國際原油價(jià)格在進(jìn)入2007年以后再度經(jīng)歷小幅波動(dòng)，我們判斷，2007年國際原油價(jià)格的這種頻繁的上下波動(dòng)還將反復(fù)出現(xiàn)，對于原油價(jià)格長期趨勢的判斷，我們維持前期表述，在全球持續(xù)兩年的原油供需緊張關(guān)系有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2007年美國和全球的經(jīng)濟(jì)增長速度都將放緩，對于原油的需求壓力也將減輕。預(yù)計(jì)平均油價(jià)將在50-55美元/桶左右，在2006年平均價(jià)格的基礎(chǔ)上繼續(xù)小幅回落。

　　總體而言，回落是長期趨勢，波動(dòng)則是常態(tài)。

　　在成品油定價(jià)體制改革正式公布實(shí)施前，由于原油價(jià)格的下滑，國內(nèi)煉油行業(yè)已經(jīng)實(shí)際上獲得了毛利的改善。從國際三地汽柴油價(jià)格和國內(nèi)汽柴油價(jià)格及毛利比較可以看出，盡管國內(nèi)汽柴油價(jià)格還達(dá)不到國際市場水平，但與原油價(jià)格的價(jià)格差已經(jīng)達(dá)到甚至超出了國際水平，盡管國內(nèi)外還存在煉油成本等方面的差距，但我國的煉油行業(yè)毛利水平在接近國際市場水平也是不爭的事實(shí)。

　　對于石油化工行業(yè)公司，我們建議優(yōu)選個(gè)股、以關(guān)注成長型公司為主，如山西三維、澄星股份、柳化股份、三愛富等，其長期業(yè)績增長能力最終將會(huì)體現(xiàn)在估值水平的上升上。對于化工新材料各子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，如煙臺(tái)萬華、星新材料、金發(fā)科技等，盡管目前市場價(jià)格反映其盈利能力已經(jīng)較為充分，但考慮到長期發(fā)展的價(jià)值，我們依舊維持謹(jǐn)慎推薦評級。其他如集團(tuán)整體上市等題材公司，適當(dāng)關(guān)注的同時(shí)，提醒注意市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、石化行業(yè)2006年回顧及2007年二季度展望

　　2006年，我國石油化工行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值和行業(yè)利潤總額呈繼續(xù)增長勢頭，但增長速度的回落趨勢日趨明顯，通過石化行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值同比增長和實(shí)現(xiàn)利潤同比增長情況（圖1）可以清晰地看到，石化行業(yè)的景氣周期已經(jīng)在04年底到05年上半年達(dá)到最高點(diǎn)，從05年下半年開始逐漸回落，其中，石化行業(yè)的利潤同比增長率在04年底最高達(dá)到59.85%，到2006年底已經(jīng)逐漸下降至18.25%，而產(chǎn)值同比增長率也從05年中期的36.66%下降到了06年末的27.41%。

　　體現(xiàn)在行業(yè)整體利潤水平上，行業(yè)平均利潤率從05年開始就處于波動(dòng)中逐步下降的趨勢，到2006年三、四季度尤為明顯，2006年四季度的行業(yè)平均利潤率是此次石化行業(yè)景氣周期以來首次下降到10%水平以下，為9.14%。考慮到2007年宏觀調(diào)控措施經(jīng)進(jìn)一步深入，下游產(chǎn)品的需求增速將放緩，石油化工行業(yè)的景氣度將繼續(xù)其回落趨勢。

　　石化行業(yè)主要產(chǎn)品中，原油開采產(chǎn)量波動(dòng)較小，成品油產(chǎn)量在四季度原油價(jià)格下降的情況下產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度增長。原油壓力的松動(dòng)也在帶動(dòng)石化中下游行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量的上漲，其中以前期受原油壓力較大的塑料和化纖行業(yè)反應(yīng)最為明顯。

　　從石化行業(yè)各子行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中也能較為明顯的反映出各子行業(yè)景氣的波動(dòng)，隨著反映行業(yè)景氣狀況的原油價(jià)格回落，石化各子行業(yè)的景氣狀況正悄悄發(fā)生轉(zhuǎn)變。油氣開采行業(yè)產(chǎn)值增長率、利潤增長率、行業(yè)平均利潤水平等各項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)明顯下降，最為直接的體現(xiàn)出了油價(jià)回落的影響。與此類似的還有合成材料制造業(yè)，由于合成材料價(jià)格與原油價(jià)格的直接相關(guān)性最大，受此影響也較為直接；而原油加工煉制業(yè)則是在制度性因素的影響下，利潤情況在2006年下半年出現(xiàn)大幅的改善。而下游的有機(jī)化學(xué)品、化學(xué)肥料行業(yè)等子行業(yè)則依舊保持較好的發(fā)展?fàn)顩r。

