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運營商應如何籌備A股回歸？

　　運營商回歸A股需做好財務等方面的準備以應對風險，并最大程度地體現(xiàn)自身價值，吸引投資者。在3G牌照及重組未有定論之前，固網(wǎng)運營商回歸A股難度更大。

　　除了3G、重組之外，電信業(yè)最吸引人眼球的莫過于三大運營商回歸A股的新聞。種種跡象顯示，除了已在A股上市的中國聯(lián)通外，電信、移動和網(wǎng)通三大運營商回歸進程均在籌劃之中。

　　與此同時，盡管在國內A股上市的中國聯(lián)通受多方資金的追捧，股價逆市上揚，為我們描繪出運營商回歸A股后的“美妙藍圖”，然而，在市場、有效競爭均失衡，以及3G和重組遙未可及的情況下，其他電信運營商特別是固網(wǎng)運營商的回歸面臨諸多難題。

　　市場失衡使資本市場走勢明顯分化

　　運營商在回歸A股時，必須要給出優(yōu)秀的業(yè)績和令人期待的未來收益展望，才能獲得投資者的認可。然而，中國移動在國內電信市場的“一家獨大”給其他電信運營商帶來了前所未有的發(fā)展壓力，使得2007年資本市場走勢出現(xiàn)了明顯的分化。

　　2007年以來，國內和香港資本市場整體持續(xù)回暖，牛市特征不斷顯現(xiàn)，但四大電信運營商在海內外資本市場上的表現(xiàn)卻各不相同。其中，中國移動走勢最為強勁，而其他三家電信運營商卻一直保持著持續(xù)低迷的市場走勢。

　　應該說，業(yè)績決定電信運營商的股價走勢。數(shù)據(jù)顯示，目前在香港股市，以中國移動和中國聯(lián)通為主的移動運營商的市盈率大大高于以中國電信和中國網(wǎng)通為主的固定電話運營商。中國聯(lián)通的市盈率最高，達到了39.07倍，而最低的中國網(wǎng)通市盈率僅為12.38倍，這也反映出海外投資者對固網(wǎng)電信運營商的投資估值較低。

　　另外，兩家固網(wǎng)電信運營商的股價都出現(xiàn)了逆市的下跌，不過跌幅都不大，這和兩家公司業(yè)績小幅下降相吻合。

　　兩家移動運營商的股價走勢也迥然不同，中國移動利潤快速增長，高于市場預期，盈利能力得到了眾多投資者的認可。數(shù)據(jù)顯示，中國移動今年以來股價上漲12.50%，而中國聯(lián)通由于有關3G的市場諸多傳聞對其產(chǎn)生的不利影響，僅上漲2.81%。

　　從整體上看，我國電信市場處在3G前夕，電信運營商們也在面臨預期中的第三輪行業(yè)大重組，在失衡仍在不斷加劇的的產(chǎn)業(yè)格局下，四大電信運營商未來股價走勢分化還將進一步突出。有分析師表示，在此種情況下，國內固網(wǎng)運營商的投資機會并不容樂觀，也容易造成同股不同價的局面。

　　回歸難題重重

　　就在前不久，中國電信董事長王曉初表示，“將在3G及IPTV發(fā)牌后再做出以何種形勢回歸A股市場的決定。”因為國內電信市場失衡的格局以及固網(wǎng)運營商的現(xiàn)實困難，使開放移動市場，實現(xiàn)融合經(jīng)營變得更加緊迫，但是3G發(fā)牌懸而未決、IPTV還欠政策東風。這意味著，固網(wǎng)運營商在新業(yè)務發(fā)展方面短時間內很難取得突破。

　　如此看來，如果在電信業(yè)市場重組之前啟動A股回歸，會在一定程度上增加重組的復雜性。對電信業(yè)而言，A股上市是電信業(yè)破除壟斷，引入民間資本的重要方式。然而，電信業(yè)當前的市場發(fā)展失衡問題已經(jīng)非常嚴重，使電信業(yè)的持續(xù)發(fā)展危機重重。在這種情況下，回歸A股不僅解決不了運營商的發(fā)展問題，同時還不利于重組的順利進行。

