油的漲價中獲取超額收益，但大多受生產(chǎn)能力的限制。正是這樣一種石油供應(yīng)格局決定了歐佩克在國際石油市場中占有舉足輕重的地位，該組織對油價的影響從如下主要事件中可見一斑。

　　上個世紀(jì)70年代，歐佩克通過限產(chǎn)、禁運等方式促使原油價格大幅上漲，從而導(dǎo)致了1973年和1978年兩次石油危機，并由此誘發(fā)了西方世界的兩次經(jīng)濟危機。1986年，歐佩克成員國超產(chǎn)，當(dāng)年6月原油價格跌到10美元以下，類似事件又在1998年重演。1999年3月，歐佩克成員國簽署協(xié)議，與非歐佩克產(chǎn)油國共同減產(chǎn)200.4萬桶/日，此項舉動引發(fā)了該年油價的上揚，次年元月原油價格到了每桶30美元的水平。2000年3月，歐佩克確定油價目標(biāo)為每桶22～28美元的“價格帶”，之后四次提高產(chǎn)量以促使油價下調(diào)。由于美國石油需求旺盛以及中東地區(qū)政治局勢緊張，其效果不是立竿見影，但當(dāng)年年底卻產(chǎn)生了作用，價格落到“價格帶”，同時又引發(fā)了2001年價格的下滑。2001年，歐佩克通過三次減產(chǎn)成功地抑制了油價的下滑，2002年元月再次通過減產(chǎn)將價格拉回到“9·11”事件之前的水平。

　　由此可見，歐佩克可以通過石油供應(yīng)調(diào)控國際油價。但2003年以來，這種調(diào)控能力似乎煙消云散。筆者認(rèn)為，最近兩年的石油價格上漲可能更多地受到需求猛增、美元貶值等因素的影響。但如果歐佩克不提高產(chǎn)量甚至減產(chǎn)的話，那么目前的國際石油市場可能又是另外一種局面。

　　3. 石油庫存

　　石油庫存由一般性商業(yè)庫存和國家戰(zhàn)略儲備構(gòu)成。商業(yè)庫存的主要目的是保證在石油需求出現(xiàn)季節(jié)性波動的情況下企業(yè)能夠高效運作，同時防止?jié)撛诘脑�油供給不足；國家戰(zhàn)略儲備的主要目的是應(yīng)付石油危機。石油庫存在一定程度上能夠反映石油供需狀況，庫存降低，說明石油需求旺盛、供給緊張，反之亦然。由于美國能源部信息署（EIA）每周都會發(fā)布美國原油上周庫存數(shù)據(jù)，這一指標(biāo)似乎成了國際石油市場冷暖的溫度計，它是石油期貨參與者尤其是短期投資者的重要參考指標(biāo)。

　　4. 美元匯率

　　國際原油是以美元標(biāo)價而且大多也以美元結(jié)算，美元匯率的變動對國際石油價格必然產(chǎn)生直接的影響。美元貶值，牽引油價上升；美元升值，導(dǎo)致油價下跌。2002年3月份以來美元持續(xù)貶值，美元貶值本身以及對貶值的預(yù)期推動了油價的上漲。根據(jù)美國聯(lián)邦儲備委員會編制的美元名義貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)（Nominal Broad Dollar Index）和國際能源署月度報告的西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）現(xiàn)貨價格，筆者編制了油價與美元匯率關(guān)系圖（見圖1），從圖中可以看出，兩者呈現(xiàn)完全相反的走勢。

　　5. 石油期貨

　　目前國際石油市場流通的現(xiàn)貨石油價格并不是由供求雙方直接決定的，供求雙方在簽訂供貨合同時，通常只是確定某種計價公式，計價公式中的基準(zhǔn)價格一般與石油期貨市場上的石油價格直接相連，因此，期貨價格在很大程度上影響了現(xiàn)貨價格。油價的這種特殊形成機制，決定了石油價格不可避免會受到期貨市場投機因素的影響。2003年11月份以來，美國紐約商品交易所（NYMEX）的投機交易一直是多頭大于空頭，投機因素加劇了油價的上漲。美國商業(yè)期貨交易協(xié)會（CFTC）2004年10月7日的報告顯示，凈多頭自9月中旬以來增加了24000手，與油價上漲步伐一致，這說明期貨市場上的投機因素對推動油價上漲起著不可低估的作用。