　　2007年，在宏觀調(diào)控繼續(xù)深入的背景下，下游行業(yè)對于石化產(chǎn)品的需求不會(huì)出現(xiàn)大幅的增長，石化行業(yè)投資的增長和產(chǎn)品產(chǎn)量的增加的影響將直接體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)上，行業(yè)利潤率將繼續(xù)下降趨勢。各子行業(yè)中，精細(xì)化工行業(yè)和化工新材料行業(yè)的由于產(chǎn)品和需求的優(yōu)勢將維持利潤水平，塑料、輪胎、化纖行業(yè)的利潤率將因?yàn)槌杀镜南陆涤兴�回升�?/P>

　　進(jìn)入春季，農(nóng)業(yè)需求增長將推動(dòng)化學(xué)肥料行業(yè)的利潤水平，屬于同樣情況的還有行業(yè)需求增長較為迅速的基礎(chǔ)化工原料行業(yè)中純堿行業(yè)。

　　二、原油價(jià)格平臺(tái)波動(dòng)將維持

　　國際原油價(jià)格在進(jìn)入2007年以后再度經(jīng)歷波動(dòng)，在全球暖冬降低對于燃油產(chǎn)品需求等各種因素的影響下，國際原油價(jià)格在1月份持續(xù)下滑，WTI期貨價(jià)格曾經(jīng)跌至最低50.48美元/桶。但很快，北美受寒流襲擊、伊朗局勢再度緊張、美國原油庫存下降的消息的影響再度將國際油價(jià)拉動(dòng)至60美元/桶以上。我們判斷，2007年國際原油價(jià)格的這種頻繁的上下波動(dòng)還將反復(fù)出現(xiàn)，對于原油價(jià)格長期趨勢的判斷，我們維持前期表述，在全球持續(xù)兩年的原油供需緊張關(guān)系有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2007年美國和全球的經(jīng)濟(jì)增長速度都將放緩，對于原油的需求壓力也將減輕。預(yù)計(jì)平均油價(jià)將在50-55美元/桶左右，在2006年平均價(jià)格的基礎(chǔ)上繼續(xù)小幅回落�？傮w而言，回落是長期趨勢，波動(dòng)則是常態(tài)。

　　三、2007年國內(nèi)煉油行業(yè)利潤將大幅回升

　　三地汽柴油價(jià)格波動(dòng)與原油價(jià)格基本同步，原油價(jià)格的波動(dòng)對于國際煉油行業(yè)毛利的影響基本不大，依舊基本處于2006年下半年以來的平均水平，預(yù)計(jì)未來國際煉油業(yè)的毛利空間將難以再有持續(xù)性回升的空間，主要以季節(jié)性需求波動(dòng)為主。

　　在成品油定價(jià)體制改革正式實(shí)施前，由于原油價(jià)格的下滑，國內(nèi)煉油行業(yè)已經(jīng)實(shí)際上獲得了毛利的改善，特別是汽油-原油價(jià)差的空間在2006年底和2007年1月達(dá)到1900元/噸以上，這已經(jīng)是2004年煉油行業(yè)以來的最高水平。

　　從國際三地汽柴油價(jià)格和國內(nèi)汽柴油價(jià)格及毛利比較可以看出，盡管國內(nèi)汽柴油價(jià)格還達(dá)不到國際市場水平，但與原油價(jià)格的價(jià)格差已經(jīng)達(dá)到甚至超出了國際水平，盡管國內(nèi)外還存在煉油成本等方面的差距，但我國的煉油行業(yè)毛利水平在實(shí)際在接近國際市場水平也是不爭的事實(shí)。

　　目前新的成品油定價(jià)機(jī)制尚未正式出臺(tái)，我們也難以分析正式實(shí)施后的煉油行業(yè)毛利水平與現(xiàn)有水平的差距，但可以肯定地是，煉油企業(yè)毛利水平的恢復(fù)，不會(huì)再回到2006年上半年以前的虧損狀態(tài)。

　　四、合成材料制造業(yè)：07年有所恢復(fù)