　　與此同時，運營商回歸A股會引起海外資本市場投資者的反對，因為增發(fā)股票不僅在短期內會攤薄每股利潤，而且可能會長期降低每股盈利水平。

　　眾所周知，境外上市的三大電信運營商如果回歸后，有利于國內投資者分享大型國企的發(fā)展成果，原來A股市場上的很多“爛蘋果”將會被優(yōu)質資產(chǎn)代替，內地資本市場的投資價值將因此得到提高。

　　另外，信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院肖云表示，回歸A股后，會使運營商的股權結構和公司結構更加復雜，增加了公司的管理難度，這些都是運營商所要克服的難題。

　　盡快重組實現(xiàn)運營商回歸A股

　　“移動替代效應”持續(xù)顯著地呈現(xiàn)，而3G牌照遲遲不發(fā)，固網(wǎng)運營商發(fā)展后勁因而嚴重不足。與之相對應的是，若不對現(xiàn)有市場格局進行重組，電信運營商之間競爭失衡的困境將更難以破題，也給固網(wǎng)運營商回歸A股加大了難度。因此，必須要對運營商回歸A股和市場競爭格局加以統(tǒng)籌考慮。

　　另外，運營商何時、以何種方式回歸也是業(yè)界討論的熱點話題之一。銀河證券分析師王國平表示，四大運營商中，中國電信是通過H股在海外掛牌的，其回歸A股沒有什么障礙。

　　而對于中國移動和中國網(wǎng)通這樣的紅籌公司來說，回歸的方式則可以有多種選擇。一個是聯(lián)通模式，通過控股的殼公司規(guī)避注冊地的問題；另一個是以前討論的很多的CDR模式；再有就是直接在國內增發(fā)的模式，目前在紅籌回歸問題上最后一種模式已經(jīng)占據(jù)上風。

　　發(fā)展?jié)摿薮蟮募t籌電信股回歸A股市場，將使中國投資者切實分享到電信業(yè)發(fā)展和改革的成就。但電信業(yè)仍面臨著如何實現(xiàn)有效競爭，打破失衡格局，拓展高成長價值空間等問題

　　紅籌電信回歸A股的三大考驗

　　熱火朝天的內地股票市場，不僅對內地企業(yè)來說充滿了誘惑，對在香港上市的電信紅籌大盤股們來說也有相當?shù)奈�。如此牛市盛宴，電信紅籌們又怎能錯過呢，而少了他們的A股市場也總會讓人覺得少了一點什么。從資本逐利的角度講，回歸已經(jīng)具備了足夠的動力。業(yè)界專家表示，紅籌電信股回歸是監(jiān)管部門推進開放，支持企業(yè)利用境內外兩個市場優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)良性互動的實質舉措。

　　當然，發(fā)展?jié)摿薮蟮募t籌電信股回歸A股市場，在解決我國股票市場流動性過剩、增加股票供給、改善市場結構等諸多利好的同時，也預示著三大現(xiàn)實考驗。

　　考驗一：電信監(jiān)管確立有效競爭，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

　　中國電信業(yè)的發(fā)展速度和成就有目共睹，其支撐國民經(jīng)濟發(fā)展的能力也在持續(xù)增強，隨著全球電信業(yè)以融合為代表的新一輪增長正在加速啟動，中國電信業(yè)的發(fā)展空間將進一步擴大。目前，國內主要電信運營商都在加快轉型，搶占綜合信息服務的先機。

　　但是，電信業(yè)在快速發(fā)展的同時，產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了嚴重失衡的發(fā)展風險。這對電信行業(yè)監(jiān)管提出了嚴峻考驗，需要及時調整資源配置，順應全球融合發(fā)展趨勢，從而保證中國電信業(yè)整體持續(xù)健康發(fā)展。

　　截至5月底，中國移動新增用戶545.6萬，再創(chuàng)單月新增用戶數(shù)之最；中國聯(lián)通新增用戶159萬，比4月份的162.3萬減少2%；而固網(wǎng)運營商中國電信5月份新增用戶20萬，新增寬帶用戶則跌至51萬戶，雙雙創(chuàng)了今年的新低；中國網(wǎng)通則僅新增用戶1.05萬，創(chuàng)歷史最低。