　　6. 突發(fā)事件與政治事件

　　從長期來看，突發(fā)事件對油價沒有多大影響，但在短期內(nèi)對油價的波動具有推波助瀾的作用。例如，2004年9月突如其來的“伊凡”颶風(fēng)導(dǎo)致墨西哥灣地區(qū)減產(chǎn)，這個突發(fā)性事件將國際油價推向新高。另外，政治溢價和恐懼升水也是高油價的重要推動因素。伊拉克戰(zhàn)爭后，伊拉克國內(nèi)動蕩的格局、尼日利亞石油工人罷工、委內(nèi)瑞拉政治動亂以及俄羅斯尤科斯公司的稅務(wù)丑聞等，使國際原油價格包含一定的政治溢價，而石油市場恐慌預(yù)期等因素也在一定程度上推動了油價走高。

　　二、計量分析

　　根據(jù)計量經(jīng)濟學(xué)中的協(xié)整理論，一組變量如果存在協(xié)整關(guān)系，那么通過這些變量建立的協(xié)整方程能夠揭示變量之間的長期均衡關(guān)系；另外，格蘭杰（Granger）定理表明，一組具有協(xié)整關(guān)系的變量一定存在誤差修正模型的表達形式，誤差修正模型可以捕捉影響被解釋變量短期波動的因素。下面我們利用協(xié)整理論分析影響國際油價的長期因素，利用誤差修正模型探尋影響油價短期波動的原因。

　　1. 數(shù)據(jù)與變量

　　本文選擇西得克薩斯輕質(zhì)原油現(xiàn)貨價格（P）作為被解釋變量，用它來代表國際油價水平；歐佩克原油產(chǎn)量（OPE）、美國原油庫存（INV）、美元匯率（USD）、美國石油消費需求（USC）以及中國石油消費需求（CHI）作為解釋變量。其中歐佩克原油產(chǎn)量、美國和中國石油消費需求來源于國際能源署(IEA)網(wǎng)站，美國原油數(shù)據(jù)來源于美國能源部信息署(EIA)網(wǎng)站。油價單位為美元/桶，石油產(chǎn)量與需求單位為百萬桶/日，庫存單位為百萬桶。數(shù)據(jù)采用季度形式，區(qū)間為1992年第一季度至2004年第四季度。

　　由于數(shù)據(jù)的自然對數(shù)變換不改變原來的協(xié)整關(guān)系，并能使其趨勢線性化、消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象，所以對上述變量進行自然對數(shù)變換，在變量前加L表示取自然對數(shù)，如LP＝ln(P)。

　　2. 協(xié)整性分析

　 （1）時間序列的平穩(wěn)性檢驗

　　在檢驗上述變量的協(xié)整性之前，需要對時間序列的平穩(wěn)性檢驗。我們首先用ADF單位根檢驗法檢驗時間序列的單整階數(shù)，對原始變量的檢驗均采用（c,t,1）這種形式，其中c和t表示帶有常數(shù)項和時間趨勢，1表示用到了一階滯后項；對差分后的變量采用（c,0,1）這種檢驗形式。原始變量和差分后變量5%顯著水平下的臨界值分別為-3.5005和-2.9215，結(jié)合表2中的ADF統(tǒng)計量可以看出，原始變量時間序列都存在單位根，但一階差分后都變?yōu)槠椒�(wěn)時間序列，所以它們都是一階單整時間序列。