　　眾多石化下游子行業(yè)中，合成材料制造業(yè)產(chǎn)品與原油價(jià)格的相關(guān)性最大，因此受到原油價(jià)格波動(dòng)的影響也最為劇烈。這種影響在國際市場更多的是反映在產(chǎn)品價(jià)格上，國際市場乙烯價(jià)格與原油價(jià)格基本呈現(xiàn)一致的下降幅度，但以乙烯-石腦油價(jià)格衡量毛利空間基本上沒有太大的降幅。而在國內(nèi)卻更多的表現(xiàn)為行業(yè)利潤上的下降，長期的高成本影響到了合成材料制造業(yè)直接下游塑料、輪胎和化纖等子行業(yè)的需求。目前盡管原油價(jià)格在回落，石化行業(yè)下游產(chǎn)品需求的增長卻還存在滯后，無法直觀反映在合成材料價(jià)格的波動(dòng)上，致使合成材料制造業(yè)利潤率反而有所下降。

　　幾種主要產(chǎn)品中，合成樹脂的對外依存度一直較高，產(chǎn)能增長與國內(nèi)需求增長不相匹配，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)不大，利潤水平在近期反而有所提升；合成橡膠的價(jià)格在近幾個(gè)月來則是由于天膠供應(yīng)的增加持續(xù)下滑，毛利水平從前期的高位有所下降；合纖原料在下游需求進(jìn)入相對穩(wěn)定期后波動(dòng)不大。2007年預(yù)計(jì)合成材料制造業(yè)的將會(huì)因?yàn)橄掠涡袠I(yè)景氣度的回升而有所恢復(fù)，但難以與04-05年的景氣高峰時(shí)相提并論。

　　五、化工新材料行業(yè)：07年增速依舊

　　化工新材料行業(yè)在石化行業(yè)整體景氣度下滑的背景之下，將顯得更加具有投資價(jià)值。

　　BDO行業(yè)：由于下游氨綸行業(yè)的復(fù)蘇和PBT行業(yè)的發(fā)展，BDO的需求繼續(xù)穩(wěn)定增長，2007年以來BDO市場價(jià)格持續(xù)走高，并且在2007年內(nèi)國內(nèi)沒有大規(guī)模新建產(chǎn)能的投產(chǎn)。在下游市場持續(xù)旺盛的情況下，預(yù)計(jì)未來BDO市場價(jià)格還將保持強(qiáng)勢。BDO行業(yè)中，山西三維已經(jīng)成為國內(nèi)最大的BDO生產(chǎn)企業(yè)，并且公司的定向增發(fā)所募集的還將用于順酐加氫法BDO項(xiàng)目的建設(shè)，公司競爭力還將繼續(xù)加強(qiáng)。

　　聚氨酯行業(yè)：由于國內(nèi)供應(yīng)量的不足，2007年以來MDI市場價(jià)格持續(xù)上漲，純MDI目前市場價(jià)格23000元/噸左右，月均約增長了12%。從世界范圍內(nèi)看，上半年各裝置檢修安排較多，多少影響了上半年MDI的市場供應(yīng)。預(yù)計(jì)2007年上半年MDI市場價(jià)格將處于穩(wěn)定上揚(yáng)的態(tài)勢。

　　六、投資策略

　　07年以來經(jīng)過一二月份市場的迅速拉升，目前石化行業(yè)上市公司整體估值水平已經(jīng)較為充分的反映了行業(yè)公司的未來盈利能力。考慮到石化行業(yè)處于景氣回落周期中，我們建議近期投資策略以觀望為主，關(guān)注行業(yè)發(fā)展健康、具備長期增長潛力的重點(diǎn)公司。

　　面對已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)市場的國際一體化石油企業(yè)的越來越激烈競爭，中石化整合集團(tuán)油氣資源、提升競爭力的步伐也在有條不紊的進(jìn)行，從旗下上市公司的賣殼或股改進(jìn)程，到對于非上市企業(yè)的整合等眾多措施都在有條不紊的運(yùn)行之中。盡管近期中石化市場價(jià)格走勢是處于調(diào)整狀態(tài)，但考慮到作為A股市場中唯一的一家真正意義上的綜合性石化上市公司，其長期的投資價(jià)值是不容忽視的，我們對于中石化依舊給予"謹(jǐn)慎推薦"的投資評級。

　　對于石油化工行業(yè)其他公司，我們建議優(yōu)選個(gè)股、以關(guān)注成長型公司為主，如山西三維、澄星股份、柳化股份、三愛富等，其長期業(yè)績增長能力最終將會(huì)體現(xiàn)在估值水平的上升上。對于化工新材料各子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，如煙臺(tái)萬華、星新材料、金發(fā)科技等，盡管目前市場價(jià)格反映其盈利能力已經(jīng)較為充分，但考慮到長期發(fā)展的價(jià)值，我們依舊維持謹(jǐn)慎推薦評級。其他如集團(tuán)整體上市等題材公司，如遼通化工等，我們也建議適當(dāng)關(guān)注，但注意市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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