　　依據(jù)赫芬因德市場集中指數(shù)HHI度量市場壟斷程度的結構性指標　，2006年我國電信市場用戶、收入市場集中指數(shù)分別達到2742、3017。HHI指數(shù)在1800以上，就被定義為高度集中市場。從這個角度而言，我國電信市場的市場集中度HHI指數(shù)為3168，仍屬于高度集中市場，而且集中程度仍在加劇。這顯然與我國電信體制改革“破除壟斷、鼓勵競爭”，建立公平公正、有效有序市場競爭秩序的初衷相悖。如果任其發(fā)展下去，不僅容易造成新的壟斷，而且也可能危及整個電信業(yè)的協(xié)調可持續(xù)發(fā)展。

　　所以說，電信業(yè)發(fā)展前景廣闊，但是為保證發(fā)展前景可期，必要的市場重組和資源再配置也是必需的。要面向融合發(fā)展的大趨勢啟動全業(yè)務經(jīng)營，推進三網(wǎng)融合進程，塑造幾大勢力相當?shù)木C合信息服務商已經(jīng)迫在眉睫，這也是電信紅籌股們持續(xù)健康高速發(fā)展的保證。

　　考驗二：電信業(yè)期待理性競爭的回歸

　　在行業(yè)和各電信運營商發(fā)展的同時，市場競爭的格局已經(jīng)發(fā)生了變化，移動通信對固定通信的分流替代影響日漸嚴重，市場份額進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中。固定語音通信步入了衰減期，其中固定本地通話的負增長與移動本地通信的高增長率形成了鮮明的對比。

　　語音通信業(yè)務低值化的趨勢日漸明顯，電信運營商把競爭重心集中在語音業(yè)務上是沒必要的資源消耗，發(fā)展?jié)摿Ω蟮臄?shù)據(jù)增值業(yè)務才是電信業(yè)未來的聚寶盆。正是基于此，中國電信總經(jīng)理王曉初前不久指出，中國電信會在3G及IPTV發(fā)牌后才有可能回歸A股。

　　當前，中國電信業(yè)表現(xiàn)出了一些良性的發(fā)展勢頭，在下一階段，運營商更應該積極地提高服務水平，提供多樣化、個性化的服務。要在一個復雜多變的電信運營市場上適應競爭，提供能夠經(jīng)受市場和未來檢驗的、具有前瞻性的技術架構和應用方案，這是在當前電信業(yè)的競爭不斷深入，融合要求日趨明顯的大背景下保持持續(xù)繁榮的不二法門。

　　電信業(yè)的融合時代已經(jīng)到來，我國傳統(tǒng)運營商正在由基礎網(wǎng)絡運營商向綜合信息服務提供商轉型。在創(chuàng)新精神的指引下，競爭方式也必須有所轉變，合作共贏的理念應是未來電信業(yè)競爭的主旋律。

　　考驗三：投資者投資理念向理性投資的回歸

　　紅籌電信企業(yè)登陸A股市場，對整個股市上市公司質量、市場規(guī)模、股市在國民經(jīng)濟地位中的提升等方面都有重大的推動意義，是長期正面利好。同時，電信行業(yè)具有投資規(guī)模大、投資回報穩(wěn)定、長期投資價值高等大盤股的特點，因此，這對市場投資者的投資理念也會帶來考驗，期待理性投資、規(guī)避短線投機將逐漸成為市場的主流。

　　縱觀當今的電信技術，無論是NGN、IPv6、3G，NGOSS都將成為未來電信業(yè)的主要增長點。2003年至2007年，NGN的投入主要集中在軟交換上；2008年到2010年，隨著傳統(tǒng)固網(wǎng)和IPv6的商用，NGN必定擴大投資規(guī)模，新一代網(wǎng)絡將在2010年浮出水面。這些都需要巨大的資金投入，同時也將帶來更加豐厚的投資回報。

　　在一個長期視角下的投資中，投資者實際承受的風險遠遠低于短期投資行為承受的風險水平。中國股票市場的表現(xiàn)也反映了這一點。股票型基金從2001年到2006年的6年時間里，整體上為投資者帶來了21%的年復合收益率。對于過于關注短期收益的普通投資者，將很難在一個完整的電信市場周期中享受到電信業(yè)發(fā)展帶來的合理回報。

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運營商回歸A股的趨勢與發(fā)展分析(上)