　　（2）協(xié)整性檢驗

　　由于原始變量都是一階單整的變量，所以我們可以按EG兩步法做如下協(xié)整回歸并檢驗這些變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。
= 41.17-1.23LOPE-3.74LINV-3.06LUSD+4.02LUSC+1.74LCHI              （1）
(t:)   3.92  -2.12    -4.46     -8.13       2.53       4.69
R2=0.79    DW=1.54
　　如果上述變量存在協(xié)整關(guān)系，則由方程（1）計算的殘差（均衡誤差估計值）et具有平穩(wěn)性，它反映價格偏離長期均衡狀態(tài)的程度。用et做如下回歸，并進行AEG檢驗：
                             △=-0.51274et-1                                （2）
                             (t:)   (-4.11)   
                             R2=0.35    DW=1.86
　　查協(xié)整檢驗AEG的臨界值可以得到，在N＝2、顯著性水平α=0.05、T＝50條件下的臨界值為-3.46，而AEG=-4.11<-3.46，由此可見，上述變量存在協(xié)整關(guān)系。也就是說，從長期來看，國際油價與歐佩克成員國原油產(chǎn)量、美國原油庫存、美元匯率、中美兩國石油需求存在長期均衡關(guān)系。歐佩克產(chǎn)量與美國原油庫存每增加1%、美元匯率每提高1%，油價將分別降低1.23%、3.74%、3.06%；美中兩國石油需求每增加1%，油價將分別上漲4.02%和1.74%。這個結(jié)論和上文的分析是一致的。
　　3. 誤差修正模型
　　為了反映上述變量短期波動關(guān)系，我們首先建立如下誤差修正模型：
△=-0.06△LOPE-1.93△LINV-1.82△LUSD+1.40△LUSC+0.61△LCHI-0.35et-1 （3）
(t:)   -0.10       -2.11     -2.93       1.46       2.15       -3.28
R2=0.31    DW=1.47
　　方程中△表示一階差分，et-1為誤差修正項，它是上期均衡誤差。方程中變量△LOPE的t值接近于零，說明這一變量不顯著，也就是說歐佩克調(diào)整產(chǎn)量在短期內(nèi)對油價的變動幾乎不產(chǎn)生什么影響，目前國際石油市場現(xiàn)狀以及歷史事件也充分說明了這一問題。在方程（3）中剔除這一變量后重新回歸，得到方程（4），對比兩個方程，發(fā)現(xiàn)其他變量統(tǒng)計量變化不明顯，這也進一步說明歐佩克產(chǎn)量調(diào)整在短期內(nèi)對油價沒有影響。
△=-1.92△LINV-1.82△LUSD+1.39△LUSC+0.61△LCHI-0.35et-1           （4）
(t:)   -2.16      -2.96       1.47       2.18      -3.32
R2=0.31      DW=1.47
　　方程（4）中的誤差修正系數(shù)為-0.35，表明上一季度油價與長期均衡值偏差中的35%，將在本季度得到修正�；蛘哒f，油價對由美元匯率、美國原油庫存與中美石油需求共同決定的均衡水平的偏離的調(diào)整，大約需要三個季度才能完成（1/0.35≈3），這也說明了國際油價在上漲之后為什么不容易在短時間內(nèi)回落。在短期內(nèi)，油價對美國原油庫存和美元匯率也比較敏感，庫存和匯率每提高1%，油價將分別下跌1.92%和1.82%；美中兩國石油需求在短期內(nèi)也可以影響油價，其彈性系數(shù)分別為1.39%和0.61%，同方程（1）相比可以發(fā)現(xiàn)，這兩個因素在短期內(nèi)的影響沒有長期那么大。

　　另外，方程（4）中的R2值只有0.31，說明該方程中的解釋變量只能解釋油價短期波動的31%，其余69%則需要其他因素來解釋，這些因素包括上文所述的期貨市場上的投機因素、突發(fā)事件以及政治事件等等。

　　三、結(jié)論與建議

　　從以上計量分析模型可以看出，從長期來看，歐佩克產(chǎn)量、美國原油庫存、美元匯率、中美兩國石油需求都對國際油價產(chǎn)生不同程度的影響；從短期來看，除了歐佩克產(chǎn)量對油價沒有明顯的影響之外，其他變量都對油價產(chǎn)生影響，但其影響程度低于長期。另外，投機因素、突發(fā)事件以及政治事件等因素在影響油價的短期波動中起著比較重要作用。

　　目前中國已經(jīng)是全球第二大石油消費國，第三大石油進口國，中國的石油需求正在逐步影響國際油價，但目前我國還只能被動地接受國際油價，這樣在油價上漲時就會不可避免地加大我國石油進口的成本。為了改變這種局面，我國應(yīng)該充分發(fā)揮石油消費大國的需求優(yōu)勢，積極融入全球定價體系，爭取定價的參與權(quán)，增強我國對國際油價的調(diào)控能力，從而形成對自己有利的局面。為了實現(xiàn)這一目的，一方面可以考慮讓更多的國內(nèi)企業(yè)以套期保值的目的參與國際石油期貨市場；另一方面，從長遠(yuǎn)來看，應(yīng)該進一步發(fā)展我國的石油期貨市場，形成自己的石油報價系統(tǒng)，從而影響國際石油市場和國際油價。

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